根據經濟日報報導，中國是2017年唯一交出兩位數成長率的國家，且自2003年起一直以超過10%的速度成長，WIPO指出，按照這個趨勢，中國的國際專利申請件數將在三年內超過美國。

WIPO總幹事加利說：「在中國經濟持續成長下，希望在新市場推廣自己創意的中國創業者急速增加」。

2017年國際專利申請有一半來自東亞，反映技術創新的重心逐漸從歐美轉向中國和南韓。

從專利申請數排名前十的企業來看，中、日、韓企業占了七家。

教育機構方面，前10名中有七所學校來自美國，南韓有三所。

以產業區分，電腦技術最多、占8.6%，其次為數位通訊的8.2%，接著是電機和醫療技術。

從企業來看，通信設備廠商華為技術等中國企業繼上年之後，再次包攬第1和第2位。在日本技術立國的地位出現動搖的背景下，知識産權領域逐漸走向中美兩強的時代。

根據日經新聞報導，中國的專利申請數從2003年起每年以超過10%的速度增長，2017年同比增長13%，達4萬8882件。日本也增長了7%，增至4萬8208件，不過還是被中國奪走了自2003年起一直佔據的第2的位置。首位的美國申請數達到5萬6624件。

全球整體的申請數量同比增加5%，達到24萬3500件，刷新歷史最高紀錄。其中，來自東亞的申請數佔一半，技術創新的中心正在從歐美向中國和韓國轉移。

另據WIPO預測，3年之內中國的申請數將超越美國。WIPO總幹事弗朗西斯·加利21日表示「在中國經濟持續增長的背景下，希望在新市場推廣自己創意的中國創新者急劇增加」。

從專利申請數排名前10的企業來看，中日韓企業佔7家。居於首位的華為是全球知名的智慧手機廠商，被認為掌握著新一代高速無線技術領域約10%的專利。排在第2位的是中國中興通訊。日本方面和上年一樣，三菱電機排名最高，位居第4，索尼排在第9位。

中國在2016～2020年的五年計劃中提出「建設知識産權強國」的目標。將完善知識産權的保護制度、加大對侵犯知識産權行為的處罰力度，舉全國之力改善知識産權市場環境。在中國，以往模倣他國技術的現象橫行，不過近年來無人機和360度攝像頭等中國企業獨創的産品越來越多。

教育機構的專利申請數方面，排名前10的高校中，加利福尼亞大學等美國的大學佔7所，韓國的大學佔3所。日本排名最高的是東京大學，位居第13位。

WIPO此次統計的對象為利用了專利申請制度的專利，即只在一個國家提交一件國際專利，便産生分別向各《專利合作條約》成員國提交申請的效力。因此，該專利件數被視為顯示企業和大學技術實力以及國際化程度的指標。

參考來源:經濟日報、日經新聞

根據經濟日報報導，易綱9日陪同周小川出席全國人大記者會，回應金融改革與發展。這是周小川最後一次公開露面的告別秀，而易綱則是從2011年以來，連續第8年不缺席陪同周小川出席兩會記者會。

易綱最後出線，雖然是對財金技術官僚接班專業的肯定，不過，在大陸中央講究階級背景的官場，易綱只是候補委員的身分，而人行協同監管的銀保監主席、證監會主席都是中央委員，如何以下對上領導統御，考驗易綱的官場智慧。

但易綱對金融監理的專業能力無庸置疑，他是央行系統內的第一位海歸，也兼任中央財經領導小組辦公室副主任，在貨幣理論、金融體制改革、宏觀經濟研究等是權威人士。

易綱的政經人脈深厚，他在1980年被北京大學選派到美國留學，並與林毅夫等志同道合，後來聯手創辦了北京大學中國經濟研究中心，帶領中國的經濟改革道路。

1992年易綱海歸回到大陸後擔任中國留美經濟學會會長。而中國留美經濟學會則是中國財金改革派的「精英會」，包括前IMF全球副總裁朱民、中國民營銀行的倡導者徐滇慶等人都是成員。

易綱在1997年才轉入仕途，出任央行貨幣政策委員會副秘書長，一路在央行體系，直到2007年底升任央行副行長，主管貨幣政策、國際業務。

內升接棒人行行長後，各界都關注後周小川時代的人行，易綱將如何作為？他在今年兩會上強調，高度重視金融業對外開放相關工作。「黨的十九大報告指出，開放帶來進步，封閉必然落後。所以，我們要落實中央的精神。」

他也強調，擴大金融業對外開放是今後對外開放的重要手段，要積極穩妥擴大金融業對外開放，安排合理的開放順序。

周小川曾在兩會最後露面的記者會上，強調人行下一步，「對於市場准入，膽子更大一些，放開程度更高一些。」接棒的易綱如何運籌帷幄，各界正在拭目以待。

中國大陸人民銀行（央行）新任行長易綱面臨一些挑戰，就是既要落實習近平強力推動的金融清理工作，又不致重創經濟成長，其次則是妥善因應全球央行超寬鬆貨幣退場，以緩和外部震撼可能帶來的衝擊。

根據經濟日報報導，當前大陸負債總額已超過國內生產毛額（GDP）的300%，引發影子銀行、房市泡沫及國有企業與地方政府債台高築等危機，一旦泡沫破滅或大規模倒債，勢將造成金融風暴並重創經濟，因此減債已成為大陸金融管理工作的重中之重。

但大陸經濟經濟體系長期來，已習慣靠舉債支撐成長的模式，因此若強力抑制信貸擴張及打壓房市來落實減債，同樣會造成金融風暴並重創經濟。大陸國家主席習近平雖宣稱經濟成長「質量」與風險控管，比「數量」目標更重要，但國務院也宣布今年經濟成長目標為6.5%，只比去年低0.4個百分點。在「穩定壓倒一切」的最高政策目標下，0.4個百分點就是易綱頭上的緊箍咒。

再從國際角度來看，目前正值各國貨幣政策「正常化」的轉折期。美國聯準會已率先升息及縮減資產負債表，歐、日等主要國家再慢也拖不過五年。國外利率升高可能造成國際股市重挫，也可能引發大陸資金外流，對大陸股市、債市及人民幣匯率都將造成衝擊。

國內高負債與全球貨幣政策正常化這兩枚不定時炸彈，在未來五年爆發的機率都非常高。對內如何拆除負債引信，對外如何建立隔堵機制，將是易綱任內難以迴避的挑戰。

隨著中國大陸繼續試圖控制債務增長，並抑制高風險的金融行為，他的任命被視為是中國當局對於政策的"無縫延續"。

根據BBC報導，易綱將接管的央行，承擔著對於中國金融形勢進行長期改革的重任，包括鼓勵外資進入金融市場以及貨幣政策改革。

當然，他將接手的還是一個擁有新的權力的央行。

上周，全國人大表示，作為中國中央政府重大機構改革的一部分，中國央行將著手擬定新的法律法規，加大對銀行業和保險業的控制力度。

與該消息同時宣佈的，還有新成立的由銀監會和證監會合併而來的"中國銀行保險監督管理委員會"，它將監督中國所有的銀行和保險行業，並向中國人民銀行進行高效的報告。

銀行和金融監管體系的改革將使得中國人民銀行成為中國最有實權的機構之一。

然而，與美國和其他民主國家不同的是，中國央行並不獨立於政府運作，因此易綱最終將向國家主席習近平負責。

而紐約時報的社論也指出中國新央行行長對世界非常重要。

根據Eswar Prasad教授於紐約時報的評論指出，中國央行的前任行長周小川曾設計了多項重要改革。他讓銀行基於市場狀況確定存貸款利率，而不是按照命令行事；還允許資本開始更為自由地進出中國。任職15年後，周小川把中國經濟的鑰匙交給了備受其信任的副手易綱，還給他留下了一大堆未完成的工作。

和美聯儲不同，中國的央行並非獨立機構。主要的政策決策由一個精英政府委員會做出，並且需要中國國家主席在上面簽字。但習近平信任周小川領導的央行，在重要經濟領域的政策制定和實施方面，給了該機構大量自主權。

中國人民銀行會制定短期利率（就像美聯儲一樣），並且在保證通貨膨脹處在低水平的同時，努力控制銀行借貸，支持經濟增長。該機構還決定中國貨幣匯率自由波動的程度，以及管理資金進出的限制措施。上週，中國政府增加了央行的監督職責，讓它負責起草重要的銀行業監管條款。

易綱會拿這些權力來做什麼，對整個世界都很重要。

向國有企業借出的壞賬，以及有權有勢的地方領導人的寵物項目（因個人喜好而非大眾需要發起的項目——譯註），給中國以國有為主的銀行體系帶來了嚴重負擔，其中許多企業處於虧損狀態。易綱必須要推動銀行清理帳目，否則存款人可能最終會失去信心，取出存款。中國的銀行在許多國家管理投資與放款，所以，這些銀行一旦出現動盪，就可能會波及全世界的金融市場。

此外，如果中國的銀行出了問題，可能會導致經濟增長大幅減緩，因為中國無法再依賴債務驅動的支出來保證經濟增長。一旦增長放緩，中國消費者和企業的進口需求就會減少，為了復甦經濟，中國政府就會努力增加出口——這恰巧是美國及大多數國家所不希望看到的。這種情況會延遲世界其他地方的經濟復甦，壓低各種商品的國際價格，並且加劇貿易衝突。

易綱必須提出一個能夠改變銀行激勵措施的政策。只要銀行向國企發放的貸款由政府擔保，銀行就會繼續放款。易綱自己無法終止該政策，但他能告訴各銀行，他們可以確認壞賬，而不用太過擔心非得讓沒有盈利的國有客戶勉強維持下去。此外，他還能鼓勵他們把重心放在向私營企業放貸上，他們現在可以收取更高的利率。

否則，中國政府就無法為了推動經濟增長，拿消費支出取代向沒有效益的工廠和鬼城進行投資（通常是浪費的）。這對世界其他地方和對中國同樣重要。如果中國允許它的銀行繼續為鋼、鋁和水泥等產業融資，生產超出國內市場需求的產品，中國將別無選擇，只能向世界其他地區出口過剩的產品。

