金融》預測雙率雙低 央行利率九連凍

中央銀行總裁楊金龍再度釋出明確訊號，明年GDP經濟成長率、CPI物價年增率預測值，均較今年下跌，雙率雙低之下，現階段並無立即升息的壓力，不只「全年凍漲」，利率不動更可能延續到明年，整體貨幣政策基調維持適度寬鬆。

根據工商時報報導，美國聯準會（Fed）昨日宣布升息1碼（0.25個百分點），重申明年持續逐步升息。會後不到12小時，央行召開第3季理監事會，考量通膨溫和及全球經濟前景存在不確定性，維持重貼現率年息1.375％，連續9季不動。

值得注意的是，央行提供了兩個影響升息決策的關鍵數字：GDP經濟成長率預測值從今年的2.73％降至明年的2.48％、CPI物價年增率預測值從今年的1.5％降至明年的1.05％，即便是剔除食品與能源的核心CPI預測，都從今年的1.28％降至明年的1％。

楊金龍表示，展望明年，內需還是經濟成長主力，雖然政府積極推動前瞻基礎建設與排除投資障礙，激勵公共投資成長，但輸出受到陸美貿易戰後續衝擊，可能維持一段時間，加上民間消費與民間投資不如今年，整體經濟表現只能用「溫和成長」形容。

楊金龍特別提到，陸美貿易後續發展，加上全球保護主義升溫，將影響全球經貿，以及相關供應鏈版圖之移動，而主要經濟體貨幣政策正常化步調不一，新興市場貨幣重貶帶來的經濟風險升溫，都會影響台灣經濟。

對於雙率雙低，明年實質利率（存款利率減CPI年增率）有望轉正，是否意味升息還有得等？楊金龍並未回答，僅說升息除了考量經濟與通膨壓力外，還要考量各項條件，也不忘提醒銀行與房貸借款人注意利率風險。

「其實就差沒說，不升了」看完整場會後記者會的金融業者說，央行最在意的就是物價、其次是經濟，「兩個都比今年還差，憑什麼升息」，但也怕講得太明確，失去彈性，才會說些要注意利率風險的話嚇嚇大家。

會否擔心台美利差拉大，金融機構追逐高利差商品？楊金龍說，國銀操作比較保守，機會不大，但保險公司因國內無長期高報酬的投資標的，不得不到國外去投資，雖有風險，但金管會對於海外投資也有所限制。

中美貿易戰對台衝擊明年發威，中央銀行27日理監事會議公布最新對台灣經濟成長估值，其中今年全年GDP年增率自6月底理事會時的2.68％上修為2.73％，反觀央行認為明年全年經濟成長率僅2.48％，明顯不如今年。

根據工商時報報導，央行總裁楊金龍表示，央行持續關注中美貿易衝突的發展，至目前為止影響不算很大，但萬一全面開打，全球都會受影響，台灣也難置身事外，相關影響預測12月會再修正，如果預測的難度提高，央行也會增加預測的頻率來因應，目前央行比較注意的是景氣明年可能不如今年。楊金龍指出，因應中美貿易衝突的影響，大型跨國廠商比較容易調整，因為原本就是全球布局，相較之下，「中小企業會比較困難，經濟部也有在關注」。

他說，基本上，央行比較重視的是對全球貿易及全球經濟變動的衝擊，就許多機構均進行相關的情境分析，假設真的發生全面性的貿易戰，台灣也一定會受影響，畢竟台灣是小而開放的自由經濟體，台灣對中美兩大經濟體的出口占比都很大，必要時可增加預測頻率再做因應。

楊金龍認為，今年及明年的成長力道都略為減緩，反應全球景氣緩步下降，根據央行預測今年下半年經濟成長率為2.3％，全年為2.73％，主要是倚賴消費穩定成長，最主要的動能來自加薪、就業改善、股市股利成長，其他民間投資下半年還是增加。

至於明年政府投資雖增加，但不如今年，明年經濟成長年增預測也因而降至2.48％，但楊金龍強調，這仍屬於「溫和成長」。

至於消費者物價指數，楊金龍說，今年前八月CPI年增率1.64％，不含蔬果及能源的核心CPI年增率為1.44％，央行預測今年CPI及核心CPI年增率分別為1.5％及1.28％；明年因機構預測油價漲幅不大，且國內菸稅調高效應消失，CPI及核心CPI年增率明年分別降為1.05％及1％。

楊金龍特別對此指出，「CPI年增率1～1.5％都算相對穩定，沒有通縮問題，通縮應該是物價成長接近於零才算」。市場人士則說，從GDP及CPI年增率觀察，央行非僅今年不會升息，連明年都可能按兵不動，不排除利率會連14凍。

