【基金會刊登】國際新態勢 檢視投資布局(刊登於107.11.20中國時報A8.A9

主持

邱正雄(永豐金控最高顧問)：

面對全球變局，亞洲已成資金聚集、發展快速地區，台灣如何營造良好投資環境，在科技產業基礎上切入未來轉型，又如何在變局中未雨綢繆，在兩岸、東南亞乃至全球分工佈局。題目大，範疇廣，意義深遠，對談將求教諸賢、提出高見。

總體經濟要好，科技要發達，台灣長期發展確切定位如此已久。高科技企業約佔資本市場比例四○％，出口約佔五○％左右。高科技企業在二○一七年僅負債占淨值比例六一％，比其他國家，特別是中國大陸低很多，台灣資本環境基本上靠新創增加，在一九八五～一九九五年期間，台灣創投非常光鮮，主要是電子業發展迅速。台積電是兩種工廠，一是生產晶圓的代工，一是零件商或液晶片的設計，於全世界風起雲湧進入科技業。台灣能切入晶片市場源自一九八四年起，因工研院早期派人至美學習電子技術及國內企業界如施振榮等，這些人才回國在台創業。科技人才大量引進美國技術，以前僅靠日本技術。但美國在技術移轉與美元波動上一向都很關切；一九九○年代美國技術大幅進展，日本原在美半導體公司股權佔百分之六○，美方只占百分之四○，美國便緊張，要日本就金融部分進行調整。再於匯率波動中看，美國怕經常帳逆差太大，是基於美元緣故，二○一五、一六年時美國逆差太多，美元就不值錢，是故他們很關切。台幣現在差不多恢復到原來的標準，大概經常帳逆差佔GDP僅三％，這情況下是否美方還要求那麼嚴格，是一個課題。

有關國內投資；觀察香港、新加坡政府鼓勵投資單位，曾於引資時表示：只要到香港、新加坡，就幫你把房子找好，申請土地也盡量幫你找，這不是只引進，而是真正的行動，我們可以學習。

台灣榮景不再  應認清外部威脅

梁國源(元大寶華綜合經濟研究院董事長)：

資本市場榮光不再 債市缺活力

從宏觀角度看台灣資本市場；先談台灣資本市場的榮光；一九九九年九二一大地震後，美道瓊與NASDAQ皆下跌，充分表示台灣電子業對全球產業鏈影響非常大。事實上台灣股權市場開放措施，與IPO建制跟股票上市機制大致非常完整，上市、上櫃與興櫃都有規則，開放外人投資也做得不錯。二○○四年前，上市、上櫃公司家數年增率蠻高，二○○一年小幅上升，但相較八○、九○年代少很多，成長呈現停滯。從創業投資商業公會資料看當年募集資金及新增實際營運家數，與二○○○年相比，現在表現相對黯淡，退出比增加多，這是台股的挑戰，連帶影響GDP成長率；債權市場方面，從台灣十年期公債波動率觀察，短期比長期債券殖利率波動率低，這不利交易，故債權市場相對不振。與美債權市場對比，美債波動率比我們高，極具活力，台灣債權市場欠活力。

受政治所限 錯失gate to china的角色

亞洲資本市場趨勢對台灣的啟示；全球經濟概況中，一九九○~二○○○年已開發國家對全球經濟成長貢獻率是五一％、中國三一％；二○○一～二○一七年中國貢獻率提升至四七％，同時段已開發國家貢獻率是一九％。談亞洲趨勢，中國是大經濟體。二○一七年上海與深圳股市達八‧七兆美元，掛牌上市的A股企業超過三千家，現為全球第二大股市，其債權市場也發展中，雖有債務脫鉤問題，但債權市場持續擴大，現為全球第三大。明顯香港做到「gate to china」的穩定角色。香港在股市方面有滬股通、深股通。在債市方面有債券通，現中美貿易緊張，香港反而得利，大家會更加利用gate to china，深港通跟滬港通的成交量明顯持續成長。另外，新加坡事實上是亞洲金融交易中心，吸引全球投資者及資金流入，它具地理上的優勢，東南亞及其他國家富裕人士將資金投到新加坡，然後它再把資金投向需求者。從BIS外匯交易的資料，二○一六年四月，新加坡外匯市場日均交易量高達五一七○億美元，已成英、美之後全球第三大外匯交易中心，新加坡主權基金跟私募基金規模非常可觀，吸金能力強大。因其雙語環境、國際接軌的定位而受國際投資者青睞。最近國際政經情勢變化、美歐政策轉為內向，這對新加坡持續肩負全球金融市場的角色有利。