如果易綱取得成功，中國的銀行將更願意向服務業和中小企業放貸。服務業是中國增加就業和家庭收入的重要管道，尤其是在農村地區。它可以增強中國家庭的消費能力，進而降低中國的貿易順差，因為中國家庭將有更多的錢用於購買進口商品。這將使中國的貿易夥伴更加高興，如果貿易順差開始縮減，那麼，打貿易戰的理由就會慢慢消失。

不管做什麼，易綱都需要向世界採取更為透明的態度。2015年8月，中國央行改變了匯率政策——允許人民幣更自由地流動——但沒有做出任何警告或解釋。結果，這項出於好意的改革卻在無意中損害了中國自己的利益。全球金融市場受到震盪，引發了一波恐慌的中國資本外流和貨幣投機行為。為了穩定匯率，中國政府動用了近1萬億美元的外匯儲備，毫無必要地攪亂了世界貨幣市場。

新行長的主要優勢在於，中國的其他領導人認識到，除非金融體系運行得更好，否則中國無法繼續保持高速、穩定的增長。易綱應該利用這種影響力推進改革，而不是坐等問題出現後，再去解決。全世界都應該關注。

參考來源:經濟日報、英國BBC、紐約時報、綜合外電

根據經濟日報報導，由於鮑威爾國會聽證引發市場震盪，顯示市場對其行事風格及政策步調尚無法掌握，預計會後記者會應會對市場釋出較先前更多有關經濟前景及升息步調的重要訊息。若是進一步表達積極決策步調的明確訊號，或與官員對升息速度有所暗示，本周就必須留意對股債市的衝擊，美國10年期公債殖利率恐繼續上揚至2.9%以上。

第二，過去市場習慣預期FOMC在會後記者會的月份宣布調息，預估鮑威爾可能宣布今年稍晚或明年初改變FOMC訊息揭露模式，從目前僅每季四次會後召開記者會改為全年八次會議後均召開記者會，雖使Fed決策能更即時反應與對外界溝通，加強政策時效性與透明度，但也暗示每次FOMC會議均可能有調息決議，恐使市場對鮑威爾有偏鷹派立場的預期，對金融市場後續效應影響還需要觀察。

過去鮑威爾表態支持葉倫「前瞻性指引」有助貨幣政策穩定，未來利率決策推動過程如何透過記者會次數增加，繼續對市場採「漸進式預期」的策略，應是Fed較能兼顧市場穩定及政策順利推動的操作方式。

第三，FOMC官員對最新總體經濟的前景預測、目前美國政經局勢變數對貨幣政策影響及升息次數預估變化。美國2月通膨數據符合市場預期，但零售銷售不增反減，加上共和黨賓州補選挫敗，11月期中大選川普迫於選票壓力大打關稅貿易牌，本次會後FOMC官員預測今年升息次數大於三次的人數是否會出現重大變化，以及官員對未來利率預測點陣圖是否上調，成為觀察重點。

本周美國公布數據預估整體表現不錯，包括2月耐久財訂單、新屋及成屋銷售，以及3月Markit PMI 製造業與服務業均可望優於前月表現。(作者是台灣金融研訓院金融研究所所長)

美國聯準會將於美東時間廿一日召開利率決策會議，而聯準會聯邦公開市場委員會（ＦＯＭＣ）會議的觀察重點，就在於聯準會新任主席鮑爾如何詮釋失業與通膨之間的關係。

金融時報財經專欄作者約翰．亞瑟指出，聯準會依法須承擔兩項使命，即抑制通膨超高，並確保充分就業。現在鮑爾必須回答的是美國當前超低的失業率，是否會促使工資上升，從而帶動通膨率大幅上升；如果可能如此，聯準會在貨幣政策上就必須規畫出因應策略。

廿一日的ＦＯＭＣ會議有三個重點。第一，聯準會幾乎確定將升息一碼，但對今年的升幅預測是否會從三碼改為升四碼？其次，ＦＯＭＣ一年開會八次，主席分別在三、六、九及十二月會議後召開記者會，且只有這種時候才會調整利率，鮑爾上任後是否會改成每次都召開記者會？

最重要的，是鮑爾必須說明他對菲立普曲線的看法。這條曲線是經濟學家威廉．菲立普一九五○年代提出，描述通膨率與失業率之間的替換關係，而決策當局能夠在曲線上選定一組通膨與失業的目標點。例如想要失業率降到百分之三，便可能要忍受百分之六的通膨率。

但一九六八年時已故經濟學大師傅利曼曾推倒菲立普曲線，認為失業與通膨的關聯性並不穩定；因為通膨上升後勞工雖獲得加薪，但一段時間後勞工將意識到加薪只能彌補通膨上升的損失，於是會要求工資升幅高通膨率；因此失業只與通膨加速的幅度存在替換關係，而非與通膨本身。

到一九七○年代，經濟呈現「停滯膨脹」，即經濟成長停滯，通膨飆高，菲立普曲線自然不可能成立，但仍存在於各國央行的通膨模型中，且今年來經濟學界與市場專家最近仍在爭辯菲立普曲線的有效性。

當元月美國工資上升率達到百分之二點九時，曾引發股市出現兩年來最大幅的回檔；但二月升幅降到百分之二點六，市場對通膨的憂慮也轉趨溫和，但並未全消。

菲立普曲線已在金融市場復活，但亞瑟表示，主流的看法是即便如此，投資人也不應僅僅依據一個月的失業或通膨數據，就做出重大的投資決策。現在就看鮑爾對菲立普曲線的說法，以及對貨幣政策的意義。

參考來源:經濟日報、聯合報、綜合外電

據《華爾街日報》報導，經濟合作暨發展組織（OECD）周二以美國減稅和擴大政府支出為由，調高今明兩年全球經濟成長預測，但同時警告一旦國際貿易衝突加劇，可能使全球成長動能面臨威脅。

OECD發表的季度報告指出，投資加溫以及失業率下滑，帶動全球主要經濟體去年加速擴張。OECD表示，今年一些經濟體成長將減速。此外，OECD依舊看好一些大型經濟體將加快擴張速度，包括美國、德國、法國、墨西哥、土耳其、南非。

與去年11月的預估相比，最新的預測數據加入美國在去年12月通過稅改法案、今年2月增加財政支出帶來的影響。據OECD表示，拜上述措施所賜，今、明兩年美國經濟成長率，由先前預估的2.5％與2.1％上修至2.9％與2.8％。

今明年的全球經濟成長預料都可達3.9％的高水準，同樣高於之前預測的3.7％與3.6％。

OECD代理首席經濟學家佩雷拉（Alvaro Pereira）表示，「全球經濟較以往強勁許多。」

但OECD警告全球經濟仍存隱憂。美國提出鋼鋁進口高關稅，可能引發後續他國也以牙還牙，採取調升關稅措施，勢必打擊全球成長動能。

OECD提及過去貿易衝突對就業和經濟成長造成的負面影響，呼籲美國貿易夥伴別急於採取報復行動。

佩雷拉指出，「衝突升溫絕對不是我們樂見的發展。因為以史為鑑，我們都知道接下來會發生什麼。」

OECD並未公布若貿易緊張情勢惡化引起的經濟損失數據，但荷蘭國際集團（ING）周二發表的分析報告顯示，假使歐盟與美國對許多產品相互課徵10％關稅，估計2年後歐盟、美國經濟將各減少0.3％、0.4％。

另外，對於央行縮減量化寬鬆措施，OECD表示樂見其成。隨著美國經濟走強，OECD預期聯準會（Fed）今年將升息4次，2019年再升息4次，另預料歐洲央行今年稍晚結束購債方案，此後開始啟動升息。

參考來源:經濟日報、工商時報

彭博資訊報導，美國聯準會兩位決策官員1月曾主張改採通膨目標區間，而非某一定點，也有官員建議改用物價水準為目標，但是任何改變都須經國會同意。主席鮑威爾在國會答詢時便表示，「我認為這套架構管用」。

歐洲央行雖維持通膨目標不變，但對於達成目標的期限由原來的18到24個月，延長到三至五年。總裁德拉基表示，「改變路徑將嚴重影響信譽及利率預期，因此現行目標仍將維持一段時間」。

英格蘭銀行面對的是通膨超過2%，但主因是英鎊貶值，因此貨幣政策仍維持彈性。

挪威已將通膨目標由2.5%到2%，主因石油收入將逐漸減少。瑞典央行去年已調整通膨指標結構，將房貸成本剔除，並將目標由2%改為1%到3%的區間。

日本銀行（央行）總裁黑田東彥已多次將達成2%目標的時間推遲。內部分成兩派：一派認為2%太高，另一派認為寬鬆政策終將使通膨達成目標。

印度央行於2015年初設定中期通膨目標為4%，並給予上下各2個百分點的彈性空間。澳洲央行的通膨目標是2%到3%區間，並未打算改變；創立通膨目標的紐西蘭央行開始聚焦於更多指標，包括就業。

加拿大央行每五年重新設定政策架構，下一次將在2021年，可能將名目國內生產毛額成長率也納入政策目標。拉美多國因通膨下降，央行有能力降低未來兩年的通膨目標，並進一步降低利率。

參考來源:經濟日報

大陸13屆全國人大一次會議第三次全體會議昨下午投票表決「中華人民共和國憲法修正案」，根據規定，只要全體代表三分之二以上贊成便可通過。昨參與投票的人大代表共2,964位，其中贊成2,958票、反對2票、棄權3票，以及1張無效票，可說是全數贊成通過。全國人大主席團昨並發布公告，該修正案予以公布施行。

全國人大常委會法工委主任沈春耀昨在投票後的記者會上表示，本次通過的憲法修正案共21條，主要內容除了將「習近平新時代中國特色社會主義思想」寫入憲法序言，確立其在國家政治和社會生活中的指導地位，亦進一步完善中國特色社會主義。另還有11條則是關於成立國家監察委員會的相關規定。

對於取消國家主席連任的限制，沈春耀表示，這是基於去年中共「十九大」之後，健全國家領導體制的一個重要舉措。也就是將黨的最高領導職務、軍隊的最高領導職務和國家的最高領導職務「三位一體」。他並稱，這樣的領導體制和領導形式，對於大陸這樣的大黨、大國來說，不僅是必要的，而且是最為妥當的。這也是從過去長期執政所探索和總結的治國理政的成功經驗。

