聯準會縮表 笑話還是真話？
文/朱雲鵬(台北醫學大學經濟學講座教授)
日前美國聯準會（Fed，就是美國中央銀行）宣布升息1碼，將聯邦基金的目標利率調到1%至1.25%之間，升息幅度符合預期，債券市場沒有太激烈的反應，倒是在會後記者會中，其主席葉倫宣布今年底前將開始進行「資產負債表正常化」、也就是量化寬鬆「縮表」的速度，引起大家注意。
她宣布的速度是，聯準會所擁有的美國公債，在縮表開始時在市場賣出數量的上限是每月60億美元（以下計價單位均同），然後每3個月增加60億，所以1年後的規模會是每月300億元。以現在聯準會所擁有約2.5兆元的公債而言，如果1年後維持每月賣300億，那這樣一共要賣80年！所以，這樣的速度只能說是一個笑話。
就算1年後維持每3個月增加60億，故於2年後達到每月540億，而且以後都照這個增加速度逐季賣出，還是要4年，將跨越本任總統任期。在這4年之間，美國的經濟情況是否可以一直維持強勢成長，失業率持續處於低檔，都是問題。一旦情勢不如預期，增加的速度又會減緩，最後很可能超過4年。
在房地產抵押債券方面，葉倫說縮表的一開始，每月最多40億，然後每季增加40億，故於1年後達到每月200億。以聯準會所持有這種債券約2兆來看，此種速度和公債相差無幾。基本上就是很慢。
當然，與其說葉倫很慢，不如說聯準會上任主席柏南克當時買得太多了吧？聯準會在2007到2009年間採行「量化寬鬆」政策，大量買公債。這是什麼概念？中央銀行買財政部的公債，等同印鈔票給財政部花。所以，當時美國一共印了2兆多的鈔票給聯邦政府花。聯準會當時也從瀕臨破產的兩家半官方房地產貸款債券發行單位，買入同樣大量的債券；說穿了，就是印鈔票救這兩個單位。
任何人都知道，這不應當是常態，應當要戒掉。但麻藥已經打了這麼多，要戒掉談何容易，這是葉倫的兩難之處。戒太快，經濟體承受不了；戒太慢，恐怕下次生病時需要更多的麻藥才能過關。
不是只有美國在打麻藥，其他主要國家都在打。日本已經打了20幾年，現在還在打。日本中央銀行要讓短期利率維持負值，長期利率為零，所以目前仍在努力地買：每個月買80兆日圓。
歐洲央行本來抗拒打麻藥，但從前年開始大量打，平均每個月買入600億歐元債券，去年春又宣布加大為每月800億歐元。不過，值得稱許的是，2個月前，該行決定將購買的額度縮減為每月600億歐元。一般預期歐洲的量化寬鬆會在明年起正式結束。
這些在世界「遙遠地方」所發生的事，看起來事不關己，其實影響重大。台灣本地少有利率較高的投資機會，而保險業有大筆的金額需要投資，才能累積資金，應付未來的理賠需求。大多數保險業因此購買很多以美元計價的國外債券。美國量化寬鬆縮表和調升利率的牛步，讓美元匯價無法上漲，反而相對新台幣貶值。從今年初以來，台幣已經對美元升值了6%，這就讓業者遭到巨大的匯率損失。到第1季底匯損高達5988億台幣，扣除有避險的部分，仍然損失658億台幣。
政府有規定業者提撥準備金，預防這一天的到來。現在來了，業者不得不動用準備。今年首季，保險業者共收回261億台幣的準備，來減緩帳上損益表的波動；到3月底保險公司帳上外匯準備金已降到180億台幣。
如果美國聯準會採取比較積極的態度升息和縮減量化寬鬆的餘額，美元會走強，新台幣相對走貶，上述的情況才有紓解的機會。事實上，不只是民間保險業者，政府的社會保險也有很多資金投資於購買以美元計價的國外債券，而且外銷業者的收入大多來自美元。如果美元走強、利率回升到合理水準，對於台灣擁有美元資產的產業，將會有很大的幫助。