做幾點總結：一，台灣經濟基本面前景不樂觀，故資本市場發展跟動能受限制。市場制度面偏向增加供給措施，如開放當沖交易，但缺乏與亞太、國際化的連結，導致格局不大。一九九○年一度有發展亞太金融營運中心的宏願，後不了了之；二，兩岸關係的政治現實，原具的文化優勢，因政治、貿易量太大而滯殆，無法爭取到gate to china的關鍵角色，端看是否重新翻轉思維。

應覺知外在威脅 重於內部抵抗

很多國際政治學家把台灣資本市場發展，特別是股市及創投市場當成教科書範例，國家發展創新產業時會面對許多外在威脅與內在抗拒力量，想想我們八○、九○年代國際情勢環境不佳，當時外在威脅蓋過內部抵抗的考量，大家齊心讓台灣生存，全民一致支持ICT產業，發展高科技。今日發展台灣資本市場，同樣面臨跟當年不太一樣的外在威脅與內部抵抗，可否突破就看能否朝正確方向思考。這是政治現實，特別在民粹主義高漲、所得分配不平均時期，我認為厲害的政府要想辦法把外部威脅充分告知全體人民，這遠比人民內部抵抗重要。

台灣資本市場政策的競爭力

郭政弘(勤業眾信董事長)：

目前資本市場在IPO表現不差

資本市場是經濟櫥窗，其榮枯反映經濟環境變化。從新IPO案件看，台灣資本市場沒想像中差。IPO是直接金融的一項，台灣在亞洲國家用資本市場直接金融在企業資金應用上較低，佔比不到二○％，相對美國、日本直接金融約有三○％～四○％，台灣資本市場運用協助企業籌措資金發展部分可再努力。二○一八年前三季，掛牌上市新公司四一家，籌措的資本市場資金一六一億，本年度掛牌公司有望突破六○家，募集資金約三五○億左右，基本上有不錯成績。

台灣、香港與中國亞洲資本市場比較

香港今年掛牌一五八家，募集資金約台幣九四○○億，較去年同期增加一八四％，每家募資約一五‧四億港幣，香港家數與募集資金高出台灣許多；中國資本市場問題是，A股審查制度時弛時緊，申請IPO存在不確定性。今年前三季衰退七五％，市場募集資金，衰退三四％。以今年台灣、香港跟中國前三大募資案，台灣雖家數跟募資都成長，但每家發行金額相對小，這是台灣資本市場面對的狀況跟問題。

台灣前三大掛牌公司，第一是方電訊是雲端科技公司，為中華電信轉投資子公司，客戶包括google、Amazon；募資才一四‧八億台幣。第二，商億是F股，為台商在中國創立回台灣掛牌，募集一二‧九億。第三，全球傳動，募得一二億；香港募資的前三大，第一，中國鐵塔，在4G跟5G等電信產業具潛力，募集資金二二九○億台幣；第二，小米集團，募資一六六○億台幣。這兩大在香港掛牌，已創下香港募集資金最大公司。現香港資本市場已開放同股不同權的表決權，加上兩家超大型企業在港掛牌，今年香港在全球資本市場募資規模應是最大；中國A股前三大募資企業，第一是去年在上海A股掛牌的FII（富士康工業富聯）；第二是寧德時代；第三是華西證券。除FII一支獨秀，募集資金達二七一億人民幣。其餘企業寧德、華西，規模相對小。評量企業掛牌選擇，香港成長可再做關注，中國存在不穩定跟不確定性，相對沒有香港那麼好機會。

關注市場競爭政策 評估中小企業發展价值

FII上海掛牌引起許多台灣企業關注，因快速在中國Ａ股市場掛牌，且募集資金多，但因存在不確定性，到中國A股掛牌，仍會做審慎評估；這也是台灣資本市場的優勢。另，台商過去在中國投資，希望槓桿(leverage)資本市場力量協助台商轉型跟創新，但美中貿易戰的衝擊下，台商要應用過去事業在中國生產，出口到歐洲、美國等地，就須更仔細衡量是否往其他資本市場發展；再則，需特別關注香港、新加坡兩大資本市場政策，香港彈性比台灣高，台灣需吸引更大投資規模的公司與獨角獸來市場。為吸引台灣生技類股，今年香港開放無獲利公司到香港掛牌，由於投資人對其資本市場不熟悉下，今年香港掛牌公司前三季截止雖有一五○多家，其中跌破掛牌價比率也達八成。總之，開放新產業或吸引獨角獸公司確實較靈活，這也是台灣在資本市場發展過程應該思考的，資本市場的穩定中，擁有核心價值的中小企業及其發展特色是未來要關注的方向。

