金融》美歐日央行會議登場 正常化速度不同調
本周將是央行周，美、歐、日三大央行會議將在本周接續登場。
根據經濟日報報導，美國聯準會可望升息1碼，將基準利率上限提高至2%；元大投顧表示，聯殺人如草會此動作已在市場預期中，至於下半年的升息次數，是投資人關注的焦點，會後升息中的景氣及利率預測數據，於周四凌晨兩點公佈，需密切留意。
另外，緊接著本周四（14日）晚間ECB會議跟著登場，隨著義大利與西班牙的內閣上路，且義大利新閣揆宣示減債及續留歐盟，政治局勢趨穩之際，ECB或將透露接續9月底購債計畫後的政策走向，可能宣布結束購債抑或是逐月減碼並且在年底前終止購債。
至於最後登場的BOJ會議，鑑於首季景氣動能略微降溫，加上安倍民調上無顯著起色，預料將暫時按兵不動。
經濟專家表示，結果可能顯示兩大央行將持續、漸進地脫離超寬鬆政策。
根據聯合報報導，安聯首席經濟顧問伊爾艾朗在彭博資訊撰文指出，市場預料聯準會十三日將升息一碼，並維持最早於九月再度升息的可能性；升息次數方面，將維持今年共升息三碼的基調，並點出今年偏向升息四碼的可能性；並再度確認現行的縮減資產負債表計畫。
此外，聯準會也會暗示對美國經濟的信心增強，主因勞動市場續強、企業投資增加及政府擴張公共支出，這些都是美國較不受國際經濟情勢變化影響的本錢，也讓聯準會能把國際貿易衝突放在一邊。
至於十四日召開的ＥＣＢ決策會議，伊爾艾朗表示，ＥＣＢ將對歐元區經濟提出正面看法，但由於經濟、金融與政治面的不確定性偏高，不大可能提出市場目前預期的政策聲明，也就是ＥＣＢ不會在九月底終結購債計畫，而是至少先延長三個月，且對進一步延長維持開放態度，而市場也會將預期ＥＣＢ啟動升息周期的時間往後推。
兩大央行不但將對經濟前景展現信心，也將再度確認政策立場不會受市場動盪的影響，以降低市場對「央行護盤」的預期。
伊爾艾朗說，之前央行執行寬鬆政策時，唯一可用的「政策傳輸管道」就是透過金融市場，對經濟成長的激勵效果遠不如減稅、擴大基礎建設等措施那樣直接；而當市場發生動盪時，央行通常會壓低利率、購買金融資產及口頭干預來反制。
不過，今年二月股市重挫時聯準會卻不管，歐央對五月義大利政局動盪引發的債市大跌默不吭聲，市場逐漸了解只有當市場嚴重脫序時，兩大央行才可能進場鎮壓。
本周Ｆｅｄ與ＥＣＢ會議之後，將進一步證實兩大央行將維持漸進式政策「正常化」，且不會對金融市場動盪提供無條件的支撐。預料未來幾個月間，兩大央行政策「正常化」的速度不同，及美、歐經濟表現的差距擴大，將是影響金融市場走勢的重要因素。
央行政策周是否能讓央行正常化值得關注。
根據工商時報社論整理指出，美國、歐洲、日本中央銀行在本周將同步做出重大的利率決策。今年主要國家中央銀行的貨幣政策操作堪稱完美，歐美中央銀行結束量化寬鬆的政策，是充分掌控市場預期後的精密計算，對於歐洲與美國股市債市的衝擊，都提前讓市場充分反映，吸收了QE退市的負面影響。
美國聯準會預計在周三（13日）召開利率決策會議，宣布調升利息，隔天周四，歐洲央行（ECB）非常可能接著宣布，高達2.55兆歐元的債券購買計畫，將會在年底告一段落，正式結束歐債危機以來的量化寬鬆操作，接著周五，日本銀行接續美歐央行之後召開會議，也要討論寬鬆政策逐漸退場的後續步驟。
