謹慎再謹慎的QE縮表會議

文/工商時報主筆室

全球主要國家的中央銀行總裁將在8月24日起，在美國懷俄明州的傑克森洞（Jackson Hole Resort）舉行央行總裁高峰年會，今年大家高度關注的是美國與歐洲央行是否會結束量化寬鬆，聯手訂定央行資產負債表縮表的退出計畫。

2014年的8月，歐洲央行總裁德拉吉選擇在傑克森洞的央行總裁會議，宣布推出金額龐大的債券購買計畫，目的是要對不斷下沉的歐洲經濟提供必要的活水，三年後的今天，美國經濟明顯復甦，失業率較高峰時期已經腰斬，來到經濟學家認定的充分就業水準；剛剛公布的歐元區19個國家第二季國內生產毛額（GDP）季增0.6％，歐洲統計局也將全年的GDP年增率提高至2.2％。歐洲的失業率也創下2009年以來最低的紀錄，溫和復甦的趨勢已經確立。

同時，全球第三大經濟體日本在8月中旬公布今年4至6月的第二季GDP，創下季增1％、季增年率高達4％的優異成績，日本首相安倍晉三從2012年底上任後，推動安倍三支箭的經濟改革已經進入第五年，終於在2017年看到了成績，日本經濟復甦不靠匯率貶值，日圓兌美元匯價今年持平，出口並沒有對GDP產生特別的貢獻，季增年率高達4％的GDP都來自民間投資與消費增長，是多年來極為罕見、難得的健康訊息。

因此，今年全球投資人對傑克森洞會議的關注焦點，就在經濟復甦趨勢確認之後，美國聯準會主席葉倫、歐洲中央銀行總裁德拉吉、以及日本銀行總裁黑田東彥等人，是否會在會議中達成共識，有秩序地聯手停止量化寬鬆的債券購買計畫，而市場更高度關注，央行將市場利率從超常規的零利率引導回升，讓利率水準重新發揮正常作用的過程，是否能夠避免刺激高度敏感的金融市場，維持經濟穩健復甦的動能。

經濟復甦的訊號雖然已經明確，但是如何退出量化寬鬆政策，卻是從未有過的挑戰。持續多年的量化寬鬆政策的確是人類經濟史上僅見的政策，德拉吉領導的歐洲央行購債規模累計已經高達2兆3千億歐元，美國聯準會的資產負債表高達4兆5千億美元。美國、歐洲、日本、英國、加計瑞士與瑞典的中央銀行，資產負債表總計高達15兆美元，是2008年金融海嘯之前的四倍。

令人訝異的是，在投入如此巨大的寬鬆資金後，全世界的物價水準竟然水波不興，幾乎所有國家訂定的通貨膨脹目標都無法達成，物價水準長期在1％甚至更低，量化寬鬆印發的巨額資金，幾乎都灌注在股票債券等金融資產，並且推高房地產價格造成貧富不均的社會問題，卻無法掃除通貨緊縮的陰影。甚至由於金融資產價格不斷上揚，反而讓中央銀行退出量化寬鬆的行動，產生走鋼索般的挑戰，生怕刺激到敏感的金融市場，讓長達十年救市的政策功虧一簣。

因此，預計在8月25日發表貨幣政策演說的葉倫與德拉吉，會如何指引縮減負債表與減少購債行動，就成為眾人高度關注的焦點。葉倫在6月曾經對外宣示聯準會將會在「相對近期」（Relatively soon）的時程表開始縮減資產負債表，意味著聯準會對於債券持有到期後，將以不再繼續購買新債的方式收回資金。由於葉倫一向發言謹慎，因此市場關注她的措辭是否會從「相對近期」向前一步到「近期」（Soon），若是，則9月再次升息、年底啟動縮表的市場預期將會獲得確認。

但是，不論是美國聯準會或是歐洲央行，對於已經被視為必然的退出量化寬鬆政策，卻仍然極為謹慎。

歐洲央行的確有條件縮減購債規模，敏感的市場卻率先讓歐元兌美元匯率大幅度升值，今年升值幅度已達13％，也引發德國股市在過去兩個月內下跌7％。面臨歐元升值的壓力，市場預期德拉吉不會踩油門，退出量化寬鬆的速度，應該會在美國聯準會之後，避免更強的匯率升值壓力。因此在傑克森洞的演說，德拉吉不會明確提出減少購債的目標，比較可能強調歐元區的經濟復甦為政策優先目標。

美國聯準會從去年12月開始升息，但是股票市場卻依舊大幅上揚，原本預計9月再度升息，但是最近美國遇到北韓核彈威脅、以及川普的白宮內閣爆發辭職風暴，股票市場也數度出現5月以來單日最大跌幅，政治風險升高是否會延遲聯準會的縮表進程，也可以從葉倫的演說中探出端倪。

央行總裁們的態度，或許可以從這次傑克森洞高峰會議的主題：「護持活躍的全球經濟」（Fostering a Dynamic Global Economy）看得出來，謹慎，謹慎，再謹慎，是全球央行總裁面對貨幣政策轉向共同的態度，「經濟穩健復甦」才是最高優先的政策目標。