山高水深方有巨龍  產業、資本需整合

葉銀華(交通大學資訊管理與財務金融系教授)：

發掘優勢、延展價值、扶植新創

資本市場發展策略必須緊密跟著經濟產業發展，創造資本市場成長。「山不在高，有仙則名，水不在深，有龍則靈」，思考台灣有哪些神仙跟巨龍，可在資本市場翻騰跟神遊。我認為再造台灣資本市場有三：發掘未來優勢、延展現在價值、扶植新創產業。嘗試尋找自己適當的模式，讓台灣資本市場在全球占一席之地。

未來優勢:隱形冠軍、長照產業、AI產業價值鏈

對政府政策五＋二產業有三意見:一，隱形冠軍不要讓第一代退下後，第二代斷掉。有很多未上市好公司，創業第一代已老，第二代不一定接班。私募基金是中間轉折點，可協助IPO變成制度化公司；二，支持長照產業。台灣進入高齡社會，七年後將進入超高齡社會，六五歲以上失智約八～十％。長照事業未來一年約有一～二兆服務需求。但前提在:一，衛福部對長照有無足夠能力，長照機構水準能否從社會福提到高層次品質供給；二，內政部與金管會能否同司法院合作，把利益信託、法定監護與意定監護，透過修改民法等法規，把資源信託監護制度引進，創造長照到金融的產業。這叫挖掘未來產業，是內需產業，也是隱形冠軍；三，以AI為主體的產業價值鏈，台灣要有AI產業價值鏈，善用既有硬體跟軟體。程式結合金融與其他領域IOT(物聯網)。

跨部會整合修法 放寬證券從業規定

建議於延展價值面：一，將人民的錢移到資本市場，希望民眾長期投資，政府可提出台灣個人投資儲蓄帳戶機制(TISA)，這基金須專門投資台灣，每人買進後持有五年，鼓勵長期持有，有稅務優惠，希望每人每年可扣除額二‧四萬元，且併入儲蓄投資特別額二七萬元限額；二，勞工退休金新制能否開放自選投資制度，新制目前六％的提領是現有的。修改勞工退休金條例由勞動部管轄，但修改勞工退休金開放自選投資制度，需與金管會密切合作，好處是台灣九百萬勞工，在六％以外自選，會加大資本市場。三，台灣有證券業、期貨業、投信投顧業，且需申請經營執照。但中國大陸、新加坡、香港沒有分行業別，只需申請執照。對券商應更開放，讓他們能夠經營私募基金，允許私募基金成為保險業資金投資對象，擴展金融業人力，加大市場流動性；四，扶持新創產業。目前是無本金交割遠期外匯(NDF)、國發基金、台杉投資、創投與私募股權，還有育成中心跟Fintech基地，交易所有科技事業免成立年限或獲利的規定，並縮短期間。其實台灣早就可以，只要到科技部或工業局取得科技事業證明，就免除成立年限跟獲利規定。

引進基石投資人、開放無獲利公司發行 無擔保公司債

另有兩點可思考：一，引進基石投資人制度，IPO開放一定比例給基石投資人以利新創產業的籌資跟發展。原公募、私募各有所歸，能否在IPO階段融合公募跟私募，好處是可引進戰略投資人；二，可否開放大型無獲利公司發行無擔保公司債、無擔保可轉換公司債。今新創企業要發有擔保實有困難，可否發無擔保，特別是無擔保的可轉換公司債。讓債權人先拿一點利息，等好轉後，債可換成股票，刺激投資人承擔風險。這應在為保護投資人，只有專業自然人等級以上才能購買，一般投資人先不得購買，至少做投資上的區別。

二十年來台灣十大上市公司無甚改變，竄出新秀少，IPO被排擠到後面。從未來產業、現在價值開放、新創，才能將資本市場做大，在國際資本市場立足。總體看，台灣每年GDP都有成長，但人民實質薪資成長未達預期，原因是沒在台灣投資，產業未升級。唯一解決方案是投資台灣:財政政策、貨幣政策要鼓勵投資台灣；抓住台商回流機會，回台投資創造所得成長。對政府的呼籲：「山還是要高才有神仙，水還是要深方有巨龍。」經濟產業發展怎麼樣，資本市場就那麼樣，達成這些政府應是一體的。

