經濟》穆迪、標普下調中國地方政府融資平台評級

標普全球評級(S&P Global Ratings)12日將中國七家發行過境外債券的地方政府融資平台的長期發行人信用評級下調一檔。該機構將將湖南長沙先導投資控股集團(Changsha Pilot)評級從BBB-下調至BB+，評級展望為穩定。湖南省在要求地方政府控制債務方面一直頗為主動。

根據香港經濟日報報導，標普還將鎮江交通產業集團(Zhenjiang Transportation Industry Group Co.)評級從已經是垃圾級的BB進一步下調至BB-，稱該平台依賴非銀行借款，再融資可能困難。

穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service Inc.)也採取了類似行動，下調了江蘇、天津、湖南和湖北的五個地方政府融資平台的評級。

穆迪和標普共計下調了天津三家融資平台的評級。多年的開支無度讓這个中國北部港口城市償債困難。兩家評級機構均下調了天津濱海新區建設投資集團(Tianjin Binhai New Area Construction and Investment Group Co.)的評級。

中國政府已採取措施控制債務規模，要求地方政府與他們建立的表外融資實體保持距離，這些實體所籌資金通常用於地方項目。分析人士預計，地方政府融資平台最終將不得不為舉債承擔更多責任。一些分析人士估計，中國近2,000家地方政府融資平台的總債務與中國國內生產總值(GDP)之比已飆升至41%。

標普高級主管Richard Langberg說：「我們認為一場轉變正在發生。我們相信（政府）會繼續提供支持，只是力度減小」。他指出，在政府收緊政策之際，今年早些時候許多地方政府融資平台在債券市場的融資成本飆升。比如，新出台的規定禁止地方政府融資平台在發債文件中提及政府支持或擔保。

分析師預計，由於面臨穩增長壓力，中國政府會為地方政府融資平台提供支持。8月份新疆生產建設兵團(Xinjiang Uighur Autonomous Region)未能按時償還一批債券的本金和利息，當時一些人稱這將是首例地方政府融資平台違約。不過該公司很快就支付了逾期款項。

中國地方政府利用這種預算外工具為基礎設施項目融資，這些項目繞開直接借款的限制，引發了全球監管機構和中國財政部的警告。

根據金融時報報導，2014年，中國全國人大批準省級政府直接發行市政債券，此舉為地方債「開前門、關後門」。

然而，地方政府融資平台的預算外借款仍在繼續，因為直接債券發行的年度配額通常太低，無法滿足地方政府對基建的需求，而基建是經濟增長的關鍵驅動力。

儘管地方政府融資平台仍很活躍，但北京方面一直試圖在預算內財政支出與這些平台之間划出一條清晰的界線，並強調稱，地方政府融資平台只應投資於能夠產生足夠現金流以償還債務的項目，而不應指望會獲得紓困。

標普在12日一份聲明中表示：「我們認為地方政府融資平台的角色及其（與地方政府）的關係發生了轉變，這一看法是基於中國中央政府大力推動地方政府進一步與其融資平台劃清界限。

「這些改革是聚焦於降低金融風險和國有企業槓桿的總體努力的一部分，並包括一場對地方政府預算外融資的清理整頓。」

市場觀察人士長期以來一直警告稱，外界認為地方政府融資平台享有隱性擔保，這種看法扭曲了資本配置，因為投資者是根據這些平台與政府的關係、而非信貸基本面借錢給它們的。

各種因素——尤其是地方政府融資平台所投資項目的類型——影響了投資者和評級機構在多大程度上認為這些平台享有隱性擔保。在標普評估的15家地方政府融資平台中，只有7家被降級。

主要投資於公共交通和污水項目等經典公共品的地方政府融資平台，被視為得到政府強力支持的準財政實體，而投資於競爭性行業的平台則被認為不太可能獲得紓困。

標普表示：「我們將下調7家地方政府融資平台的長期發行人信用評級，以反映它們的角色及其與地方政府母體的聯繫在逐漸弱化。」對於剩下的8個發行方，標普認為「政府給予特別支持的可能性」維持不變。

標普下調了重慶的一家、天津的兩家地方政府融資平台的評級。這兩個都是近年來在城市建設項目上投入巨大的巨型城市。

中國中央政府對地方政府實施預算約束的努力至少始於5年前，但目前發生的經濟放緩正迫使政策制定者放鬆其緊縮政策。

在7月底公布的一籃子經濟刺激措施中，中國國務院指示金融機構保障地方政府融資平台合理融資需求，避免基建項目爛尾。

中誠信國際信用評級(China Chengxin Securities Rating)公共融資部評級總監王鈞在上海表示：「總體趨勢是將地方政府融資平台從地方政府旗下剝離出來，逐步解除地方政府融資平台在（準財政）借貸和投資中充當的角色。」

參考來源:香港經濟日報、金融時報、綜合外電