警惕2016年的風險訊號

從2008年金融海嘯至今，美國股市已經持續走了七年的多頭市場，除了2015年史坦普指數與歐債危機時期的2011年相近，指數年頭年尾幾乎收在同一價位之外，其餘五個年度股市都繳出穩健上漲的成績。但是，2015年的美股卻透露出外強中乾的問題，在史坦普500指數成分股中，有240家年底收盤低於年中高點20％，另有160家的年底收盤低於52周高點之下的10～20％之間。

也就是說，去年美股指數雖然收了平盤，卻是少數大型龍頭股撐盤的結果；史坦普500成分股中，市值最大的十支股票，包括臉書（Facebook）、亞馬遜（Amazon）、網飛（Netflix）、谷歌（Google）以及微軟在內的大型股，平均年度漲幅高達21％。其他80％的上市公司，年底的股價卻已經回檔超過一成以上，有將近一半的上市公司，更出現距離高點跌幅20％、符合定義中的空頭走勢，這種外強中乾的結構，是七年來首見的現象。

類似的外強中乾現象，同樣出現在歐洲、日本乃至台灣股市上。這是資金簇擁進入被動式的ETF指數型基金的原因與結果，散戶資金集中給ETF的經理人，投入占權值比重較大的少數龍頭股，產生拉抬指數最強的效果；這些被資金追捧的大型龍頭股，也因為漲幅超過指數，讓ETF的績效可以輕易打敗大盤。

另外一個值得注意的現象，就是市場震盪幅度大幅升高，2015年史坦普500指數，高達72天出現一天之內上下震盪幅度超過1％的現象，這代表史坦普指數一天上下20點以上的震盪，道瓊指數則是一天180點左右的高低差；更甚者，去年全年史坦普指數當日的高低差平均達到23點，已經超過指數的1％。這兩項波動指標，都創下金融海嘯以來的最高紀錄，也是顯示市場投資人忐忑不安的最佳證明。

新年新希望是每個人最大的期盼，不幸的是，當前國際情勢卻不容許我們過度天真樂觀。走出波動的2015年，迎接我們的可能是更多意外、更劇烈的變動。讓大家餘悸猶存的大陸股市熔斷機制只是一個例子，北韓突然進行氫彈試爆，以及中東爆發的沙烏地與伊朗衝突，都是將要徹底扭轉國際政治秩序的重大改變（Game Changer）。如今，即將卸任的美國總統歐巴馬為了槍枝管制焦頭爛額，德國總理梅克爾在新年祝詞花了7成的時間只講難民問題，大陸國家主席習近平為了人民幣資金外逃與股市重挫找不到解法，北韓、波斯灣國家這些小鬼拖著大人跑，全球政治與金融的遊戲規則，恐怕在2016年將出現無法預期的改變。

沙烏地阿拉伯與伊朗的衝突，距離我們雖然遙遠，帶給我們的衝擊卻將直接而猛烈。中東情勢是歷史、宗教、地緣政治以及國際金融情勢總清算的綜合併發症，為此去年美國總統歐巴馬、國務卿凱瑞主導，聯手六個主要國家，經過20個月的漫長談判，才在7月15日達成協議，徹底斷絕伊朗發展核武的可能，換取對解除伊朗的經貿制裁與武器禁運。

但是和平的曙光沒有延續，遜尼教派與什葉派的戰爭在中東全面開戰，爆發30年來最大的衝突，各國都拚命賣油來籌措暴增的軍費。伊朗背後有俄羅斯與中國，沙烏地則有美歐的支持，元月衝突爆發，不只敘利亞、葉門、伊拉克加入戰局，連土耳其與以色列都進場梭哈，各個小國都想把美歐中俄等大國捲入，後果不堪設想。

與台灣距離較近的南北韓情勢，也是同樣小鬼綁架大國、大國束手無策的衝突模式。大陸與美國雖然同聲譴責金正恩的挑釁行為，卻沒有如何懲處金正恩的準備，大陸拉緊南韓朴槿惠，主要就是為了金正恩政權垮台預做準備，但是美國拉著日本與南韓和解，藉著慰安婦事件又把傾中的朴槿惠拉回到美日陣營。美國樂見金正恩倒台，在氫彈試爆後重提經濟制裁的議題，中國則因為擔憂北韓經濟崩潰，拖垮已經疲弱的中國東北，結果朝鮮半島的情勢實際上也跟中東一樣，大國沒有具體共識，一步一步走向全面衝突的臨界點。

2016年將是國際地緣政治變動劇烈的一年，令人擔憂的是，不論美國、中國、德國、法國或是俄羅斯，都各自陷入嚴峻的政治或是經濟困境，從東北亞、南海、中東一直到中南美，到處都存在引爆點，到處都有已經陷入經濟衰退的小國家，無所忌憚地採取挑釁行為，國際油價沒有支撐地跌破歷史新低，是經濟與政治動亂的病徵；動盪到讓投資人昏頭轉向的股市，一時三刻不可能平靜下來，2015年已經外強中乾的全球金融市場，面對基本面反轉向下，又遭逢難以預測的地緣政治衝突，勢必還有一番苦頭要吃。