政府重決策嚴謹 國發基金扶植新創業

鄭貞茂(國發會副主委)：

台灣制度較嚴謹 資本市場相對穩定

看資本市場滿意度:一，企業希望掛牌時，程序透明、費用低、能募到更多資金，台灣資本市場對中小企業募資環境是友善的。如果今天中小企業到中國大陸或香港掛牌，掛牌費用可能負擔不起。台灣掛牌在大中華地區裡應是最便宜的；二，投資人希望投資賺錢，比較港、中、台三地股市今年表現，應是台灣最好，其他兩地股市都是重挫，台灣表現相對穩定。資本市場也會跟國家GDP作比較，台灣資本市場市值佔我國GDP約一五○％左右，高於韓國與中國大陸。台灣資本市場的經濟支持不低於其他國家。最近WEF世界經濟論壇公布的世界競爭力排名，在金融部分排名是第七，台灣金融對經濟的支持排名是前段班。

台灣特色是：適合中小企業掛牌，本益比不如大家所言偏低，看櫃買本益比也近三、四十倍，現也開放讓無獲利公司掛牌。另外，放寬彈性，增加電商類股。又制度較嚴謹十分保護投資人，過去我任職金管會，科技業者常說掛牌沒有彈性，限制頗多。換個角度看，如讓無獲利公司掛牌，對投資人的保護是什麼？過去發生有些公司股價變化大，對投資人沒有保護，是少數股東操弄股權。

政策開放需明確主責機關 社會守法程度

關於私募、代幣眾籌(ICO) ；現在保險業可投資海外私募股權基金，卻不能投資國內私募股權基金。原因在台灣私募股權基金目前沒主管機關。如同在談ICO，雖金管會願意擔任洗錢防制主管機關，但是未提到願意當虛擬資產主管機關；私募股權基金也一樣，金管會最近也開放證券業成立子公司成立私募股權基金。基於美國曾經發生過相關弊端，證券業對所謂信息長城(Chinese wall)，內部防火牆看得非常重。台灣在防火牆制定上較嚴格。據了解經濟部有意願擔任私募股權基金主管機關，金管會就會考慮開放私募股權基金的投資，讓國內金融業者可投資。政府制定政策時，首要考慮誰負責 ，如果有主責機關，開放便不是問題。目前規劃為ICO制定專法，整體持續朝開放進行，但速度快慢取決於民意。不只政府是一體，政府跟民眾也是一體的，政府施政根據民意。葉老師建議開放大型無獲利公司可發行無擔保公司債，由專業投資人先做投資，但有前車之鑒，過去金管會開放目標可贖回遠期契約(TRF)，投資人或是專業投資人兩造雙方有定義不清楚，糾紛還是找主管機關。社會、民眾的認知度、對法律的遵循度也影響政府對開放的評估。

國發基金帶動投資 尋找台灣獨角獸

如何規劃新創環境；資本市場過去百家齊放太成功現在要轉型，重量級公司佔市值比重大都平均。現在只剩台積電占二十％，投資人投資幾乎涵蓋台積電，現需要台積電外的公司。如何讓掛牌的小公司養成大公司，基本上靠自己努力，資本市場只是輔佐角色。我擔任國發基金執行秘書，國發基金扮演煽風點火角色，希望台灣新創事業多點資金活水，台灣私募基金不甚理想原因並非找不到好標的物，擔任資金跟創業者間橋樑，藉由國發基金投資新創業者，帶動外面私募基金的投入。我無法評論國家發展基金未來政策模式，但執行面同仁兢兢業業嚴格審視案子，找未來的獨角獸。最近稅法修訂也增加「有限合夥」跟「穿透式課稅」等優惠，希望公司的成立，不一定要走有限股份公司或有限公司，而有比較多元的形式。

企業應具國際視野 政府營造環境為要

王伯元(怡和創業投資集團董事長):

