大陸股市風波之啟示

大陸股市近期的大幅震盪，對大陸股市主管機關及投資人必定起了相當大的震撼作用，讓他們上了寶貴的一課。

以上海上證指數為例，自 2014年6月至2015年6月，只花1年時間，指數即上漲了約1.6倍；但在緊接著的一個月（至7月8日），卻一路慘跌幾達三分之一。在驚嚇之餘，迄7 月8日止，有超過一半的上海、深圳兩市股票，申請停牌（暫停交易）以避跌。為了「救市」，大陸的相關主管機關，包括證監會、保監會、人民銀行、財政部、國 資委等，自6月下旬起，幾乎使盡了所有可能的手段，以穩住股市；7月8日起甚至還出動了公安部門，查緝作空者（「公安入市」）。在政府全面護盤救市下，大 陸股市自7月9日起終於暫時回穩上升。

陸股市在2006至2008期間，亦曾經歷過一次大幅起落。上證指數在2006年初至2007年10月中旬，曾快速上漲約4.6倍，然後由2007年10月16日的最高點6,124點，迅速下滑至2008年10月28日的1,665點，跌幅達73％。

以 兩次股市震盪之幅度觀察，上次並不亞於此次，但政府對之關切有限，這一次則引起大陸各政府部門使盡全力救市。造成此一區別的主要原因，一方面是因為大陸股 市規模已大，上市股票家數、股市投資人數、成交值及融資額等都已非昔日可比，故股市崩盤對大陸經濟、金融與社會之衝擊不可忽視；另一方面則是因為此波前段 的股價上揚，相當程度是政府主動作多，以多項政策推升股價而促成的，故而政府有責任出來護盤、救市。

大陸政府之所以主動推升股價，主要著眼 點之一，在於擬藉著股價之上揚，創造民間的財富效果，進而達到刺激民間消費、提升內需與國內經濟景氣的作用。自全球金融海嘯以來，國際經濟景氣下滑，以致 大陸的出口擴張不易，貿易出超占GDP之比重逐漸下降，已難以繼續仰賴國外需求來維持7至8％的經濟成長率。在改為採取以提升國內需求替代外需，作為促進 經濟成長之主要動力的發展策略，然而國內投資已過於浮濫（尤其是政府與國企的投資）之情況下，提振民間消費自然成為施政之重點。而透由推升股價、營造財富 效果，進而刺激民間消費，也就成了政策之選項。大陸政府在2014年11月宣布實施滬港通，以及人行自同月起多次降息、降準，這些措施都成為推升股市榮 景，股價自11月起急速攀升的主要因素。

在政府政策作多、股價不斷攀升的過程中，許多無股市投資經驗、欠缺風險意識之家庭主婦、學生、工 人、上班族等，為利所趨，或賣屋、或借款，蜂擁投入股市，形成全民炒股、股市過熱的泡沫現象。此期間，大陸證監會雖也曾多次向新入市的中小投資戶發出風險 警告，但無助於冷卻炒股熱潮。

在由眾多散戶所組成的股市中，「牛群效應」本來就很容易導致股市的暴起暴落。股市投機使股價達到不甚合理之泡沫高點後，接下來的崩跌亦是各國歷史的慣例。然而在股市大幅起落的過程中，經濟景氣循環幅度因而加大，金融與社會亦隨之動盪，整個國家所付出之代價難謂不鉅。

總結以上的討論，大陸股市近期之風波，可提供世人的重要啟示之一，是：股市起落並非政府所能有效控制；政府藉由作多希冀營造財富效果，提升民間消費與經濟景氣之作法並不足取。此外，股市適溫就好，過熱絕非好事。

另 外，值得注意的一項議題，是大陸的資金供給與房價、股價之關係。大陸長期存在的超額儲蓄，透過貿易出超累積鉅額外匯存底，進而使人行釋出大量人民幣資金， 導致大陸國內資金過剩。這些氾濫的資金在大陸產能過剩、內需不強之情況下，雖然對大陸的商品物價未形成威脅，但明顯影響了大陸房地產與股票價格之穩定。在 2008全球金融風暴以前，大陸的股價曾大幅上漲；風暴後股市陷入低迷，房地產熱潮取而代之；前兩、三年在政府大力打房下，房地產投資風潮消退，資金逐漸 由房市轉至股市，再次點燃股市炒作風潮。大陸股市與房市的輪番飆漲，顯示過剩資金若未予收回、或有效凍結、或疏導至其他生產性用途，必將衝擊其流竄所至的 資產市場，不是股市，就是房市。

因此，若因資金過剩導致資產價格飆升，雖政府及央行藉著各種抑制房價或股價的措施，或可收效於一時，但資金被驅趕至他處，仍將危及其所至市場之價格穩定。故而，治本之道，還是有賴央行適當管控貨幣與資金之供給。此可作為大陸近期的股市風波，予世人的另一項重要啟示。