中國7月經濟續回暖但步伐暫緩 就業和外需下半年絆腳石

分析人士指出，整體而言經濟運行符合預期，7月恢復步伐暫緩也有天氣等偶發因素，政策面目前不需再加力，財政政策重在落實，貨幣政策則更靈活適度、精準導向。

海通證券宏觀團隊的姜超和於博表示，經濟冰火兩重天，加之就業仍難言樂觀，意味著經濟復甦任重道遠。7月主要經濟指標有所分化，工業生產整體平穩，投資繼續改善，但消費依然偏弱，城鎮調查失業率仍持平在5.7%的高位。

他們稱，7月底的政治局會議強調，要確保宏觀政策落地見效，促進財政、貨幣政策同就業、產業、區域等政策形成集成效應，這都意味著下半年財政投放仍待加碼，信用擴張仍將延續。

中國國家統計局周五公布，7月工業、消費和前七月投資均較前值改善，但前兩者不及預期。7月規模以上工業增加值同比增長4.8%，低於路透調查預估中值5.1%；社會消費品零售總額同比下降1.1%，路透調查預估中值為增長0.1%。

1-7月固定資產投資同比下降1.6%，與路透調查結果一致，期內民間固定資產投資同比下降5.7%，基礎設施和制造業投資分別下降1%和10.2%，房地產開發投資增長3.4%。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智表示，7月份經濟恢復勢頭略有減弱，不改變穩中回暖趨勢。影響經濟運行的最大風險是外部不確定性，不過二季度以來貿易狀況都要好於市場預期。

他認為，全年經濟將呈前低後高態勢，下半年重點在於宏觀政策的落實。財政政策更加積極有為、注重實效，地方專項債和抗疫特別國債盡快落地，在三季度就充分發揮穩增長、擴內需作用；貨幣政策更加靈活適度、精準導向，政策基調穩健適度，不會大幅放寬，而是在“穩貨幣”的基礎上“寬信用”，促進實體經濟融資。

國家統計局新聞發言人付淩暉周五在國新辦發布會上表示，總的來看，7月份國民經濟繼續穩定恢復，主要經濟指標持續改善。但全球新冠肺炎疫情仍在蔓延，國際經濟環境嚴峻複雜；國內結構性、體制性、周期性矛盾並存，發展面臨的困難和挑戰較多。

數據弱於預期，中國債市周五早盤期現貨聯袂造好，銀行間債市現券收益率下滑近2個基點（bp），中金所10年國債期貨主力合約收漲近0.2%。亞股則下跌，MSCI明晟亞太地區(除日本)指數跌0.24%。

**復甦步伐暫緩**

對於三四季度的經濟前景，分析師多數持樂觀態度，認為當前國內經濟修復幅度放緩僅是暫時的，年內隨著支持政策繼續落地，中國經濟內循環將逐步發揮作用。

國信證券宏觀固收團隊指出，7月國內經濟繼續修復，但修復幅度放緩，消費中主要體現在可選品消費修復出現放緩，投資中主要體現在基建投資同比持續回落。

但他們同時稱，今年上半年國內居民可支配收入增速明顯高於消費支出增速，隨著居民對疫情不確定性擔憂的進一步緩解，這些額外的預防性儲蓄將逐漸轉化為消費力，推動消費的補償性增長，後續國內消費上升的動力仍很充足。投資方面，6、7月基建投資同比持續下行或與氣候等短期因素有關，後續在財政發力情況下仍有較大的上升空間。

“因此，當前國內經濟修復幅度放緩或僅是暫時的，後續仍有較大的上升空間。”國信宏觀團隊表示。

民生銀行研究院區域經濟研究中心副主任應習文指出，“工業保持、服務業跟進”成為當前經濟恢復的主要特征；消費與投資降幅繼續收窄，國內需求穩步復甦。

“預計三、四季度傳統服務業將繼續恢復，經濟內循環逐步發揮作用，促使整體經濟向基本正常化邁進。”他稱，不過仍需注意疫情反覆、外部需求不足等影響的沖擊。

招商證券宏觀經濟分析師高明則指出，總體上現在就是有政策支持的領域比較強，但依靠自發修復的領域都偏弱，民間投資驅動的力量也比較弱，所以高層提出了“內循環”，要啟動自身的力量，不能只依靠政策。

中央政治局會議提出，必須從“持久戰”的角度看待面臨的中長期問題，因此給出的“國內國際雙循環”的指導方針事實上也更著眼於中長期，而非單純局限在下半年的經濟工作。“要堅持結構調整的戰略方向，更多依靠科技創新”；會議還提出要“完善宏觀調控跨周期設計和調節”。

中國央行近期致力引導的政策回歸正軌，在7月金融數據上得到體現。當月信貸不僅低於預期，也低於此前兩年同期水平，新增社融亦“失色”。在中國經濟復甦勢頭延續前提下，市場對未來政策再寬松的預期明顯降溫。

**消費元氣稍欠**

盡管7月消費同比降幅較前值進一步收窄，但仍明顯不及市場預期，整體偏弱，僅有汽車消費一枝獨秀，受制於疫情和收入，年內改善幅度可能不會太大。

海通證券的姜超、於博指出，分品類看，7月必需消費普遍轉弱，糧油食品類、飲料類、煙酒類、日用品類增速均明顯下滑，服裝鞋帽類降幅擴大。可選消費漲少跌多，汽車類增速大幅回升並轉正，石油及制品類降幅略有擴大，地產相關的家電類、家具類、建材類增速也都普遍回落。而前七月實物商品網上零售增速上升至15.7%，占社消零售的比重再創新高至25%。

交行的劉學智表示，消費恢復不及預期，回升勢頭偏弱。疫情對就業帶來沖擊，1-7月全國城鎮新增就業671萬人，與上年同期相比少增196萬人，就業和收入預期下降將影響消費增長。“預計消費增速有望逐漸回升，但不會大幅增長，消費結構延續分化。”

中國今年前七個月城鎮新增就業人數完成全年目標任務的75%。國家統計局周五發布數據顯示，農民工就業有所改善，但青年人口調查失業率有所上升，主要是受7月份大學生集中進入勞動力市場影響。統計局認為目前看就業壓力還是存在的。

“但目前看，就業壓力還是存在的......對於這些重點群體的壓力還是要給予高度重視，”統計局新聞發言人付淩暉稱，7月份城鎮調查失業率比上年同期高0.4個百分點，同時，今年大學畢業生達到874萬，創歷史新高。7月份隨著大學生集中進入勞動力市場，20-24歲大專及以上人員失業率在上升，比去年同期高3.3個百分點。

他在發布會上並稱，中國經濟過去依賴外需相對比較大，現在中國主要還是依靠內需。對於中美發展來說，中美經濟互補性還是比較強的，希望能保持平等互利，和平發展，共同促進世界經濟增長；合則兩利，鬥則兩傷，鬥爭對於整個世界都是不利的。

盡管近幾月的中國外貿外資數據正在向好，但下行隱憂猶存，政策籃子仍需不斷充實。中國再推出穩外貿穩外資措施，聚焦中小微企業信貸支持以及外部不確定的長線應對。

美國白宮國家經濟委員會主任庫德洛(Larry Kudlow)周四表示，特朗普政府對中國兌現第一階段貿易協議規定購買美國商品的進度感到滿意，暗示該協議能夠在周六的評審中過關。中國商務部部長助理任鴻斌則表示，當前形勢下，需要中美雙方共同努力，加強合作，共克時艱；希望美方停止對中國企業的限制措施和歧視性做法，為落實第一階段經貿協議創造條件。