為貿易持久戰準備 解決五缺 台商回流

中美貿易戰主要防堵中國製造二○二五，貿易戰會否對消費者造成影響，預測聖誕節後才會反應到稅的增加。重要的是美副總統彭斯(Ponce)在哈德遜研究院(Hudson Institute)的談話，確立美國對中國外交政策，華爾街日報便提出是否為冷戰開端。美學者多認為貿易戰將持續，台灣一定要做準備。台灣產業大都以代工為主，台灣接單，大陸生產到出口美國，這三角貿易絕對受到衝擊，對ICT影響最大，這非短期而是長期。中國外資十大出口到美國的公司，台灣就佔八家，這對台灣是危機也是轉機，端看我們如何處理。政府立場希望協助台商回流，但回流前，已面臨缺電。政府應把產業環境當前提，一定要解決五缺；人才是最重要的，得人才者得天下。我過去談廚房政策，政府營造好廚房，營造好的投資環境，業者自然會來投資生產。要調整台灣經濟發展模式，過去台灣產業以舊經濟為主，只談成本、產量，新經濟還有軟體、平台服務、IOT、AI等。去年玉山科技協會請張忠謀董事長演講，他回應五加二產業也說：『基礎建設是政府的責任，至於民間要做什麼產業政府最好不要介入太多。』。

從麻將理論到四創合流的新啓示

政府協助產業升級，創業投資跟私募基金扮演重要角色。我是創投老兵，在高科技產業服務二十年，台灣創投服務三十年。一九九五年到二○○五年，台灣創投有輝煌歷史。一九九七年到二○○五年我擔任創投公會理事長，大家說台灣是全世界創投第二活躍的起源。當時發明的「麻將理論」，活潑創投有四要素：「資金、技術、市場、創投業者跟創業者」。二○○五年後創投開始衰退，資金減少、投資案衰退、專業人才不足、資本市場不好，加上中國經濟崛起。最近政府鼓勵創投，鼓勵年輕人創業，很多VC、種子基金、開發基金支持創投。再加上台商回來，台灣更是很好的機會。所以將麻將理論修改，稱新麻將理論:「創新、創意、創投、創業」，也叫四創合流，以創投做推手，將創新、創意落實到創業。

創投--商業模式、新思維重要

創投，錢是第一步，一定要找優秀創投顧問協助衡量事業。由創投業者協助發展商業模型(business model)，幫你找人、測量等。VC由具管理經驗的人組成，在董事會發揮淋漓盡致的功能。

創業投資五點：一，要有商業化跟商業模式；二，要有市場觀，馬雲講過將來會有很多新創公司的規模雖小，但市場機會要很大；三，創業一定要有國際觀，二○○○年時，首個國內創投基金到國外募集三五○億美元，是百分之七十外資，百分之三十內資；四，要有決心；五，要有豺狼性，嗅到機會何在；最後，要有磨練，我建議年輕人創業前先到大公司磨練，在巨人肩膀上可以看比較遠。

這中間需要破除迷思；一，創業不再是年輕人天下，我是四九歲創業；二，創業定要有商業模式，不限高科技公司，傳統產業有新思維也可創業；三，創業是本地事業(local business)，大公司內部也可創業；最後，擔心政府過度鼓勵年輕人創業，年輕人創業多是小確幸，如不成功會造成不必要的負擔，政府需要多多關注。

企業應善用併購增加競爭力

台灣創業的未來有三大建議:一是自由化，鼓勵創投、從事併購、重整業務、擴大創投範圍；二是國際化，有更多資金來源，甚至可到國外去提高資金、從事投資標的。同時應加強觀察國外創投策略聯盟；最後，創投之間的整合，台灣創投規模大部分很小，公司應找自身專長。

台灣過去產業大都以內生增長(Organic Growth)為主，缺乏併購(Merger&Acquisition)。併購在全球非常活躍，全球併購交易二○一七年達三‧五。政府對私募基金不大友善，如早期日月光併購案，現在又有榮化案。併購是增加企業競爭力的好方法，台灣企業大部分規模不大，應建議併購。

政府職責:設立主權基金、建造良好環境

政府應設主權基金，主權基金並非只對台灣內部投資，最重要是對國外投資，結合國外產業跟台灣產業。政府應把握台商回流機會，改善五缺弄好環境，調整台灣經濟模式，協助台灣產業升級。對創業投資者而言，私募基金扮演重要角色。台灣將來的方向應是5I:Innovation(創意)、 Intelligence(智慧)、Investment（投資）Iinfrastructure(基礎建設)、International(國際化)，從舊經濟模式轉型新經濟，環境弄好，國內、外資金自然會到台灣來，要想大想遠。

台灣在WEF二○一八全球競爭力報告排行十三。評估條件是:環境便利性、人力資本、市場跟創新生態體系；洛桑評估排名十八，評估條件是:經濟表現、政府效率、企業效能、基礎建設。這些台灣排名都很好。但想提問:為何外人直接投資(FDI)那麼低，為何台灣在競爭力排名佳，但外資投入不多?這是值得思考的問題。