另外，致力於去槓桿的大陸人民銀行，面對六月底半年度的資金需求高峰，仍然未見鬆手，人民銀行在四月份定向調降存款準備率，之後就回到去槓桿、引導銀行表外資產回流的既定道路，今年大陸人民幣與美元企業債券違約案件大增，正是人民銀行去槓桿、淘汰殭屍企業的成績表。大陸今年六月資金相對緊張，但是標誌性的銀行間質押式回購利率R007在去年下半年約為3.5％，在2018年上半年約為3.2％，仍然下降了30個基本點，顯示人民銀行仍然穩穩掌握住市場流動性。
周三的聯準會升息，市場預期幅度為一碼（0.25個百分點），聯邦資金利率由目前的1.75％調升至2％，調升後，美國的政策利率將會超越核心通貨膨脹率，回到「實質利率正數」的正常經濟，正式結束長達10年來實質負利率的救市政策。面對聯準會此次高度歷史意義的升息，市場早已充分反映，並且給予正面解讀，美國十年期公債，從四月中旬至今穩定在2.75％到3.12％之間，股票市場則重新展開新一波的漲勢。
歐洲央行停止購買債券也是非常明確的政策，歐洲央行在2016年每月購入850億歐元的債券，去年降為600億歐元，今年腰斬到每月300億歐元。歐洲央行總裁德拉吉主導超級量化寬鬆操作，至今連續43個月，累積購入2.55兆歐元的政府與企業債券，有22％的歐洲各國政府公債被鎖在歐洲央行的保險箱內，其中，德國政府公債被歐洲央行買走的比重更高達29％。
周四的歐洲中央銀行利率會議，外界高度關注德拉吉是否宣布購債操作將在年底結束，或是更為寬鬆的等到下一次央行會議的時候再宣布。德拉吉細心呵護量化寬鬆的成績，跟日本央行一樣都不急於回復「實質利率轉正」，在結束量化寬鬆操作的同時，德拉吉領導的歐洲央行將會繼續維持利率於目前的水準，無意於快速拉升利率。受到這樣的政策態度影響，德國十年期公債利率在今年二月一度來到0.75％，六月初則反向下跌至0.255％的今年最低點。
其實，過去十年最積極量化寬鬆的不是歐美日，而是大陸，今年最認真進行量化寬鬆退市的，也是大陸。2007年中國的廣義貨幣M2的總量是40兆人民幣，去年底已經達到167兆人民幣，整整翻了4倍還多，如果加上表外的超過30兆人民幣的銀行理財產品，真實貨幣供給的總量超越200兆人民幣，比起十年前整整高出了五倍。
人民銀行為了避免過度增發貨幣產生泡沫，積極採取去槓桿的收縮操作，雖然沒有像歐美央行那樣高調宣稱退出量化寬鬆，實際上廣義貨幣供給額M2年增率已經降至8％，只有過去十年平均增速16％的一半。表外的銀行理財產品在2017年只增加了4900億元，年增率降至1.7％，今年預期將會出現負增長。
人行的調控造成今年大陸企業債券違約案件大增，最新的案例是五月底宣告違約的中國國儲能源，這家去年高調牽頭402億港幣，向李嘉誠買下香港中環中心大樓的北京國企，一次倒債三筆總額約8億美元，使得累計今年中國企業海外債券違約家數增加到第三起。至於人民幣計價的國內企業債，到五月下旬也已經累計了20件，總金額163.54億人民幣。
中美日歐的央行都在逐漸回收資金，市場仍能充分吸收利率走升的壓力，主要原因還是全球經濟復甦的步伐穩健，美國失業率降至3.8％，平了1969年以來的最佳就業紀錄，德國失業率5.1％，是兩德統一至今最低紀錄，日本失業率也降至2.8％，寫下25年來的新低。除了部分過度漲升的股票與債券，因為擠泡沫出現高檔震盪之外，穩定復甦的景氣，加上穩健操作的央行政策，本周歐美日央行「政策周」的成績，特別是美國回到「實質正利率」成功達標，的確值得樂觀以待。
參考來源:經濟日報、工商時報、聯合報
