金融》迎來關鍵3月 國際金融市場戰戰兢兢
美國聯邦準備理事會將在3月20-21日舉行兩天的聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee，FOMC），預計在新任聯準會主席鮑爾的主持下，掀開聯準會持續升息的序幕。而在3月19日，在北京舉行的第十三屆中國全國人民代表大會，也將在第七次全體代表大會後，宣布新任中國人民銀行行長。3月的幾件重大事件將對國際金融有所影響。
根據工商時報社論指出，美國聯準會對於升息政策態度明確，十年期美國公債利率一度挑戰3％的新高點，加上在貿易戰爭的陰影下，美國股市出現每日動輒2％以上的巨幅震盪，讓總體經濟的安定發展帶來高度不確定感。投資人也如驚弓之鳥，關於惡性通膨即將來臨、美債利率狂升、貿易戰將重演1929年崩盤的末日預言，充斥在國內外媒體的版面上。
金融市場的震盪雖然還沒有平息的跡象，但是此波導因於貨幣政策調整所引發的不確定性，卻已經逐漸撥雲見日，在3月20日之前，各種變數將會逐漸獲得確認，除非出現重大的黑天鵝事件，市場調整將會告一段落。
首先是各主要國家的中央銀行總裁，過去三個月內經歷了集體換新的權力交接期。台灣由掌控20年的彭淮南交接給楊金龍，只是影響較小的案例之一，影響全球最劇的美國、日本、中國、歐洲與英國五大央行行長，有三位集中在今年2、3月「換屆」，歐洲央行總裁德拉吉的任期到明年10月屆滿，依規定不得連任。唯一工作比較穩定的，只有在2013年就任，依例可以連任到2023年的英格蘭銀行總裁卡尼。
如今，美國聯準會主席鮑爾在2月接任、日本銀行總裁黑田東彥也確定續任，中國大陸預計在3月19日宣布新任人民銀行行長，五大央行密集「換屆」所引發的政策不確定性，已經陸續走出迷霧，只剩下歐洲央行總裁。
一個值得注意的訊號是，歐洲央行的第二號職位「副總裁」在今年6月到期，過去兩個月，歐洲央行同樣經歷了劇烈的權力競逐，最終由南方的西班牙財政部長昆多斯（Luis de Guindos）接任副總裁，這個結果顯示，明年10月接任德拉吉的歐洲央行總裁，有極高的機率是來自德國等北方國家的候選人。由於北方國家多年來一貫主張較為嚴謹的貨幣政策，因此，在超級量化寬鬆退場的大趨勢下，歐洲央行未來的政策方向，其實在今年已經定調。
美國聯準會主席鮑爾在2月底兩次國會發言顯示，今年三次升息的政策方向已經非常明確，美國是龍頭經濟體中，除了中國以外最先達到2％通貨膨脹目標，也是最明確執行升息政策的央行。但是鮑爾並不擔心通貨膨脹失控，他甚至表示可能將通貨膨脹的目標略為調升到2.5％，讓期待多年的溫和物價上漲再多走一段時日。鮑爾關心的是，讓市場利率回升，創造未來貨幣政策調整的空間，也壓制一下過去兩個月暴漲的股票，釋放金融資產價格狂升所吹出的泡沫壓力。
不過，美聯準會並不會出現急遽升息的政策，原因之一是通貨膨脹壓力並不明顯，之二是過快與過劇的升息會給金融市場造成無謂的震盪。此外，與川普同為共和黨戰友的鮑爾，面對大幅減稅之後財政部龐大的公債發行需求，雖然不必擔心流動性的問題，卻必須維持一定的標債需求，避免美國政府公債利率急升的衝擊。
在2月底的震盪期，美國財政部曾在2月22日發行了一筆七年期的公債，金額290億美元，由於市場不確定因素高漲，2.839％的得標利率創下六年新高，2.49的投標倍數也低於2.53倍的均值。美國財政部預計在3月12日（下周一）再度標售三年、十年、以及三十年期的公債，金額將在3月8日公告，下周一財政部標售公債的結果，將具有高度指標性。
大陸即將在3月19日公布人民銀行行長的任命，可能卸任的大陸央行行長周小川是大陸多年來金融穩定的操盤手，大陸金融政策強調延續性與穩定性，目前「嚴控金融風險、管制貨幣總量、審慎宏觀政策」的主軸不會有任何改變，相較於歐美日央行，大陸央行的任務更著重在金融穩定，在此大前提下調控貨幣與匯率。