建南向產業連結 積極加入RCEP

徐遵慈(中華經濟研究院台灣東協研究中心主任)：－

中美間貿易摩擦，勢必會持續地打下去，台灣除了解貿易摩擦與單邊主義外，最重要的是要往前看、往外看。

單邊主義盛行 鄰國紛提因應策略

過去一年，亞洲周邊國家陸續提出因應對策。例如，美單邊主義也促成中國大陸與日本關係改善，讓RCEP談判僵局有所突破，將使中日韓三邊FTA出現轉機。也因此，日政府表面上不積極參與一帶一路，但日企已在跟大陸一帶一路聯繫，也正了解一帶一路中個別基礎建設、金融運作相關資訊。此外，周邊國家新因應對策:越南近年提出重要新產業發展政策，包括汽車業、鋼鐵產業等產業，台商於汽車零組件、輪胎等在越南有長久且綿密的運作，會是新契機；另，寮國是新南向國家不受重視小國，但泛亞鐵路下的中寮鐵路(也稱中老鐵路)建設中，鐵路通車對寮國帶來的發展機會已在構想中。因應G2間的摩擦、國際保護主義趨勢，必須努力在自身產業政策跟國家發展政策上有所調整。

台商南向基地 須與當地產業連結

企業方面也開始準備，亞洲開發銀行在兩、三年前就解析，未來亞洲成長引擎有三具: A(東協ASEAN) C(中國China) I(印度India)。印度現是各國重點目標市場，今年已超英、法為全球第五大經濟體；未來東協國家經濟發展、經濟規模會有所調整，如菲律賓在東協被認為人均GDP較低國家，但過去幾年台商陸續積極到菲律賓佈局。較成熟的經濟體如泰國、馬來西亞、新加坡，經濟成長速度會放緩，但越南、柬埔寨、緬甸、寮國等後進國開始成為東南亞勞力密集產業的發展重鎮，這說明為何台商到中南亞投資的勞力密集產業，主要集中在中南半島。

很多台商思考大陸出口到美受挫，是否轉到其他國家，建立迂迴進入美市場新基地。根據統計，日政府表面上不積極參與一帶一路，但日企已在跟大陸一帶一路聯繫。二○一七年中對美貿易順差是三七五二億，台灣是一六七億等，如要利用他國建立出口到美基地，需參考相關數據:越南在二○一七年對美貿易順差已超過三八三億，川普今年對東南亞貿易制裁裡未對越南手軟，包括越南鋼鐵、馬來西亞太陽能電板等都被單邊制裁；未來台商在東南亞佈局，必須思考這些國家可能陸續有反傾銷、美國制裁問題。最終要選擇非單純加工出口，而是跟當地產業政策發展有所連結。

政府應有系統協助海外投資 積極參與RCEP

中美至今互課關稅對東南亞國家產生影響，轉單效應在勞力密集產業跟農業較明顯，其他轉單機會目前還不清楚。勞力密集產業見越南台商在成衣紡織上陸續接到訂單，一方面是美品牌大廠把訂單從中國轉到其他國家。一定要注意印度，過去一年，台商、韓商智慧型手機組裝廠已轉移至印度，三星七月在印度完成海外最大智慧型手機組裝廠。未來供應鏈會調整，依國家、產業別有所不同，供應鏈轉移將帶動這些國家的投資。故新南向政策對此情勢要有所調整，如果台灣無法留住勞力密集產業，也解決不了五缺，是否應有秩序、系統地協助台商解決在海外投資遭遇到的問題。

政府現在重點在CPTPP，但另一個RCEP對企業非常重要， RCEP十六國中，中、日與日、韓跟中、印間無FTA，但未來在RCEP架構下，中日、日韓要開放市場，協定如按計畫實施，印度有機會參與到區域供應鏈，首先會從智慧型手機跟相關電子產品開始。台商不織布大廠已到印度投資，主因印度未來會是區域供應鏈中心之一，另一原因日本客戶請廠商直接到印度生產，直接當地賣給日本客戶供應印度國內和海外市場。RCEP當然非常重要，但因中間涉及中國大陸，在兩岸關係僵局下政府參與RCEP不夠積極。