此外，國家監察委員會寫進憲法條文中亦值得關注。全國人大常委會法工委副主任鄭淑娜表示，這次憲法修正案對監察委員會的產生、組成、性質、地位，以及工作原則、領導體制，包括與其他有關國家機關的關係都做出了規定。

對於新設國家監察委員會的原因，鄭淑娜表示，主要是基於深化監察體制改革，其目標就是加強對反腐工作的集中統一領導，建立起權威高效的國家監察體制。由於此一委員會涉及國家機構職權的重大調整，因此需要在憲法中做出規定。

根據經濟日報報導，ECB會後聲明指出，會議決定主要再融資利率、邊際放款利率及存款利率仍分別維持在0%、0.25%及負0.4%不變。委員會預料上述主要利率將在目前水準維持更長時間，且會維持到資產購買措施結束之後很久。

至於非標準貨幣政策措施，決策委員會確認現行每月淨購買300億歐元資產計畫將持續到2018年9月底止，必要時再予延長，直到委員會看到通膨路徑持續向目標調整為止。

歐元體系將把購債計畫中到期證券所收回的本金重新投入市場，一直持續到淨購債計畫結束相當長一段時間之後，以及在任何有需要之時。

但上次會後聲明中曾提到「如果經濟展望較為不利，或如果金融情勢不能與通膨進一步邁向持續調整路徑的目標相配合時，決策委員會隨時準備增加資產購買計畫（APP）規模及／或延長有效期限」；但這次聲明中此段全被刪除，顯示官員想要為購債政策「退場」設定較為確定的路徑，令經濟學者及金融市場相當意外。

總裁德拉基在記者會上表示，會議決策並未暗示對於經濟預期或反應機制有任何改變，會中也未討論太多其他可能的改變，所有委員皆無異議。

ECB舉動也令部分經濟學家頗感訝異。外界在會前曾針對ECB何時不再承諾擴大購債的看法陷入分歧，但多數經濟學家預期最快4月時才會有動作。

根據工商時報報導，ECB總裁德拉吉（Mario Draghi）在會後召開記者會時指稱，目前歐元區成長前景整體而言堪稱平衡，不過通膨迄今依然低迷，尚未顯現持續上揚的跡象。基於通膨溫和，預料未來數月還會徘徊在當前水平附近，德拉吉強調，充分的貨幣刺激措施還是有其必要。

根據歐盟統計局先前發布數據指出，歐元區2月通膨年增率下滑至1.2％，創下14個月來低點。

德拉吉在記者會上也對最近美國川普政府決定對進口鋼鋁徵稅，可能觸發全球貿易戰開打發表看法。他提到，當前的經濟下行風險主要與全球因素相關，其中保護主義抬頭就是其中之一。

他進一步表示，美方做法令人對國際情勢感到擔心，因為這恐引發其他國家反擊。德拉吉警告，「單方面的決定是相當危險的」。

ECB周四還發布今明兩年最新經濟成長預測，其中2018年經濟成長估值從去年12月預測的2.3％略調高至2.4％、2019年則維持前估的1.9％不變。

另外今年通膨率預估為1.4％，與上次估值相同，2019年則為1.4％，較上次預估的1.5％微幅調降。

參考來源:經濟日報、工商時報

根據工商時報社論指出，美國聯準會對於升息政策態度明確，十年期美國公債利率一度挑戰3％的新高點，加上在貿易戰爭的陰影下，美國股市出現每日動輒2％以上的巨幅震盪，讓總體經濟的安定發展帶來高度不確定感。投資人也如驚弓之鳥，關於惡性通膨即將來臨、美債利率狂升、貿易戰將重演1929年崩盤的末日預言，充斥在國內外媒體的版面上。

金融市場的震盪雖然還沒有平息的跡象，但是此波導因於貨幣政策調整所引發的不確定性，卻已經逐漸撥雲見日，在3月20日之前，各種變數將會逐漸獲得確認，除非出現重大的黑天鵝事件，市場調整將會告一段落。

首先是各主要國家的中央銀行總裁，過去三個月內經歷了集體換新的權力交接期。台灣由掌控20年的彭淮南交接給楊金龍，只是影響較小的案例之一，影響全球最劇的美國、日本、中國、歐洲與英國五大央行行長，有三位集中在今年2、3月「換屆」，歐洲央行總裁德拉吉的任期到明年10月屆滿，依規定不得連任。唯一工作比較穩定的，只有在2013年就任，依例可以連任到2023年的英格蘭銀行總裁卡尼。

如今，美國聯準會主席鮑爾在2月接任、日本銀行總裁黑田東彥也確定續任，中國大陸預計在3月19日宣布新任人民銀行行長，五大央行密集「換屆」所引發的政策不確定性，已經陸續走出迷霧，只剩下歐洲央行總裁。

一個值得注意的訊號是，歐洲央行的第二號職位「副總裁」在今年6月到期，過去兩個月，歐洲央行同樣經歷了劇烈的權力競逐，最終由南方的西班牙財政部長昆多斯（Luis de Guindos）接任副總裁，這個結果顯示，明年10月接任德拉吉的歐洲央行總裁，有極高的機率是來自德國等北方國家的候選人。由於北方國家多年來一貫主張較為嚴謹的貨幣政策，因此，在超級量化寬鬆退場的大趨勢下，歐洲央行未來的政策方向，其實在今年已經定調。

美國聯準會主席鮑爾在2月底兩次國會發言顯示，今年三次升息的政策方向已經非常明確，美國是龍頭經濟體中，除了中國以外最先達到2％通貨膨脹目標，也是最明確執行升息政策的央行。但是鮑爾並不擔心通貨膨脹失控，他甚至表示可能將通貨膨脹的目標略為調升到2.5％，讓期待多年的溫和物價上漲再多走一段時日。鮑爾關心的是，讓市場利率回升，創造未來貨幣政策調整的空間，也壓制一下過去兩個月暴漲的股票，釋放金融資產價格狂升所吹出的泡沫壓力。

不過，美聯準會並不會出現急遽升息的政策，原因之一是通貨膨脹壓力並不明顯，之二是過快與過劇的升息會給金融市場造成無謂的震盪。此外，與川普同為共和黨戰友的鮑爾，面對大幅減稅之後財政部龐大的公債發行需求，雖然不必擔心流動性的問題，卻必須維持一定的標債需求，避免美國政府公債利率急升的衝擊。

在2月底的震盪期，美國財政部曾在2月22日發行了一筆七年期的公債，金額290億美元，由於市場不確定因素高漲，2.839％的得標利率創下六年新高，2.49的投標倍數也低於2.53倍的均值。美國財政部預計在3月12日（下周一）再度標售三年、十年、以及三十年期的公債，金額將在3月8日公告，下周一財政部標售公債的結果，將具有高度指標性。

大陸即將在3月19日公布人民銀行行長的任命，可能卸任的大陸央行行長周小川是大陸多年來金融穩定的操盤手，大陸金融政策強調延續性與穩定性，目前「嚴控金融風險、管制貨幣總量、審慎宏觀政策」的主軸不會有任何改變，相較於歐美日央行，大陸央行的任務更著重在金融穩定，在此大前提下調控貨幣與匯率。

大陸基於經濟結構調整的特殊需求，人民銀行政策與各國並不同調，從農曆年前的操作我們可以看出，大陸央行一方面維持市場充分流動，更大的政策力度放在強化金融監管，嚴控信貸增量，同時配合供給面的結構改革，加速殭屍企業的退市，另外緊盯地方政府，逐漸消化地方政府債務的存量。

全球五大央行經歷密集換屆的權力更換期，政策方向日益明確，金融市場的不確定性逐漸消退，我們密切觀察3月12日美國公債標售、19日中國人民銀行行長派任、以及20日的美國聯準會升息政策，只要沒有重大的黑天鵝事件，預期金融市場的震盪幅度將會逐漸收斂。

國際金融的動盪是否結束?我國學者指出動盪依舊持續，川普的舉措將會是動盪關鍵之一。

根據台大經濟學系梁啟源教授於媒體的社論指出，2月與3月初全球金融市場動盪的觸發因素不同，一是反映對通膨和聯準會升息次數預期的再校準，使利差交易產生多殺多的踐踏；一是反映對美國總統川普恐引發大規模貿易戰的擔憂。但從事件本質來看，根本原因是川普政策打破二戰以來的國際經濟運作規則（rules-based），讓市場極度憂心。

具體地說，無論從國際匯兌體制或當前美國處在景氣循環擴張期，通膨正準備緩緩上升的關鍵時刻，乃至於改善金融市場飽受長期超寬鬆貨幣政策的扭曲等現實來看，「強勢美元」都是與當前美國利益不衝突的選項，並能間接緩和其物價上漲壓力，避免聯準會「不得不」加快升息步伐。

豈料，在1月的世界經濟論壇，川普政府刻意釋出希望保持美元弱勢的言論，導致美元匯率走弱，既拉高美國輸入性物價，又讓國際原物料價格走揚，再加上去年底川普稅改通過造成的通膨拉升，均讓市場重新調高通膨預期，導致作為金融資產評價基礎的債券殖利率急漲，居高的股價看起來更加偏貴，令2月初公布的美國薪資上漲超乎預期壓垮了市場緊張情緒，釀出2月股災。

接著，川普又將口頭貿易戰變成實際行動。2月中旬，美國商務部認定應對鋼鐵和鋁的進口採取保護措施，並提出全面限額、針對包含中國在內的特定國家，採取結合限額和提高關稅的救濟措施，以及無差別性的課徵高關稅三個選項。沒想到，在鋼鐵與鋁僅占美國進口2％的情況下，川普卻揚棄前二個較和諧的方式，選擇殺傷力最大、不尊重WTO，且可能引發貿易報復的「無差別性的課徵高關稅」。