大陸基於經濟結構調整的特殊需求，人民銀行政策與各國並不同調，從農曆年前的操作我們可以看出，大陸央行一方面維持市場充分流動，更大的政策力度放在強化金融監管，嚴控信貸增量，同時配合供給面的結構改革，加速殭屍企業的退市，另外緊盯地方政府，逐漸消化地方政府債務的存量。
全球五大央行經歷密集換屆的權力更換期，政策方向日益明確，金融市場的不確定性逐漸消退，我們密切觀察3月12日美國公債標售、19日中國人民銀行行長派任、以及20日的美國聯準會升息政策，只要沒有重大的黑天鵝事件，預期金融市場的震盪幅度將會逐漸收斂。
國際金融的動盪是否結束?我國學者指出動盪依舊持續，川普的舉措將會是動盪關鍵之一。
根據台大經濟學系梁啟源教授於媒體的社論指出，2月與3月初全球金融市場動盪的觸發因素不同，一是反映對通膨和聯準會升息次數預期的再校準，使利差交易產生多殺多的踐踏；一是反映對美國總統川普恐引發大規模貿易戰的擔憂。但從事件本質來看，根本原因是川普政策打破二戰以來的國際經濟運作規則（rules-based），讓市場極度憂心。
具體地說，無論從國際匯兌體制或當前美國處在景氣循環擴張期，通膨正準備緩緩上升的關鍵時刻，乃至於改善金融市場飽受長期超寬鬆貨幣政策的扭曲等現實來看，「強勢美元」都是與當前美國利益不衝突的選項，並能間接緩和其物價上漲壓力，避免聯準會「不得不」加快升息步伐。
豈料，在1月的世界經濟論壇，川普政府刻意釋出希望保持美元弱勢的言論，導致美元匯率走弱，既拉高美國輸入性物價，又讓國際原物料價格走揚，再加上去年底川普稅改通過造成的通膨拉升，均讓市場重新調高通膨預期，導致作為金融資產評價基礎的債券殖利率急漲，居高的股價看起來更加偏貴，令2月初公布的美國薪資上漲超乎預期壓垮了市場緊張情緒，釀出2月股災。
接著，川普又將口頭貿易戰變成實際行動。2月中旬，美國商務部認定應對鋼鐵和鋁的進口採取保護措施，並提出全面限額、針對包含中國在內的特定國家，採取結合限額和提高關稅的救濟措施，以及無差別性的課徵高關稅三個選項。沒想到，在鋼鐵與鋁僅占美國進口2％的情況下，川普卻揚棄前二個較和諧的方式，選擇殺傷力最大、不尊重WTO，且可能引發貿易報復的「無差別性的課徵高關稅」。
試想，當前全球經濟能夠呈現同步性成長，除了少數量體大的經濟體經濟擴張外，還在於透過貿易管道助長許多國家經濟表現，並形成自我反饋的正向循環。一旦貿易障礙大增，阻礙正常貿易流通，勢將影響全球經濟同步成長，多頭市場自然難以維繫。其次，去年12月到今年1月全球股市熱度升溫，很大一部分與川普減稅政策可能讓經濟前景看好有關。而川普此舉雖保護了美國鋼鐵和鋁業，卻使汽車、飛機、機械等經濟規模更大的製造業面臨成本拉升衝擊，大幅抵銷減稅理應帶來的經濟刺激效果，美國企業亦會被迫使用價格較高的鋼鐵與鋁，導致國內物價加快上揚。也就是說，川普大掀貿易戰，實屬損人不利己之舉。
即使目前全球經濟基本面仍看好，且從泰德、Libor-OIS、BBB級債券-公債、垃圾債-公債等風險利差來看，市場尚無立即的金融危機風險。但現今各類金融資產價格都處在歷史高點，若無更堅實的經濟與金融市場能見度支撐，恐面臨大幅下修風險。尤其是川普政府不按牌理出牌的作為，正改變各界習慣的「經濟現實」（economic reality），且其不尊重國際經濟秩序的基礎，將讓過去全球致力的協同性發展，轉變為以鄰為壑的零和遊戲。再加上聯準會主席鮑威爾（J. Powell）在國會聽證時，不再提起令市場安心的「中央銀行賣權」（the central bank put），使投資人墜入不具能見度的濃霧中，看待風險的態度必然更加趨避，市場波動加大將無可避免。倘若川普一系列破壞國際經濟運作規則的舉措，不只是說說而已，則今年2、3月的金融市場動盪還將繼續上演。
參考來源:工商時報、聯合報
