如何推動金融全球化？
英國《金融時報》 — 2013年03月26日在上月在莫斯科召開的20國集團(G20)財長會議上，匯率戰成為政策對話的主要話題。這蓋過了有關復蘇和增長面臨的另一種威脅的討論：全球金融體系的“巴爾幹化”(Balkanisation)。
30年來，資金流動和一體化的增強似乎是一種無法阻擋的趨勢。但2008年的金融危機讓這種趨勢戛然而止。資金跨境流動大幅下挫，目前仍較其峰值水平低60%。
資金跨境流動下挫的一個重要因素在於歐洲金融一體化的急劇逆轉。曾經率先實行一體化的國家正將目光轉向國內。在歐元誕生後，歐元區銀行實現了跨境擴張，但自2007年底以來，歐元區銀行在歐元區內部的跨境貸款減少了2.8萬億美元。歐洲其他類型的跨境投資減少了逾一半。其他發達經濟體的資金流動也出現大幅下滑。
伴隨而來的是全球金融資產增長乏力（盡管全球股市最近上漲，但仍然如此）。自此次危機以來，全球金融資產價值每年僅增長1.9%，而1990年至2007年，全球金融資產價值平均每年增長7.9%。
在經歷過資產泡沫和波動後，我們不應該樂見這些變化嗎？答案既是肯定的，又是否定的。其中一些變化無疑代表著對泡沫時期無度行為的健康修正。1995年至2007年，金融業本身的增長和杠桿貢獻了金融深化的37%，現在這一趨勢已逆轉。但令人意外的是，金融資產增速的放緩還延伸到了新興經濟體，在這些地區，金融市場的發展根本還沒跟上國內生產總值(GDP)的增速。
如果全球保持目前的趨勢，我們將進入這樣一個體系：各國的資本形成依賴國內資金，結果是造成風險集中在本國銀行業體系中。在資金供應和回報方面，可能會出現巨大的地區差異。中國和日本等高儲蓄率國家將發現自己資金充裕（盡管大多存在存款賬戶中），但由於超低利率，這些資金的回報率較低，儲戶和投資者將因此受損。其他國家（包括一些發達市場和巴西、印度以及非洲大部等新興經濟體）將發現本國資金供應短缺，資金價格也較高，這將限制投資和增長。
指出這些，並不是在提倡重新回到導致上一次危機的那種趨勢。很多事取決於監管改革，例如最終擬定《巴塞爾協議III》(Basel III)全球銀行業規則；為銀行的跨境資產處置和恢復建立清晰程序；創建歐元區銀行業聯盟。但在應對上一場戰爭的過程中，人們很容易忽視新的風險。除非確保資金健康流入實體經濟獲得同樣的重視，否則增長乏力可能會成為新的現實。
20國集團可以採取三項措施。第一，消除健康的金融全球化面臨的障礙。向外資和資金流動開放既有風險，也有著明顯的好處。開放的程度和速度，將取決於一國金融業的規模和復雜程度，及其監管和監督力度。但通過消除針對更為穩定的長期資金流動的障礙——例如對外資和不同行業的所有權設限，可以改變風險和好處的對比。
第二，發展股票和債券資本市場，尤其是在新興市場。資本市場提供了銀行貸款之外的重要資金來源，並能讓外國投資者參與本國市場。多數國傢具備基本的市場基礎設施和監管，但執行和市場監督通常無力。改善這些情況也會讓本國借款者受益。
第三，迅速建立歐元區銀行業聯盟，以恢復信心並讓金融一體化重新走上正軌。銀行業聯盟——包括監督、銀行清盤和存款保險機制——能幫助恢復人們對歐元區未來的信心和健康的資金流動。
這三項措施將有利於讓金融全球化建立在一個更可持續的基礎上，並最終重新激發經濟增長。
本文作者霍華德•戴維斯(Howard Davies)是巴黎政治大學(Sciences Po)教授、前倫敦政治經濟學院(London School of Economics)院長， 蘇珊•蘭德(Susan Lund)是麥肯錫全球研究所(McKinsey Global Institute)合夥人。
譯者/梁艷裳