試想，當前全球經濟能夠呈現同步性成長，除了少數量體大的經濟體經濟擴張外，還在於透過貿易管道助長許多國家經濟表現，並形成自我反饋的正向循環。一旦貿易障礙大增，阻礙正常貿易流通，勢將影響全球經濟同步成長，多頭市場自然難以維繫。其次，去年12月到今年1月全球股市熱度升溫，很大一部分與川普減稅政策可能讓經濟前景看好有關。而川普此舉雖保護了美國鋼鐵和鋁業，卻使汽車、飛機、機械等經濟規模更大的製造業面臨成本拉升衝擊，大幅抵銷減稅理應帶來的經濟刺激效果，美國企業亦會被迫使用價格較高的鋼鐵與鋁，導致國內物價加快上揚。也就是說，川普大掀貿易戰，實屬損人不利己之舉。

即使目前全球經濟基本面仍看好，且從泰德、Libor-OIS、BBB級債券-公債、垃圾債-公債等風險利差來看，市場尚無立即的金融危機風險。但現今各類金融資產價格都處在歷史高點，若無更堅實的經濟與金融市場能見度支撐，恐面臨大幅下修風險。尤其是川普政府不按牌理出牌的作為，正改變各界習慣的「經濟現實」（economic reality），且其不尊重國際經濟秩序的基礎，將讓過去全球致力的協同性發展，轉變為以鄰為壑的零和遊戲。再加上聯準會主席鮑威爾（J. Powell）在國會聽證時，不再提起令市場安心的「中央銀行賣權」（the central bank put），使投資人墜入不具能見度的濃霧中，看待風險的態度必然更加趨避，市場波動加大將無可避免。倘若川普一系列破壞國際經濟運作規則的舉措，不只是說說而已，則今年2、3月的金融市場動盪還將繼續上演。

參考來源:工商時報、聯合報

根據聯合報報導，川普二日推文表示，當一個國家向美國產品課稅，例如課徵百分之五十的關稅，美國卻不對該國輸美的同一產品課稅，這不公平或明智。

分析師指出，課關稅並非貿易戰的徵兆，但若其他國家採取報復舉措，可能引發貿易戰；此外，高關稅可能造成美國成長放緩與加劇通貨膨脹的不利影響。除了擔心他國的報復舉措，也可能對大量使用鋼、鋁製品的產業造成影響，如汽車產業等。

白宮並未進一步提供相關細節，目前尚不確定美方將對所有國家進口鋼鐵與鋁材課徵關稅，或只針對部分國家；白宮發言人桑德斯一日表示，川普宣布他有意在下周簽署命令，將在下周公布更多細節。

不過，歐盟對於川普的動作反應強烈，主管貿易執委馬姆斯壯表示，正考慮採取「防禦性關稅」，防止鋼、鋁品湧入歐盟，加重歐盟鋼鐵業的壓力；歐盟將等美國下周宣布新關稅之後，再採取可能的因應行動。加拿大是美國最大的鋼鐵供給來源，政府官員強調無法接受美國的作法；澳洲貿易部長西歐伯表示「失望」，並表示正設法爭取豁免。

國際間關切中國大陸將如何報復，但大陸官方反應相對淡定。中共外交部發言人華春瑩表示，中方已要求美國須依循貿易規則；鋼鋁業界則發表聯合聲明，表示大陸及其他國家將採取報復措施。

面對各國的反彈，川普二日連續推文表示要保護美國鋼鐵產業，他表示，「當一個國家（美國）與幾乎所有國家做生意都虧損數十、數百億美元時，貿易戰是好事，而且容易贏」。他並在另一則推文寫道，必須保護美國與勞工，美國的鋼鐵產業狀況很差；若沒有鋼鐵，就沒有國家。

經濟學者指出，這項措施將使外國對美國出口品進行報復，使國內製造品價格上漲，並使全球貿易的政治環境惡化。美股一日因此下跌逾百分之一，日本、台灣、香港、大陸、澳洲及南韓股市二日則全面下跌，ＭＳＣＩ亞太股價指數下跌百分之○點九；歐股六百指數二日大跌百分之一點七；美股二日開盤跳空大跌超過三百點。

公股行庫高層說，「升息是今年金融市場的灰犀牛，貿易戰則是黑天鵝。」今年全球升息的趨勢很明顯，影響在慢慢累積中，因此美國聯準會主席鮑爾談話稍偏鷹派，市場就解讀美國今年升息不只升息三次，造成股市動盪；至於貿易戰則是剛冒出來的黑天鵝，看到了，但還在動態發展中，還不知道有多可怕，要非常小心。灰犀牛意指顯而易見卻被忽視的威脅，黑天鵝則是在極端世界中無法預測的情況。

對此，我國政務委員鄧振中則表示不放棄任何權利。

根據聯合報報導，政務委員鄧振中表示，將密切關注川普日後可能宣布的具體作法，若損及台灣利益，會先雙邊協商，但不會放棄ＷＴＯ架構下的任何權利。

中央社報導，鄧振中說目前還不清楚美國的正式作法，川普雖宣布將調高鋼鋁關稅，但是否對所有的進口鋼鋁全面實施、有沒有例外商品都不明朗，加上近日美國也有業者反彈，因此要等實際措施出爐後，才能評估因應作為。

針對川普課鋼鋁稅，我國學者也對此作出回應與分析。

根據工商時報對中華經濟研究院經濟法制研究中心副主任顏慧欣的專訪，

問：能否請您分析一下美方近期援引的貿易救濟措施，其影響性有多大？

答：首先在232調查部份，美國去年剛提出時聲勢奪人。原本按照美國國內法的規定，232調查是由美國商務部著手進行，有270天的調查時間。當時川普急著要商務部公布調查結果，是打著進口的鋼鐵和鋁製品對美國國防安全造成了威脅，其目標是針對中國大陸。

但事實上，中國大陸出口到美國的鋼鐵，早在歐巴馬時代已大幅減少。歐巴馬任內針對中國大陸鋼鐵的雙反案件，就高達20件，這些雙反案件導致中國大陸出口到美國的鋼鐵大幅減少，佔美國整體鋼鐵進口額已不到2％。要以此來證實中國大陸鋼鐵影響到美國國防安全，理由相當牽強。

美國主要的鋼鐵進口來源，反而是其他貿易對手國，包括加拿大、德國、韓國、日本、巴西等，也就是最後可能針對的不是中國大陸而是其他貿易夥伴。232給川普很大權限，不僅是在提高關稅、完全禁止進口或其他方面，美國倘若最終真對鋼鋁採行措施，也意謂對其他國家開戰，不過這個措施有極大WTO爭議，很有可能是川普現階段想先對選民有所交代，未來這個措施若被WTO認定違法再撤銷。

針對201防衛措施部份，川普在1月份批准針對太陽能模組、電池及洗衣機等徵收懲罰性關稅，201屬於WTO架構下的防衛措施，在WTO協定架構下，可以就採行的措施內容或額度先進行協定諮商。目前我方已經通知WTO要和美國進行諮商。

諮商可以討論的內容很多，譬如美國是不是確定要實施該措施、是否有可能延後？或是是否有可能提高限額（目前美國提出的是2.5GW以內免課防衛稅，超過2.5GW後第一年徵收30％；第二、三、四年分別降至25％、20％、15％）。這些在防衛協定下的諮商都可再談，這也是WTO賦予我們這些被影響國家的權利。

如果諮商提出的方案美國全都否決，台灣接下來準備的方向，則是訴求美國如何提出補償。在WTO防衛協定下，我們有權利要求美國給予補償。補償內容並非採用金錢，而是美國進一步開放其市場。如果上述都無法達到的話，下一步才要去評估是否要啟動WTO正式的訴訟程序。當然我方希望運用現階段防衛機制下積極諮商，希望可以讓防衛措施落幕或是對台灣影響不是那麼大。

若是進到訴訟且美國也敗訴的話，WTO會要求美國履行義務，就是撤銷防衛措施。美國前一次關於防衛措施的爭議是在小布希時代，針對鋼鐵的防衛措施且敗訴，案子敗訴後就撤銷。

至於301條款調查，美國曾於1998年對歐盟啟動301調查，但被歐盟告到WTO，之後WTO認定若與WTO的權利義務有關的時候，美國沒有權力片面去認定對其他國家是否啟動制裁，還是要交由WTO決定。301的使用也因為這件事情的挫敗消沈一陣子，直到現在才又被川普拿來作為制裁工具。

美國貿易談判代表都是聰明且資深的貿易律師，因此這次公告針對大陸啟動的301調查，已界定為不屬於WTO事項，亦即WTO沒有管轄權。也因為切割，未來公布的結果是USTR認定中國大陸存在不公平的行為，因與WTO協定義務無關，美國裁量權限更大，可以和中國大陸談判雙方都滿意的方案，不一定要提出對立的制裁措施。

目前大陸應已和美國在諮商當中，只要大陸提出美國滿意的方式，譬如擴大美國產品進口，降低中美之間貿易逆差等川普念茲在茲的事，都可能成為301調查落幕的方式。不過近期傳出2017年被冷落的對中鷹派代表Peter Navarro將重出江湖，出任有實質影響力的美國總統特助，川普在301案件對中國出手的可能性大增。

問：台灣可以應對美國進行貿易制裁的籌碼有哪些？

答：台美貿易往來很頻繁，當然可以找到美國出口到台灣、與美國切身經貿利益相關的產品。譬如美國出口台灣金額較高的產品，都是對美施展貿易報復會有效果的可能領域。另外，以這次太陽能電池防衛案為例，倘若可以加上韓國、加拿大等受到影響的國家合作，也就是大家一起成為對美發起訴訟的集體原告，勝訴後可強化所有原告的報復力量，不一定需要台灣去執行報復措施，也可讓其他國家執行。

台灣不用太緊張。像日前301傳言公布報告，國內即擔心台灣是否受到影響。即便美國真的要對中國大陸展開制裁，選擇制裁的不會是自己會受傷的產業。美國業者在中國有很多代工產品，再出口到美國，這些產品很多是資通訊產品和電機產品，剛好也多是台商投資的產業。美國理論上不會挑選這些產業作為制裁中國的對象。

