許嘉棟》全球資金氾濫問題如何解？
許嘉棟 — 2021年05月25日看到全球資金如此氾濫，世人普遍有一疑問：這個問題怎麼辦呀？
隨著新冠肺炎疫苗在先進國家及中國逐漸開打，各界對全球經濟景氣之恢復轉趨樂觀。如影隨形而來的問題是：各國央行多年來極度寬鬆所營造的資金氾濫，在景氣復甦下，是否將導致商品價格上揚，即通貨膨脹？或是由過剩資金所堆疊而成的資產泡沫萬一破滅，是否將引發衰退與商品價格下跌，即通貨緊縮？
不論是通膨，或是資產泡沫破滅導致衰退與通縮，皆非世人所樂見。所以識者很自然地期待，各國中央銀行應在通膨尚未引燃，或是資產泡沫尚未太大之前，及早將貨幣政策改弦易轍，開始收錢，以免重蹈貨幣政策「不是太遲就是太猛」之歷史沉痾。
然則，寬鬆退場說易行難。一是時點的選擇，各國央行的鴿派與鷹派見仁見智，難有共識。二是資金氾濫的最主要根源，是歐美日的量化寬鬆（QE）。此為非傳統的創新性寬鬆手法，故如何在不導致經濟硬著陸的前提下，反向有序、順利退場，這些國家欠缺前例可資依循，在作法上可能必須「摸著石頭過河」。三是先進國家釋出的大量貨幣，許多成為國際投機熱錢，在進出新興經濟體時，多嚴重干擾其匯率與金融之穩定。
QE若擬退場，如何避免新興經濟體因熱錢反向流出，以致貨幣大幅貶值，對先進國家與新興經濟體的央行將成為嚴厲的挑戰。在2013年底，美國聯準會才宣布將自次年起實施QE減碼，迅即引發印度貨幣大貶。曾為芝加哥大學知名教授及國際貨幣基金首席經濟學家，時任印度央行總裁的拉詹（Raghuram Rajan）2014年一月即嚴辭批評美國是造成全球金融動盪的罪魁禍首。
由於以上因素之羈絆，吾人對寬鬆貨幣在短期內迅速、順利退場，實難以抱持樂觀的期待。不是時間拖延，就是過程顛簸，全球貨幣金融隨之動盪。
然而退場愈拖延，全球經濟愈可能會走向通膨復燃，以及資產泡沫破滅、導致衰退與通縮此二悲慘結局之一。若是前者，攀高的物價等比例推升了對貨幣之需求，也就消除了資金或貨幣供給過剩的問題。若為後者，資產泡沫破滅，個人、家庭與企業等眾多投資者皆蒙受到資產的重大損失，原在銀行的存款必多因投資損失，或被貸款銀行追償，而大幅萎縮，貨幣供給（其定義包含各式銀行存款在內）隨而大減，資金氾濫的問題也自然解決。
以上二種情況可能就是當前全球資金氾濫問題之解方，大家都不樂見。如何避免，正考驗各國央行的智慧。