調整新南向政策 建置競合商機

未來即使政府政策調整也有極大的困難度，東南亞的工資、人口老化、缺工問題比想像更嚴重。東南亞人口紅利並非只是勞動力緣故，而是城鎮化帶動，包括產業發展、運輸、住房、各種消費習慣改變等。到二○二五年，東南亞將有超過三五城市，千萬人口城市會有好幾個。這也是必須關注的重點，中南半島的幾個國家現是台灣重中之重，柬埔寨雖享有歐盟或美國的優惠關稅，像FTA、GSP等，但最終會畢業。眼光放遠看，這些國家可能今年適合做勞力密集產業，未來還是往最終市場移動。

台商在東南亞的投資佈局新模式，從內需市場延伸到周邊，如利用越南的FTA出口到歐盟、俄羅斯等。另外，廠商也從製造業下游開始往上游走，到相關服務產業，尋找新藍海政策。再者，講究專業的園區模式發展，製造業跟服務業的供應鏈有所調整，過去台商到東南亞投資會希望百分之百獨資，但台塑在越南給我們上了一課，需適當結合當地優質企業，合資型態可能提供更多機會。政府應針對最新趨勢，參考其他國家做法調整新南向政策，了解其市場投資時，要觀察未來會發生的資訊，仍以工資為考量到這些國家佈局，可能錯過很多新商機。此外，東南亞國家如馬來西亞、泰國每年對外投資超過一五○億，政府在招商對象中並未把這些國家當成重點。呼籲未來如要引進外資，除了解這些國家佈局，把他們資金、技術與背後重要人力也當成引進對象。

縱觀全球競合環境 振衰除弊 端看投資

許嘉棟(金融研訓院顧問)：

提供誘因促進國內投資

台灣的經濟問題相當多，這二十年來可說低靡不振。台灣經濟如何振衰除弊，很多人認為要轉型、升級，這必須看能否提升國內投資，有配套條件，包含人才，資金能充分支持、政府法規應鬆綁、市場應開放、投資環境改善等，這都是大家需要關切。台灣目前最大困難在於投資，要促進經濟發展，投資是最重要的關鍵。投資有幾個基本理念，經濟學談供需，投資帶動需求也刺激供給，且要靠企業家，但企業家追求利潤，全球化資金無遠弗屆，台灣國內投資如果要提振，投資環境要提供適當誘因，提高國內投資意願。也需吸引外資。

核心資本淨額低至五％是警訊

據我國國民所得統計，固定投資毛額佔GDP的百分比，二○一○年是二三‧六三％，二○一七年是二○‧四八％，降了三個百分點，二○○○年還有二六‧三二％，更重要是，折舊佔國民所得的百分比蠻高。扣掉折舊，固定投資淨額（固定投資毛額－折舊）才是能帶動經濟成長或生產潛力的指標，其佔GDP部分，從二○一○年的七‧二六％降到四‧七八％，剩不到五％，經濟成長靠淨額，淨額降到如此，問題很嚴重。

正視政策風險　避免社會內耗

還有問題是，不只國內投資意願低，國內企業對外投資者眾，外國投資來台是越來越少。對外直接投資的淨額也一樣，我們國際收支呈現赤字。甚麼是投資不振的根源，在國內環境不見起色下，更大的麻煩非經濟面因素，包括對立內耗，消耗前進的動能。包括藍綠對抗、統獨爭議、民粹興起、專業退位、所得分配惡化等。

再就是兩岸關係，如果好好利用大陸快速崛起，對台灣是有力優勢。但很遺憾，雖我們認為加強跟大陸的往來對經濟有利，但有國安問題，經濟跟國安兩方拉鋸，結果便是左支右絀、進退失據。

國內投資與外來投資依舊相當低迷。年金改革又對國內需求產生抑制作用，兩岸關係緊張也讓內需受到傷害，加上美中貿易戰對全球經濟、金融投資有負面影響，中國大陸經濟的下行對台灣也是風險。現在新南向政策的效果如何，仍保持觀望。

結語

掌握國際趨勢 攜手企業　人資　技術

吳中書(金融研訓院董事長)：

東協國家經濟值得注意

觀看二○○五年與二○一六年世界經濟結構的轉變，傳統經濟大國G７，美、日、法等比重逐漸下滑，取而代之中國、印度、巴西，慢慢在世界版圖中佔有顯著地位。若趨勢未變，未來新興經濟體介入會愈強，如東協國家的經濟成長，在大量注入資金跟豐沛人口紅利下，成長快速。關注的東協重視南向是重要經濟體，除經濟所得較高的新加坡、泰國經濟成長率不到五％，大多國家經濟成長率二○一九年還是在五％以上，這地區經濟成長率能夠維持擴張，在國際聲浪發言權會越來越高。