問：川普著重單邊主義，如果執意如此，WTO影響力是否會下降？

答：目前美國的貿易談判代表都是相當熟悉WTO運作的資深貿易律師，這些律師抵制用意，主要是過去很多美國的WTO訴訟案件，最終都做出不利於美國的判決。因此美國現在的抵制方式，更像是這些美國貿易律皮對WTO法官的警示，希望未來WTO做出相關判決時，要更審慎。

現在中國大陸和歐盟正在打「非市場經濟」案件，大陸只告歐盟，美國在此案只是可參與旁聽的第三方會員。不過美國在去年公布其立場，堅決認為中國還是「非市場經濟」國家。美國發言對正在審理該案的WTO法官有警告用意，給予一些壓力，期望WTO「不要做出讓美國不滿的判決」。

我覺得美國並不是在抵制多邊談判，川普重視的是「多邊訴訟機制」功能，如果接下來這些案件的判決結果與運作模式讓美國滿意，美國還是會回到這個體系。就像川普現在已經改口說「TPP也是個選項」一樣，是相當務實的人，一旦發現國際場域的遊戲規格或氛圍改變，美國也會改變的。

參考來源:聯合報、工商時報

根據工商時報報導，中共中央總書記習近平在去年中共十九大報告時提出，「逐步為台灣同胞在大陸學習、創業、就業、生活提供與大陸同胞同等的待遇」。具體落實方案昨正式出爐。新華社昨報導，國台辦等29個部門共同宣布上述惠台措施，並從即日起實施。國台辦發言人安峰山表示，本次頒布的31條具體措施，從台資企業到個人皆受惠。

以台資企業來說，台資企業可參與「中國製造2025」、享受稅收優惠政策、參與國家重點研發計劃項目、基礎設施建設、政府採購和國有企業混合所有制改革等，享有與大陸企業同等待遇。

此外，明訂台資企業用地、向中西部和東北地區轉移、台資農業企業可享受的相關政策，並支持兩岸業者在小額支付、徵信服務、銀團貸款等方面深化金融合作。

個人方面，針對在大陸學習、創業、就業、生活的台灣民眾，亦提供與大陸同胞同等待遇。包括向台灣民眾開放134項國家職業資格考試，讓更多台灣專業人士可取得在大陸的從業資格。

新惠台措施並提供相關資金扶持。包括台灣民眾可申請「千人計畫」、「萬人計畫」和各類基金項目，並可加入專業性社團組織、行業協會，參與大陸基層工作，同時放寬台灣影視、圖書等市場准入限制。

針對國台辦發布實施31條促進兩岸經濟文化交流合作的措施，陸委會則表示，陸方目的在提升其單方獲益的經濟發展目標、吸納台灣的資源，並期望以利益換取我方的政治認同。

根據經濟日報報導，陸委會表示，注意到對岸再次單方面公布涉及我方民眾赴陸求學、就業等相關措施，大陸對台政策主張未有改變，近期不斷對我緊縮施壓，並同步釋出所謂「惠台措施」，拉攏我民眾。

陸委會指出，陸方長期以來反覆推出多種類似措施，目的均在提升其單方獲益的經濟發展目標、吸納台灣的資源，並期望以利益換取我方的政治認同，此為其整體對台政策之一環。

針對國台辦發布實施31條惠台措施，國內學者表示這將加速人才流失。

中華經濟研究院第一研究所所長劉孟俊指出，這次惠台措施可說是非常「巧妙」，深知台灣現況。前面12項措施主要是針對台商，剩下的則是針對台灣民眾，台商部分牽涉到中國國有企業改革議題，但台商規模都不夠大，加上後續回台灣發展會不會因「血統不純正」而受限，對台商而言，是否有吸引力有待商榷。

不過，在台灣民眾部分，從學習、創業、就業、生活都提供與中國人同等待遇，不管是高學歷人才，連專業人士、技術人才都開放可到大陸考證照、工作，恐讓台灣人才流失加深。劉孟俊說：『(原音)我們知道以前把台灣當外資的時候，服務貿易有一個叫自然人移動，等於把大量的開放叫自然人移動，你可以全部過來這邊上班、這邊工作，所以這是滿大作為，可能對台灣人才流失會進一步加深。』

至於台灣政府該如何因應？劉孟俊認為，台灣的根本問題在薪資及就業，主要是台灣國內市場小、規模小，這是先天限制；若要加大規模，就是開放，必須創造新的企業、新的工作模式，帶動更多就業及薪資成長。他也提到，政府日前通過的「外國專業人才延攬及僱用法」就是一個起點，「不要害怕人才流失，要創造國際人才循環；而台灣要當循環中的主要節點，站住這個位置，就不用怕。」

參考來源:工商時報、經濟日報、央廣

最終的CPTPP版本修改的部分包括擱置22項條款，包括當初應華府要求納入的智慧財產相關規定。去年美國總統川普以「美國優先」為由，撤出由12個成員國簽訂的跨太平洋夥伴協定（TPP）後，這項區域貿易協定前途未卜；日本領頭的其餘11國（TPP 11）今年1月敲定修訂版協定，稱為CPTPP，預定3月8日在智利正式簽署。

參與這項降低關稅協定的成員國合計經濟規模達10兆美元，占全球國內生產毛額（GDP）比率超過13%；原本的TPP包括美國在內，比率達到40%。CPTPP成員國之一的紐西蘭貿易部長帕克表示，預期CPTPP可望在今年底或明年上半年生效。

澳洲貿易部長喬柏表示，具有劃時代意義的CPTPP，將消除CPTPP成員國之間超過98%的關稅。

雪梨大學法學教授魏瑟洛說：「TPP 11所做的重大調整是擱置了原始協議的許多條款，多半是爭議性條款，特別是關於製藥業。」許多被刪除的條款當初是應美方要求而納入TPP文本，例如加強保護製藥業智慧財產，但多國政府和維權人士擔心這會推升醫藥費用。

日本和其他成員國宣稱，這是反制美國保護主義氣焰高張的一大勝利，但仍希望華府能回心轉意。紐西蘭貿易部長帕克21日說：「在世界貿易組織（WTO）規定的有效運作日益受威脅之際，CPTPP已變得更重要。」

跨太平洋夥伴全面進步協定（CPTPP）11個成員國公布了協定新架構的最終文本。我國貿易局表示會持續透過各種場合尋求支持加入。

貿易局表示，經檢視公布文本內容，與去年11月在APEC領袖會議期間公布大綱內容相差不大，其中汶萊、馬來西亞與加拿大等國去年11月曾各提出一項待確認事項，本次公布文本中，給予汶萊在煤炭業的探勘及開採所附加的限制，自「簽署後」延長至「生效後」開始適用；馬來西亞石油公司在採購方面所附加的限制，同樣自簽署後延長至協定生效後開始適用。

加拿大提出的文化保留則未列入協定，貿易局預估，可能將透過雙邊方式處理。

除增加協定前言外，本次公布文本經法律檢視統一體例及文字上不一致處，先前凍結的20項條文則正式納入協定，包括智慧財產權、縮小投資爭議適用爭端解決範圍、延長政府採購第二回合談判時間及暫不要求藥品及醫材核價程序的透明化義務等，將待美國重新加入後再恢復實施；此外，貿易局指出，新的CPTPP標準較TPP標準更具包容性，台灣未來申請加入CPTPP時，將更易達到標準。

貿易局指出，CPTPP在智利簽署後，將由各會員國進行國內審議程序，由於僅需6個或半數以上簽署會員通知完成國內審議程序後60天便能生效，且無須考量會員的GDP比重，預估最快生效時間可能在明（108）年初或明年中。經濟部將持續進行各項準備工作。

貿易局表示，過去為加入TPP，已參考TPP標準規範進行經貿體制調整，包括化妝品衛生管理條例、郵政法、專利法、商標法、著作權法、植物品種及種苗法、農藥管理法、數位通訊傳播法等8項法案已送至立法院待審。

同時，政府並透過雙邊及參與APEC、WTO等國際會議機會，爭取貿易夥伴國對台參與CPTPP的支持；在國內廣宣及溝通方面，持續辦理分眾溝通活動，進行對話及交流，以凝聚共識。

為了配合CPTPP，我國經濟部也表示將暫緩相關法案修改。

「跨太平洋夥伴全面進展協定」（CPTPP）前天公布協定文本，凍結的20項條文正式納入協定，待會員國們達成共識才會生效。經濟部次長王美花今天表示，配合凍結條文，之前送進立法院修法的八項法案中，會暫緩推動專利法、著作權法等部分項目。

經濟部過去為了加入TPP（跨太平洋夥伴協定），參考TPP標準進行法規調適，送了八項法案到立法院待審。八項法案包括藥事法、專利法、商標法、著作權法、化粧品衛生管理條例、植物品種及種苗法、農藥管理法以及郵政法。

王美花表示，凍結的20項條文主要是智慧財產權、投資爭議爭端解決、政府採購等領域。經濟部所送出的八項修法法案中，與凍結條文比較相關的是專利法與著作權法中的部分項目，因為條文已凍結，經濟部也會暫緩推動項目。

王美花指出，舉例來說，著作權保護年限從50年延長到70年被凍結，但經濟部原修法版本也沒有納入這一條，所以影響較小。另外，CPTPP不再要求給予生物藥品統一的資料專屬保護期限，但因為台灣本來就有推資料專屬保護期限，所以凍結也沒有影響。

王美花說，不過，對於專利主管機關因專利審查造成的不合理遲延， CPTPP不再要求政府以延長專利權期間作為補償，這個經濟部原修法中有，將暫緩推動。另外，對於未獲授權擅自使用著作權人著作或鎖碼衛星及有線訊號，CPTPP不再要求課以民、 刑事罰責，這部分原也在修法法案中，也會暫時緩推動。

CPTPP將於三月八日在智利簽署，未來只需要六個或半數以上簽署會員通知完成國內審議程序後60天便能生效，預估最快生效時間是明年初或明年中。

王美花今天指出，台灣一定會「大力爭取」加入第二輪會員國，未來也要與每一個生效的會員國進行雙邊諮商，預計多數會員國會關切關稅減讓問題。對於台灣來說，自由貿易是「非走不可」的道路，而加入多邊協定就是把自己強項與他人強項交換，「一定是give and take」。

