數位貨幣的威脅與希望

在數位時代，貨幣的未來是什麼樣的？這是彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)在上周舉行的一次活動的主題。這次研討會是我在華盛頓出席國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行(World Bank)年會期間參加的最精彩的活動。這個重大問題的第一個答案是：「它很複雜。」第二個答案是：「它真的很重要」，尤其是在Facebook公布Libra項目之後。

這個新項目迫使政策制定者理應認真思考。貨幣太重要了，不能只留給私營部門去處理。就像法律一樣，它是基本的公共財(public good)。國家一直對貨幣進行監督，而且必須繼續這樣做。美聯儲(Fed)理事萊爾•布雷納德(Lael Brainard)在會上的精彩演講中明確表示，美聯儲將會繼續監督。但是，美聯儲並不是唯一考慮這些貨幣體系新參與者的監管機構。

他們應該怎麼做？在沃爾夫主持的小組討論中，國際清算銀行(Bank for International Settlements)的申鉉松(Hyun Song Shin)區分了貨幣體系的「架構」和支持貨幣體系的「技術」。當今的貨幣體系就是一個例子。我們使用的大部分錢是私人機構（銀行）發放貸款的副產品。因此，我們的錢主要由銀行對帳戶持有人的可轉讓債務組成。一個世紀前，這些帳目是紙面上的。現在，它們在電子記錄設備上。但是架構沒有改變。

那麼，我們現在所看到的是架構的變化還是僅僅是技術上的變化？為了回答這個問題，我們有必要回顧一下貨幣的三個功能：記帳單位、價值存儲和支付方式。現在，記帳單位是由國家建立的，但是價值存儲和支付系統主要由銀行提供。在這種情況下，請考慮三種形式的數位貨幣：加密貨幣；成熟的數字支付系統，例如阿里巴巴(Alibaba)的支付寶(Alipay)；以及Facebook的Libra。

加密貨幣提供新的記帳單位、價值存儲和支付方式。因此，它們還提供創造和使用貨幣的新架構。但這是一個極為糟糕的架構。正如布雷納德在演講中所說的：「加密貨幣的早期版本表現出極大的波動性、有限的處理能力、不可預測的交易成本、有限或者沒有治理以及有限的透明度。」它們是無政府主義的幻想。

然而，新的支付系統不僅是真實的，而且規模龐大。布雷納德說：「在中國，消費者和企業都參與了兩個移動網路，即支付寶和微信支付(WeChat Pay)，據說它們去年處理了超過37兆美元的移動支付。」至少，這些系統將零售支付功能轉移給了新參與者。但是，正如普林斯頓大學(Princeton)的馬庫斯•布蘭納梅爾(Markus Brunnermeier)和哈羅德•詹姆斯(Harold James)以及巴黎政治學院(SciencesPo)的讓-皮埃爾•朗多(Jean-Pierre Landau)在一篇合著的重要論文中所指出的那樣，數字支付系統還可能創建出競爭的生態系統，在這些生態系統中，支付與數據網路相連，銀行業務和資產管理是次要功能。

然而，儘管這些系統改變了零售支付的方式，但它們對貨幣系統的影響必須被控制在一定範圍之內。這些提供者將在銀行或央行的存款作為價值存儲。此外，支付寶和微信支付的支付餘額僅約佔中國的銀行存款的2%。最重要的是，批發支付使零售支付相形見絀。考慮到日內的波動和規模，批發市場依賴於來自央行的日內信貸。它們不能基於「預付現金」開展業務。

然而，Libra承諾建立一個新的全球支付系統，由「穩定幣」提供支撐，而穩定幣由以國家法定貨幣計價的資產通過非透明方式支持。這會帶來許多問題：洗錢、資助犯罪和恐怖主義、消費者保護、對貨幣政策和穩定的影響、對銀行體系的影響，以及全球監管的有效性。「快速行動，打破常規」是世界金融業最不需要的座右銘。此外，說得客氣點，Facebook並沒有證明自己值得信任。

這讓政府、央行和監管機構怎麼做？人們會希望他們保持警惕。但他們還需要認識到，這是實現更快捷、更低成本的支付（尤其是跨境支付）和提升金融包容性的新機會。但是到目前為止，加密貨幣被過度炒作了，新的支付平台很有用，而Libra則令人擔憂。

然而，在這個新的數字世界中，央行還需要問自己是否以及如何創建自己的數位貨幣。這不僅是要取代日益過時的紙幣（已有1000年歷史的技術），而且還應與商業銀行存款競爭。就像互聯網更多地成為了增強政府控制的途徑而不是增進自由的途徑一樣，二十年前自由主義者曾希望互聯網會促進自由。數位貨幣的革命也可能使得中央銀行用自己的債務來代替私人銀行的債務。通過這種方式，私人銀行現在所享受的鑄幣稅將被轉移回納稅人。美聯儲無意走這條路。但從瑞典央行(Riksbank)行長史蒂芬•英韋斯(Stefan Ingves)在彼得森研究所的研討會上所說的來看，瑞典正在考慮這樣做。其他央行可能會效仿。

事實可能證明，一些新想法遠沒有許多人期望的那樣具有革命性。有些想法可能會被全盤否定。但是還有些想法似乎更有價值，尤其是關於創建央行數位貨幣的想法。這可能會改變當今的貨幣體系，這可能真的是一件好事。讓數字技術謹慎地推動實驗吧。