全球大借債時代

「今年的全球公共債務將超過第二次世界大戰時期，創下新高」，7月上旬，國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟學家吉塔·戈皮納特在IMF與東京大學聯合舉辦的網路會議上發出了這樣的警告。

據IMF預測，2020年已開發國家的公共債務額將達到國內生産總值（GDP）的128％，超過1946年的歷史最高值。新型冠狀病毒疫情時期，各國被迫增加鉅額財政支出。日本也增發了66萬億日元國債，各國政府的很多支出靠借款來維持。

包括民間借貸在內，全球借款額（國際金融協會調查數據）1～3月創歷史新高，達到258萬億美元，是全球GDP的3倍以上。

全球已經進入前所未有的「大借債時代」。這同時也是作為大型借款人的國家展開信用競爭的時代。

在這場競爭中，實力最弱的是依賴海外資金的發展中國家。目前已開始出現陷入償債困境的國家，在7月召開的二十國集團（G20）財長和央行行長會議上，各國就把償債期限推遲到年底的救濟措施達成了一致。

其次較弱的是意大利、西班牙等南歐國家，在已開發國家中這幾國陷入經常項目赤字、財政狀況較差。投資者擔心2010年代上半期希臘發生債務違約的歐洲債務危機重演。

但歐洲已經汲取經驗。在上次危機中與南歐對立、重視財政規律的德國作出了改變。德國總理梅克爾擔負起協調工作，創立了7500億歐元的歐洲復甦基金。籌資方式為發行共同債券，採用了歐洲各國團結一致「大家一起借就不怕」的方式。

據巴克萊證券預測，歐洲中央銀行（ECB）將購買今年歐元區8950億歐元凈增國債中的近8成。巴克萊證券的調查部長山川哲史認為，「發行共同債券後，歐洲中央銀行有可能會增加購買額度」。

除了歐洲之外，各國央行都隨著政府支出的擴大加大了購買國債的力度。日本銀行（央行）4月取消了國債購買上限。美國聯邦儲備委員會（FRB）從3月開始無限制購買國債。雖然中央銀行否認這種説法，但其實這種行為就是借錢用於政府支出的財政赤字貨幣化。

日本銀行前理事、東京財團高級研究員早川英男錶示，「回顧一下歷史，中央銀行都是從財政赤字貨幣化起家的」。創建於17世紀的英格蘭銀行（央行）最初的作用是為政府籌集軍費提供援助。後來，央行又有了金融危機時的「最後貸款人」、與通貨膨脹作鬥爭的「物價保護者」等功能。央行建立起目前的提出通貨膨脹目標、調整宏觀經濟的框架機制是1990年代以後，並非由來已久。

「能以本國貨幣發行國債的國家不用擔心財政赤字，可以擴大財政支出」。這就是1年前在世界上引起爭論的「現代貨幣理論」（MMT）。作為主要倡導者之一的美國學者史帝芬妮·凱爾頓2019年訪日時表示「日本的財政赤字不會導致利率自動上漲，量化寬鬆也在發揮作用」，指出日本已在實踐現代貨幣理論。當時，日本的中央銀行和主流派學者強烈反對這一觀點，但面對新冠疫情，現在很多已開發國家都在步日本的後塵。

「神奇貨幣的時代」。美國對外關係委員會的塞巴斯蒂安·馬拉比在最近的論文中如此表述各國政府財政支出能力擴大的情況。英國《經濟學人》雜誌也將現狀表述為「自由貨幣」。

新冠疫情也會動搖以往的經濟政策常識。「大借債」和「大支出」將會持續到何時呢？

處於有利位置的是軸心貨幣國美國。因為美國可以發行全世界通行的美元，最終能通過貨幣貶值來減輕實際債務負擔。中國雖然擺出要挑戰美元主導權的架勢，但不可能馬上就動搖美元地位。歐洲從整體來看是經常項目盈餘，負債也不如日本那麼多。

「負債大國」日本該何去何從呢？

「有愛就沒問題」，岡三證券的高田創如此表示。如果將日本看作一個家庭，日本政府從國民手中借錢是成立的。作為支撐的就是「愛」，也就是國民對國家的信任。換句話説，就是保持經常項目盈餘，將來通過增稅等能夠返還負債的信任感。這種信任崩塌時，國民會拋棄國家。並且會發生資本加速流出導致日元貶值、惡性通貨膨脹、利率上升、國家財政破産。

支持財政健全化理論的人長年宣揚這種危機劇本，但實際上什麼都沒發生。日本財務相麻生太郎最近也表示「可能這就是那個狼來了的故事。」

或許反映了這種氣氛，最近日本的財政支出變得毫無紀律。在新冠疫情的非常時期採取必要的對策是理所當然的，但沒有效率的支出非常突出。比如安倍口罩、10萬日元特別補貼。日本政府解釋説為了迅速支付補貼、針對所有家庭，但支付大幅延遲。或許是因為未鎖定真正困難的人。

隨著財政支出急劇擴大，被稱作「鱷魚嘴」的日本政府的支出稅收圖變成了上顎偏離的形狀。

不知道國家信任崩塌會因何而起。或許是一場大災難，或許是地緣政治風險顯露出來。當沒人提「狼來了」的故事，大家都説「借再多也沒關係」的時候，或許就是危險的時候。

本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）論説委員長 藤井彰夫