國貿局表示，去年CPTPP 11個會員占我國貿易總額約25%，其中日本、新加坡、馬來西亞及越南是我國前十大貿易夥伴。在雙邊投資方面，CPTPP會員占我國對外投資累計值達30.42%。

參考來源:聯合報、經濟日報、自由時報

聯準會去年12月才表示通膨「近期內預料仍會維持在低於2%」，今天卻改口通膨會升溫，讓外界期待聯準會可能將基本貸款利率調升得比預期更高。這番言論也支持部分分析師的看法，認為今年的首次升息時間應該為3月。

聯邦公開市場委員會周三聲明中表示，「委員會預期，經濟情況的演變有理由進一步調高聯邦資金利率」。此次聲明與之前兩次相比，加上了「進一步」的措辭。從這項變化可以看出，決策者認為經濟成長比以往更強勁。

曾在投資銀行擔任要職的鮑爾（Jerome Powell）於2月6日宣誓就任美國聯邦準備理事會主席，扮演監督世界最大經濟體的重大角色。

現年65歲的鮑爾可能是聯準會歷來最富有的主席，在他接掌貨幣政策大權的此時，美國10年來的經濟復甦已開始攀登最高點，因此分析師指出了即將來臨的挑戰。

鮑爾在宣誓就職後說，他將致力於說明聯準會的政策舉措，而這可能是保守派國會議員所樂見。這些議員主張，聯準會應依照嚴格的公式來制定利率，不過以往聯準會官員反對這個要求。鮑爾並說，2008年金融危機以來所實施的銀行改革，已使金融部門趨於健全，「我們要維持下去」。但他同時發出平衡論調，也許是為了表示認同川普政府減少經濟監管包袱的當務之急。

他說：「我們也將努力確保我們的管理和監督有效率而且有效。」

但鮑爾上任正值美股重挫，剛好凸顯其接掌Fed後面臨的4大挑戰。

根據華爾街日報報導，鮑爾面臨的頭號難題是如果經濟過熱，Fed要如何因應？經濟過熱的訊號包括薪資增長過快與資產價格進一步飆升，如果股市持續大跌，將引發投資人恐慌，並導致行情更加動盪。

美國最近2次經濟榮景全都葬送在資產泡沫破滅，並引發2001與2007年陷入衰退。曾任職於華爾街的鮑爾想必對這2次歷史教訓記憶深刻。

研調機構TS Lombard首席美國經濟學家布里茲（Steven Blitz）表示：「他（鮑爾）明白寬鬆的銀根對市場會有多大的影響力，2006、07年Fed官員就因只盯消費端的通膨而未適時掌握資產泡沫，鮑爾絕不會重蹈覆轍。」

第2個挑戰是川普推出1.5兆美元的減稅方案後，Fed政策應該如何調整。短期而言，減稅將刺激需求，長期並將拉高經濟成長潛能。

不論是從短期還是長期的經濟影響角度，Fed升息的速度恐都比原先預期要來得快。問題是Fed預估美國可以持久的長期失業率為4.6％，但目前失業率已來到4.1％，過去當失業率過低時，Fed出手升息讓經濟軟著陸的戰績並不佳。

第3個挑戰是通膨率過低或超過其政策目標時，Fed該如何應對？

近來美債殖利率飆升凸顯市場預期通膨升溫將帶動Fed加快升息腳步，Fed也預估通膨今年看升，但法國興業銀行發布研究報告表示，美國CPI年增率今年上半年將上揚至2.4％，但9月時受到房價下滑拖累，CPI年增率將滑落到1.6％，通膨轉疲不僅會打亂Fed的升息計畫，同時也會挫及Fed的威信。

最後一道難題是萬一經濟由盛轉衰，Fed有何應對之計？特別是與過去的不景氣相較，Fed可用來救經濟的降息子彈確實少了很多。

Fed內部最近有一派聲音主張重新檢討2％的通膨率目標，其理由是希望在2020年時將基準利率升到約3％，此一水準與歷史相較仍偏低，最近幾次不景氣，為了刺激經濟Fed至少都降息4個百分點。

參考來源:東森新聞、中央社、工商時報、華爾街日報、綜合外電

Greenspan 在 1987 年至 2006 年間領導美國聯準會，31 日他接受《彭博》訪問時表示：「我認為現在有兩個泡沫，我們面臨股市泡沫，以及債券市場泡沫。我認為債券市場的泡沫，終將成為關鍵的問題，僅管短期來看，還不算太糟。」

儘管近日股市出現短暫拋售潮，但美股指數仍接近歷史高點，而美債殖利率則是在歷史低點徘徊，Fed 正逐步展開貨幣緊縮計畫，Greenspan 預計未來幾年利率將上升，同時他認為美國政府赤字將增加，通膨將持續攀升，美國正在面臨財政不穩定的長期前景。

Greenspan 認為，對於美國總統川普在昨天的國情咨文演說中，沒有明確提及政府的新舉措該如何籌得資金，這點他感到訝異，上個月簽署通過的 1.5 兆的美國稅改法案，將讓財政預算缺口擴大。

日益增長的財政短缺，是他認為美債將出現泡沫的主因。他說：「泡沫的背後是什麼？ 事實上，我們正開始面臨一個更龐大的政府赤字，(相較於 GDP 的增長)，債務的成長非常顯著，我們對此問題沒有足夠的重視。」

參考來源:經濟日報、鉅亨網

金融海嘯後十年，全球經濟呈現微弱復甦的力道，展望二Ｏ一八，主要國家央行正審慎啟動升息循環、全球貿易保護主義抬頭、地緣政治風險加深、油價上揚，在在可能造成經濟金融環境動盪。台灣受國際政經情勢變動影響極大，內部又受到非經濟因素干擾，投資意願低落。在此國內外情勢變幻莫測之際，余紀忠文教基金會特邀請兩岸經濟金融專家舉辦論壇，深入剖析國際趨勢以及對台灣的影響，面對國內外經濟困局，聽聽學者專家怎麼說。

國際金融動盪 台灣經濟前景與深思

薛琦(東吳大學講座教授、前政務委員、經建會副主委)：

二Ｏ一八全球經濟十字路口 美國影響動盪

容我以主持身份作引言，再請各專家提高見：

首先要提的是兩個面對國際現狀課題：第一個是，讓我們站在一個比較高的位置看看台灣金融業跟鄰近的國家，如美國、日本，比較過去十年的表現是如何；其次，美國經濟現在股市創新高，剛完成的稅改其範圍之廣前所未見，尚看不太清楚目的成效，乍看亦有矛盾，結果現仍拭目以待。若再造成全球經濟動盪，唯它是問。

台灣金融業的國際比較

就台灣金融業附加價值佔ＧＤＰ的國際比較部分；中國大陸已很明顯上升；美國大致持平，台灣過去二十年，前十年上漲，最高峰時八％，走勢在二ＯＯＯ－二ＯＯ九年間明顯下滑，從二ＯＯ九年微輻上升到二Ｏ一Ｏ年持平；至二Ｏ一六年己低於中國之八‧六％，美國的七‧五％，台灣為六‧五％，比我們糟的是日本四‧四％；香港、新加坡比重都非常的高，一直在走升；韓國唯一低的國家。四小龍的比較，港、新金融業都超過十％。

就業概況比較人數下滑，唯新加坡、香港就業人數在上升；台灣就業比重僅比韓國高一點。金融業的勞動生產力，實際上是由每人的附加價值（value added）來比較。新加坡、香港、美國的表現都非常好；日本二Ｏ一一年下滑是因日圓貶值( 九十日圓比一美金)；二ＯＯ四年韓國跟台灣相差無幾，往後韓國己超過。從金融業的生產力看，我們遠落後其它國家，甚至不及後來居上的韓國。

美股榮景 端賴EPS支撐股價

其次，端看美國股市，牛市最長的是一九八七－二ＯＯＯ年，自二ＯＯ九年迄今，天數和漲幅是歷史第二長。據資料觀察，過去每次股市好經濟就繁榮，這一次股市的繁榮，經濟成長卻仍是維持長期平均數約二％，這是一個值得注意的問題。

美國股市不斷走高，大家最擔心的是會不會崩跌，這就要看到底美股上漲是有基(base)還是無基？大部分人認為，美股大多頭走勢是ＱＥ堆砌出來的，但是從本益比、股價淨值比和每股盈餘觀察，美國股市一九九八－二ＯＯ一年左右的本益比（PE ratio）非常高，網路泡沫並非因為股價高而是盈餘不彰；至於二ＯＯ八年整個經濟衰退，盈餘變得很小，本益比便上升。現在明顯的本益比往上升，不能說目前股市榮景沒有基礎，實際上的每股盈餘（ＥＰＳ）某種程度是可以支撐其股價，是否可完全支撐當然不一定。

值得一提的是美國的資本市場還有一特色，每年大公司會買回在外流通的股票，低的時候大概就是二％，高的時候大概將近五％，取中間值大概就是三‧五％，平均每年買回三‧五％，也等於美股市值平均年減三‧五％。前二十年本益比漲了一‧六倍，約六成來自把自家股票買回。

如果要去比較美國股市跟台灣股市，或者實際上全球股市，他們沒有發行所謂股票選擇權(stock option)，沒有分紅配股，而台灣每一年都有，比重從四％到十五％。這個地方要表達的是，大公司每一年都在買回股票，發行的股數不是像股票選擇權會增加，所以美國股市長期來看一定是走高的。

國際油價不易再大幅竄升

大家另一個擔心的是油價，最近半年油價上升了約二十美元，現在每桶已經在七十美元左右，大家擔心回不會重回一桶一百多美元的高價。這可從美國頁岩油的成本分析，取平均成本的話，二Ｏ一六年就是三十二塊，這個地方給我們很大的啟示，頁岩油的成本跟以前比大概是下滑六成之多，導致油價崩盤，油價要回到以前的一百塊多是不太可能的事。