中央銀行總裁楊金龍27日示警，全球經濟前景面臨四大風險，包括美國貿易政策不確定性、新興市場金融情勢惡化、中國大陸經濟金融下行及地緣政治風險。

根據經濟日報報導，央行指出，全球經濟第一個風險就是美國貿易政策不確定性。

美國對大陸加徵關稅規模逐步擴大，大陸也採取反制措施，使兩國貿易摩擦升溫。不只如此，美國也正與加拿大、歐盟與日本進行貿易談判，今年7月IMF（國際貨幣基金）便警告，若各國互徵關稅，致先進國家、新興市場經濟體投資信心遭衝擊，企業投資下降，將使第一年全球GDP較原估值下滑0.4%，第二年累計下滑0.5%。

第二個風險，美元長期維持極低水準，間接鼓勵新興市場國家利用低融資成本發行美元債券，美元升值將提高債券發行人償債成本，美元雙率雙升，可能使金融市場大幅波動的新興市場國家情勢更為惡化。

根據BIS（國際清算銀行）統計，新興市場發行的美元債券在外流通餘額，自2009年第4季底的1.6兆美元，大幅攀升至今年第1季底的4.9兆美元。

第三個風險，大陸經濟成長由追求高增速轉向高品質，加上美中貿易摩擦，使經濟成長下行風險大增，加上非金融部門債務攀升、房價有過高疑慮、P2P借貸平台倒閉頻傳等，衝擊金融穩定。

因大陸為全球第二大經濟體及主要商品進出口國，若經濟硬著陸，將影響全球經濟成長。

第四個風險，英國脫歐協議談判陷僵局，美國總統川普在今年5月宣布退出伊朗核協議，並且恢復對伊朗經濟與石油出口制裁等地緣緊張情勢惡化，都不利全球經濟成長。

對於央行的決策相關說法，有學者指出央行總裁楊金龍應直接說明為何台灣沒升息本錢，才能給大家方向感。

根據元大寶華研究院院長梁國源在媒體上指出，中央銀行本季理監事會議，一如外界預期，三大政策利率水位都維持不變，重貼現率仍為1.375%。央行並發表了上百頁的報告內容，說明對目前國內外經濟情勢的看法，以及央行的貨幣政策。

可以感受到央行真的很用心，但整份充滿數字和資料的內容，卻是讓人感到平淡無奇，甚至冷冰冰，尤其最重要的關鍵問題並沒有提及─既然已經決定利率連九凍，央行為何不直接說出「台灣沒有升息的本錢」。

他指出，現在經濟情勢錯綜複雜，想要完整的了解，不能再單純的只靠數字，如果只是一分資料搜集完整的報告，難免讓人無感；建議央行除了給數字之外，還要提供更多的主題，說出更多的故事。每個官員或學者對於經濟情勢，都會有自己的想法，一個好的報告內容，要做到能夠改變聽取這份報告的人原本既定的想法，進而形成新的看法，因此有更多的故事去佐證，才能夠「打」到聽的人心裡。

現在大家最關心的就是美中貿易大戰 ，發展的過程曲折，千變萬化，而且這個影響年底前國際經濟發展最重要的變數，已經不只是純經濟的問題，還包含了更多政治層面的考量，央行要議論這個話題，要把經濟情勢說得讓大家聽得懂，就要把包括社會、心理、歷史等各面向，都要主題式的完整呈現。不宜只是蜻蜓點水般的交代一下。

這次的理監事會議，大家最關心的是利率的走向，但央行的說明同樣讓人感到意猶未盡。央行選在美國聯準會（Fed）發表報告之後，召開理監事會議，顯然就是希望先了解美國的動態，謀定而後動，而相較於Fed的說明方式，可以做到使人清楚知道整體的決策過程，甚至還可以推演後續的利率走向而言，必須說，相形之下，我們的央行不論簡報內容還是會後記者會的說明，都讓人覺得「看」不太清楚利率的方向，試問，有誰可以在這樣的說明之後，清楚的掌握央行雙率政策的動向呢。

千萬不要認為央行對利率的看法，可以簡單帶過，利率政策不只是調與不調的影響，央行思考決策的模式和過程，企業都希望要完整的掌握，因為這會深刻影響他們的各項決策的品質，央行的影響力遠比他自己想像要來的更大，期待楊總裁年底前的理監事會，可以提供更多更嚴謹的資料，讓企業下決策前可以有更多的思考方向。

因此，央行除了理監事會後的記者會、議事錄摘要等既有的資訊外，我建議，是否直接把理監事會議當中理監事們發言內容，也一起公布出來，雖然央行說，理事會一致決議維持現行政策利率不變，也會持續關注經濟情勢的變化，但相較於決策過程的討論，由於理事們意見有相當程度的不同，甚至針鋒相對的發言，才是外界更希望參考的內容。

更具體的說，央行理監事會議做出了政策利率連九凍的決定，是不是可以同時清楚的告訴大家：「台灣沒有升息的本錢」，如果央行可以說得出這句話，至少可以給聽的人一個更清楚的方向感，這樣央行「說故事」，就算成功了，也才會成為一個令人信賴的中央銀行。

參考來源:工商時報、經濟日報