美中矛盾關鍵在於技術移轉

川普對自由貿易協定的簽訂有個人看法， WTO整體簽自由貿易協定的數目，受制川普政策未減反增；顯示川普政策稍有壓抑部分國家自由貿易風氣，但國際間對自由貿易協定簽訂仍有一定數量，尤其亞洲各國。中國大陸隨經濟實力增加，在全球政治、軍事，甚至各層面地位、角色益發重要。大陸為加速技術成長，不斷利用併購或不當要求，要求國外機構技術轉移，對美是大威脅。近期美國貿易代表署對中國提出四項不公平貿易的行為:中採取行政審查或合資方式迫使美技術移轉，中國剝削美國企業在談判中設立條款的能力，中方有系統地對美進行投資與併購獲取技術，並稱中國支持侵入美網站竊取商業有價值資訊，指控蠻嚴重的。

中國製造二○二五是中國發展重要綱領，凡回顧德、英、日等國發展內容與此差異並不大。因中方在技術取得面更積極，更有資源，對美是威脅。去年美國國家安全戰略白皮書清楚建議要對中採取更積極、更為防範的行動，聲浪不會因川普政權變動有所改變。中國製造二○二五裡的5G技術，益發突顯科技發展領頭羊重要性。歐洲現已不成氣候，美中是對抗的國家，美非常清楚不可讓中國在這方面短時間取代美國領導地位，中國5G技術不只通訊化，若發展穩固，跟現在AI、物聯網結合，可帶來龐大商機。基於對中國大陸的全面性遏止，美國貿易逆差是好的藉口。美中之間糾葛非暫時，會延續一陣子。

台灣技術與人才是中國目標

對台灣的影響；貿易方面，台灣出口到中國大陸大部分是中間財，以生產加工為主。大陸設廠出口美國，屬於資本、技術密集，七成是外資企業，大多是台商，對台灣有影響，明年如期課徵貿易關稅，對台商衝擊非常大，當然也有轉單的部分正面效益。最令人擔心的是，從各國經濟預測顯示，明年經濟成長下行，加上中美糾葛更對世界經濟負面衝擊。於技術跟人才面，美擴大外人投資委員會的審查範圍，對中方很多收購加以控管，中方不會因美制裁減緩技術升級意願，台灣會是挖角人才重要對象，盼政府注意留才重要性。

中美貿易糾葛，軍事、政治跟其他經濟制裁應會持續，回看世界不只中國大陸，東協、非洲、拉丁美洲國家，都值得我們重視。政策上，台灣對外空間不大，FTA因政治考量能簽的不多，是台商能幹，能到世界各地作生意，應密切注意國際經濟發展及趨勢轉變，國際佈局真不容易，要研究每國風險對產業的影響。

解決內部結構性問題 為長期打算

台灣長期重視解決短期問題，導致結構性問題越發沉重。目前台灣經濟成長動能不足，內需不暢旺，長期注重OEM、ODM製造業發展模式，使多數產業利潤低，薪資成長率亦低。又，房價已高、租金低，服務業發展緩慢，銀行過剩資金，利率水準低，但國內投資不興旺。資本市場上的觀察應重視；長期低迷且平躺的收益曲線，政府部門如何健全資本市場功能、推動金融商品評價、風險分級、健全社保與年金財務規劃。在低迷的長短期利率，狹窄的存放款利差，正視資本市場效率、關注壽險業與銀行業的長期未爆彈。長期高儲蓄，接近零的實質利率，促成房地產價格節節高升，及財富分配不均加深，社會要付出的代價。就投資面，短期能有不同佈局，在不同國家生產或會計上的做帳，或是產業規劃，對中小企業而言，變動可能不大。中長期假設貿易主義較興盛時，產業鏈可能會變得比現在大，會形成亞洲、歐洲、美洲多條供應鏈變化，則是台商必須著重之處。

台灣擁有優秀人力資源、製造業競爭力，市場靈活度在國際上不落人後，規劃因應國際經濟發展趨勢，發揮產業競爭優勢，按部就班落實解決發展瓶頸，製造更有彈性、有效率、有競爭力的金融環境，使更能承受外面干擾及多變國際情勢。最重要的是要停止彼此攻訐，互相合作，定有美好前程。

策畫、整理：黃雅慧

攝影：陳信翰

余紀忠文教基金會網站：www.yucc.org.tw