減稅政策影響與擴散 成效猶待觀察

再看美國的稅改，重點放在稅改的效果，無論是個人所得稅還是公司的所得稅，高所得者還是主要的獲利者。稅改一定會產生財政赤字，預估未來十年會產生一‧四六兆財政赤字，使經濟成長增加Ｏ‧三％到Ｏ‧五％。營利事業所得稅稅率從過去的三五％降到二一％，以國內市場為主的傳產業，像煉油、交通、銀行將受惠。有一個值得注意的，在我的印象中好像沒有一個國家這樣做過，就是當年的投資可以百分之百的費用化，一般的作法是用加速折舊鼓勵投資因，有擴大景氣波動的效果。景氣好的時候提高現金流量，還可以減少稅負和發債，當然有利投資。但是反過來看，景氣不好的時候，則會反向作用減少投資。本來完全費用化的目的是景氣好的時候可少負擔一點稅，可是稅改把營所稅稅率大幅下降，抵銷掉投資費用化的鼓勵效果。

為了鼓勵美國公司把保留在海外的盈餘匯回國內，稅改大幅降低稅率，不動產和非不動產匯回的稅率，分別是一五‧五％、和八‧五％，這個政策會不會奏效，前提是低利率能不能吸引企業把錢匯回來，中國大陸已經告訴美國公司，如果把在中國大陸賺的錢保留下來，只課十％的稅，在地主國也相對提降稅措施下，美國公司未必會把賺的錢匯回去。

真正的問題是，經濟學家講話已經沒人聽；政策本來可以從總體經濟來反擊(hit back)，己沒看到經濟學家之申論，即使美國也未見對稅改有深入討論。在美國經濟不錯股市強勁，經濟成長率在二‧三％、二‧四％左右，比台灣還高之際，猶以減稅刺激景氣做法，我就想不通。

政治操作已非經濟申論可臆測

財政政策是赤字政策，貨幣政策當然要一點反轉，再仔細看看一些其他因素。最近有報導北美自由貿易區（NAFTA）要關門，如果結束，過去自由貿易的好處都沒了，又常見美中、美韓乃至美日，三不五時的鬥爭演變下的貿易戰，擔心的應是美國國內物價。此外，美國的勞動市場非農的就業人數已經持續七年增加，過去兩年的工資漲幅是二‧六四％，失業率只有四點多，勞動市場非常趨緊的狀態下，刺激投資隨之而來的問題是人從哪裡來？這個邏輯我想不出來，經濟學家與政治操作的想法完全不一樣是正常的，我想台灣也是一樣。

國際油價有很大的機會穩定在目前的情況，換句話說，油價上升帶動的通貨膨脹大概不會發生。美國現在是全球最大的負債國，有龐大的貿易逆差，除非稅改確實能夠促成資金回流，不然美元要趨強不太可能。

德國ＩＦＯ每季的全球景氣調查顯示，目前全球經濟呈微弱復甦力道，成長也略有改善，但仍可說是處在景氣不定的十字路口，無法清楚未來會是明顯的好或壞。復甦的地區是指歐盟及日本，持平是指美、中。惟二經濟優於過去長期水準的是印度與東南亞國家，或景氣看好的拉丁美洲。但正如解鈴還需繫鈴人，如何紓解此次全球資產泡沫，仍看美國的做法。

中國迎向全球化 金融體的改革與挑戰

胡祖六(春華資本主席、前高盛銀行大中華區主席、世界經濟論首席經濟學家)

在台灣觀察大陸的經濟現狀與未來，有必要評估中國金融體系的現狀與未來。

金融體系是由兩大部分組成的，一個是以銀行為主的金融板塊，另一部分是資本市場公開市場和股票債券市場，過去十年，中國在這兩者都有長足的發展。在股票市場，中國股市的市值已經是全球第二位，僅次於美國；債券市場的規模今年可能超過日本，成為全球第二大。

金融體系發展 十年來傲視全球

資本市場除了看市值的規模以外，ＩＰＯ的融資數量和金額是關鍵指標，過去十年，中國的股票交易所ＩＰＯ的數目全球領先；股市融資金額，也是居全球之冠，可見中國的資本市場扮演越來越重要的功能。

金融體系傳統最大的板塊就是銀行，銀行這十年也是有驚人的擴張，二ＯＯ七年金融危機的前夕，全球十大最值錢的銀行，按市值排名，中國有工商銀行和建設銀行兩家入榜。十年後，全球前十大排名已有佔了工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、招商銀行等五家中國銀行。HSBC總部雖在倫敦，但大中華地區占營收的七五％，香港的利潤就佔五Ｏ％以上，基本上是靠大中華地區。工商銀行雖居全球第二，香港一地就佔了他立論的﷽﷽初步盈利的估算比JP Morgan和 Wells Fargo加起來還多，主因市場擔心中國銀行不良資產比率上升，銀行面臨資本補充的壓力，所以市值很低。再從ROE觀察，中國銀行平均有十五％以上，這在全球也是領先的。

亞洲金融風暴 促使金融改革決心

在亞洲金融風暴的時候，中國的銀行非常脆弱，銀行體系的不良資產較韓、泰、印尼、菲律賓有過之而無不及。朱鎔基總理利用亞洲金融風暴，第一次召開全國金融會議，正視銀行業的問題，進行痛苦的改革，重組銀行管制的架構、成立董事會、採用國際財務會計準則ＩＦＲＳ，終於對ＮＰＬ是什麼，中國銀行資產負債表的問題有多大，開始有一個比較清楚的認知。從ＮＰＬ來說，二ＯＯ四年時十三％，但持續下降，最近幾年稍有所回升，跟國際比較還是低，但不會導致系統性金融危機的。

隨著經濟發展，中產階級家庭的儲蓄越來越多，要進行資產管理，各類基金，保險，證券，這十年都有重大的發展。現在中國的VC 無論是按募集的資金，還是投放的資金，或是科技行業的發展，都是全球第二位，近年大陸的科技進步很快，跟金融體系跟VC行業的合夥，密不可分。

開放投資迎向科技　推行國際化自由化

十九大以後，中國宣布大幅的開放金融業，如外資投資證券、基金管理、期貨公司，投資比例立即就可以到五一％，三年之後完全開放。以前銀行的外資單一股東持股不能超過二十％，累積不能超過二五％，這個限制也被取消，外資的股權管理和境內的法人機構的股權管理一視同仁。外資保險公司的投資比例三年後放寬到五一％，五年之後投資比例不受限制。

這幾年來中國對外的跨境投資洶湧成長，已經進入全球前五大，去年略為下降，政府覺得有些非理性的成分。如買歐洲私人足球俱樂部難管難賺錢，最近已有所限制，這些都是暫時的，未來中國會跟美國、歐盟一樣，成為一個很大的投資國家。

接下來就是人民幣的國際化，中國是第一出口大國，全球第一貿易大國，但絕大部分的進出口以美元計價，近來亞洲的貿易夥伴，越來越多用人民幣結算，人民幣跨境貿易結算比重已經上升到三十％，還遠次於美元、歐元、和日圓，主要是因為人民幣的資本帳戶還不完全可兌換，人民幣加入SDR（特別提款權），讓人民幣國際支付儲備的功能越來越加強。

總結來說，十年來中國的金融體系已經成為全球最大、最有活力的金融體系，但仍然存在風險與挑戰，台灣的金融界和企業界在加強兩岸的合作時，要了解大陸金融體系的優勢，也必須了解大陸金融業的風險，避免低估造成危險。

中國金融體系三挑戰

一、高槓桿、高債務率

中國非金融部門信貸總額佔GDP的比重是二五Ｏ％，雖然排名全球前幾名，但不是最高的。

問題點不是比率，而是速度。二ＯＯ七年全球金融危機爆發的前夕，只有一ＯＯ％，十年間負債率翻了一倍。中國政府也意識到這個問題，特別強調要去槓桿，但去槓桿的過程是很痛苦的，經濟結構裡面，很多傳統的產業像煤炭、鋼鐵、電解鋁、重工業，營利性質差，又有很多勞工，如果銀行資金籌的不快，導致企業破產失業率上升，對社會穩定是不利的，究竟去槓桿能否順利做到，有待觀察。

二、道德風險(Moral Hazard)

在計劃經濟時代，銀行都是國有銀行、企業都是國有企業，國有企業向國有銀行貸款，就好像從一個口袋拿到另一個口袋，違約究竟是什麼意思，是一筆糊塗帳。現在有很多私人企業和外資企業，中國政府和監管當局觀念還沒有因時轉變，覺得違約最好是不要打官司不要破產，你就去對付了，造成很大隱形的Moral Hazard。兩年前我跟諾貝爾獎得主史賓賽(A. Michael Spence)教授合寫了一篇文章，就是說中國的金融體系，維持健康避免危機的爆發，一定要針對違約到法庭打官司，該破產的破產，也可以保護債權人的權益。

三、 金融監理

在金融科技方面的創新，大陸是全球領先者，大陸的信用卡使用率很低，但消費者已跳脫用信用卡和現金支付，直接進入移動支付。現在中國的移動支付是美國的十倍，比任何一個國家都更領先，螞蟻金服是全球最大的金融科技公司，支付寶的交易額是美國Paypal的十倍以上，低成本且快速安全，所以被廣為採納。所有的銷售都是利用手機，通過網上進行，非常有活力。但也帶來消費者的保護、投資的保護、隱私權等問題，這些也是監管當局的頭痛問題。

中美應合作開放市場取代貿易戰

全球保護主義抬頭，中美貿易戰也蓄勢待發。一月十六日，川普跟習近平主席通電話，習近平強調雙方應該「採取建設性方式」，解決雙方關切的問題，對彼此開放市場。從經濟學家的角度看是有道理的，貿易戰一旦開打，一定是兩敗俱傷，雙方應透過談判，增加美國產品出口大陸，也可以增加美國的就業機會。

中國大陸從一九四九年實行了三十年社會主義，也許最後把經濟帶到懸崖峭壁，因此要改弦易轍，開始市場改革。四十年的進步和繁榮並非政府做對了什麼，而是民間能自由的發揮中國特有的創業精神。

