許嘉棟》貨幣與物價關係之謎（下）
許嘉棟 — 2020年10月08日
上個世紀六十年代以來，貨幣學派的貨幣理論昭告世人：貨幣過多必然引發物價上揚。不只可由歷史上不少陷入高度物價膨脹的國家獲得見證，而且1980年代中期前經濟學者的實證研究，也都印證只要一國貨幣供給成長過速，通常經過半年至一年半的時間遲延後，其物價（主要指消費者物價）的上漲率即會顯著提高。
然而1980年代末期以後，貨幣供給與消費者物價的關係出現鬆動，時常可看到貨幣供給快速增加，消費者物價並未顯著上漲的例子。近十幾年來，各國央行傾力放錢救經濟後，全球資金氾濫，但各國的消費者物價多仍維持穩定。以美國與日本為例，其央行近幾年雖擬將物價上漲率拉升至百分之二，但經多年努力寬鬆，還是達不到此目標。不免引人懷疑：貨幣理論是否與事實脫節，應該翻修、改寫呢？
我認為，貨幣理論並沒有錯，問題出在世人對「物價」的解釋過於狹隘。只要將「物價」予廣義解釋，除與民生密切相關的消費者物價，也將股票、房地產等資產價格納入「物價」的範圍內，此一疑惑立即可獲消解。事實顯示近十多年來貨幣供給快速增加的國家，消費者物價雖未顯著上揚，但股票或房地產的價格多上漲許多。
將物價的定義作廣義解釋後，較正確、嚴謹的說法，應是：貨幣過多，必然引發消費者物價或資產價格上揚。這是因貨幣的最重要功能是作為交易的媒介，然而貨幣媒介的交易標的除了民生物資，還包含股票、房地產、債票券、外匯，及其他金融性商品或實物資產等。貨幣供給多，總會流向某些類商品或資產的交易，促成該類商品或資產價格上漲。
當央行所增發的貨幣，多被用於股票、房地產等資產之交易，或被用於炒作外匯時，這些資金就被資產市場或外匯市場吸收，不會再被用於購買一般商品；如此消費者物價即不致受到過多貨幣供給之衝擊。