大陸本來是個以計劃經濟為主的國家，溫家寶掛在牆壁是亞當史密斯(Adam smith)的書，習近平強調要推動全球化，中國反而越來越走入市場經濟。

殺富濟貧非長久之計理性解決不平等問題

提到的民粹主義，從英國脫歐到川普當選，還有德國、奧地利、荷蘭等國，都打出民族主義、保護主義、種族主義或反全球化，這跟不平等有關，如果能靠科技進步，提高工資水平，應該可以減少收益差距的擴大，我希望最終各國政府在經濟政治的關鍵時刻要很理性，讓經濟更有效率、更有活力，這時就業、工資收入、國民的生活水準才能夠持久的提高，而不只是仰賴殺富濟貧與再分配之策，這不是長久之計。

歐洲對勞工保護很好，但經濟沒有活力，企業界沒有投資的意願。所以馬克宏當選法國總統後，施政反其道而行，進行勞動改革、進行減稅、刺激企業競爭力，中長期來看雖會增加就業，恐怕也不能完全化解公平和就業問題，若把收益不平等的問題拖到極致仍無法解決，就會搞向社會主義。

從世界角度 透析台灣經濟前途

陳聖德(台北富邦銀行董事長、前富登金融控股北亞及大中華區總經理、中信金總經理)

二Ｏ一八總體金融情勢 審慎樂觀

展望二Ｏ一八年，影響金融發展的因素，最重要的就是美國開始縮表，歐洲央行下半年也開始停止擴表。金融風暴後注入市場近十三兆美元的資金，S&P500從二ＯＯ七年以後上漲了二七五％，創造的市值增加遠遠超過了十三兆，量化寬鬆退場，會不會造成市場的風暴？我的看法是，從擴張性的貨幣政策轉向擴張性的財政政策，美國的稅改將企業稅從三五％降到二一％，公司盈餘大幅上升，本益比降低，整體看資產泡沫的風險是存在的，但不是那麼大。

其次是川普推出的稅改，短期間造成美國財政赤字擴大，美元上漲不易，長期一定影響資金走向，川普強調的美國製造很可能實現，至少華爾街對川普的稅改是持正面態度。

第三是中國持續去槓桿，中國金融業這十年來快速成長，也造成影子銀行、高槓桿操作等問題，人行發布一月二十五號開始定向降準，在打擊投機高槓桿操作的同時，讓銀行在合標的業務之下有更多的空間操作，目的在改革，不是全面性的收縮。

第四是東亞、歐洲風險猶存，但朝鮮半島情勢緩和、德國要組新內閣，政策風險大幅度降低。最後是原物料價格逐步盤升，不過美國重新成為資源的輸出國，對油價有抑制作用，所以我審慎樂觀看待今年的整體金融情勢。

重視全球貿易趨緩與障礙 轉型消費與投資帶動經濟

世界銀行預估今年經濟成長率在三‧一％，主計處預估台灣是二‧五九％，低於全球平均，這裡面短期的因素非常多，長期因素是全球貿易整體成長的速度減緩，和國內投資不振。

台灣去年出口超過三千億，成長十三％左右，其中有一半基於匯率，同時間製造業的成長率僅三‧九％，代表台灣出口是負出口、或出口加工價值比較低的貨品。金融危機後，全球化停滯、貿易障礙提升，根據global trade公布的數字，貿易障礙增加大約四千項，此外，ＷＴＯ公布二Ｏ一六年貿易爭執增加了三百項。川普上任後馬上退出ＴＰＰ，祭出三Ｏ一，又祭出雙反，對貿易有更大的壓抑作用。他強調把多邊協定變成單邊協定，一個一個來談，較容易施展壓力，台灣面對的也會是這情勢。

做為一個成長多數靠貿易的國家，我們要怎麼因應？川普不是全球化唯一的殺手，各地勞工成本接近生產成本、消費者對客製化要求提升，使得製造業全球化進入在地化的階段，在這情況下，ＧＤＰ的成長從貿易推動，變成投資跟消費推動是必然的。近年來國內投資不振，投資佔ＧＤＰ的比重，從前幾年的二五％跌到二十％左右，民間投資持平占十七％左右，政府投資一直在下跌，這也是為什麼政府急著要推動前瞻計劃，希望能夠透過投資推動經濟成長。

以轉型正義魄力推動高效率國家建設 為肥咖擬CRS策略

台灣持有的國際資產，排名僅次於日本、德國、中國大陸、跟香港，代表大家把錢投資國外，而不願意投資台灣。到底是出了什麼問題，ＷＥＦ(world economic forum)全球競爭力報告提供了一些答案，二Ｏ一七年報告中有關ＦＤＩ法規對外人投資的鼓勵程度，只排名第七十九；政府支出浪費程度第三十五；非關稅障礙普遍度第三十。台灣本來是一個高效率友善投資的地方，曾幾何時跌到目前的情況。

從國際情勢省思台灣，我提出幾點建議，第一，台灣錢淹腳目，可是政府想做的建設民意反對，民意想要做的建設政府又建不動，建議政府拿出做轉型正義的魄力推動建設，這是最基本的增進經濟之道。

其次，這是一個資本競逐的世界，美國稅改長期一定是會有影響的，但同時間被稱為全球版肥咖條款的ＣＲＳ(共同申報準則)上路亦不可忽視。去年已有一四七個國家開始做資訊的交換，台灣預定在二Ｏ二Ｏ年開始與其它國家做資訊交換，代表所有在海外的資金都會無所遁形。印尼為此在二Ｏ一六年實施所謂租稅大赦，要求國人自動申報海內外隱密的資產，結果有三千多億美元資產現身。台灣在海內外隱匿的資產非常多，我們要讓國人做一次性的申報，正式的合法化？還是要等到美國的稅制塵埃落定，再看這些錢到底會register在哪裡？拖到最後可能大戶把整個稅籍遷到海外去，造成人財兩失。

正視人口老化 妥善制訂移民政策

第三，戰後嬰兒潮預估未來十年到十五年間把資產轉移給下一代，這是大洗牌的時代，我們必須要在稅制上、和資產管理的基礎建設上準備好迎接這個機會。

人才外移，人口老化是台灣當前最重要的課題。現在很多年輕人赴大陸和海外工作，使人口老化更加嚴重，我一九八七、八八年在日本工作，看著三十年來因人口老化，整個消費投資的意願都下跌。要改變這個趨勢，一定要審慎考慮移民策略。現在台灣在外工作的有七十幾萬人，七Ｏ％以上是大學畢業，到台灣做事的白領外國人大概三萬人，引進的外勞約七十二萬。政府想要把移工變成正式的移民，雖無意貶低，但如此將產生高出低進的現象，到底我們該怎麼面對？其實台灣也不是全世界唯一在變老的國家，像澳洲新加坡都設法慢慢地挑選移民，如果我們甚麼都不做，那我們就可能步上日本的後塵。

發展高產值五大產業 帶動經濟成長

政府在積極推動五加二產業，期待為經濟成長注入新動能，所謂五是指物聯網、國防產業、智慧機械、生物醫學和綠能科技，加二是新農業跟循環經濟，但這些產業產值加起來不到ＧＤＰ的二十％。我認為，台灣應積極發展的五大產業是：高科技、金融、觀光、運輸、教育業，這些產業加起來佔ＧＤＰ的三七％，高科技包含電子零組件製造業、電腦、電子產品及光學製品製造業、資訊業等；觀光包含住宿及餐飲業、藝術、娛樂及休閒服務業。人才深耕方能長期，支援邁入高齡社會的人口特殊結構。教育是根本也是重要產業，美國一百萬大學生，一年繳的學費三百多億美金，我們要出口多少產品才能賺進三百多億美金？台灣是民主社會，又是傳統中華文化蘊底最深厚的地方，絕對適合在教育上面占一席之地，可惜兩岸關係的冷調子，影響其成長，其他的產業要取代是非常困難的。

引進國外企業掛牌 擴大資本市場政府應有格局

股市是經濟櫥窗，跟鄰近香港、深圳、上海比較，台灣總市值一‧一兆，香港四‧二兆，上海五兆。過去五年深圳成長二二九％、上海一ｏ八％。台灣僅成長五二％，掛牌上市有四百多家公司股價是低於淨值，遠遠高出香港、深圳和上海。股市存在的目的是為籌資，供給企業發展所需要的資金，去年上市櫃IPO，深圳是二二一家、上海二一七家，台灣四四家，總金額五億美金，深圳則是一百四十二億美金，比我們大非常多。台灣在S P O(現金增資)差得更大，去年總共籌資七十四億美金，其它三個市場都是我們三倍有餘，顯現我們市場的籌資能力，和已上市櫃企業的籌資意願不足。我曾問企業那為什麼要股票上市，答案是股東可以賣股票，公司上市不是籌資，而是賣股票，大家都這樣想股市怎會好？這牽涉到政府態度與做法，怎麼擴大資本市場？掛牌公司的資產類別，把資產的種類擴大，牽涉到怎樣找國外的企業來台灣上市，新加坡市場值得參考。

正視非經濟因素干擾為宏觀決策協調溝通

許嘉棟（東吳大學講座教授、前財政部長、央行副總裁）

全球經濟變局走向民粹以鄰為壑害人不利己

我先談目前的國際經濟金融的變局，第一個很重要的變化就是民粹，川普現象、柯P現象、反服貿等都是民粹的反彈。

第二，全球化下各經濟體互相牽連，制定政策若能協調溝通得到雙贏，是理想狀態。如全球金融海嘯，主要國家共同面對，實施寬鬆的貨幣政策和財政政策，兩年就撐過。現在則各自掃門前雪，協調合作精神式微，過去每年G7、G20領袖會議提出問題，最近也沒見談什麼。比較顯著的是，川普只顧美國，不管別國受影響。

更嚴重的是從自掃門前雪，變成雪往隔鄰掃的以鄰為壑。近年貨幣競貶就是以鄰為壑，貨幣貶值可以提高出口競爭力、提高經濟成長，卻害了進口國。過去這一段時間有幾種型態貨幣競貶，第一是新興經濟體的央行干預匯率。第二是用寬鬆的貨幣政策，透過市場的運作讓幣值下跌。第三是其他國家的競貶措施，促使本國貨幣貶值，例如二Ｏ一五年，歐洲央行預告要大規模的實施ＱＥ，瑞士、丹麥、加拿大、澳洲等國先發制人，實施寬鬆的貨幣政策。

再看減稅，英國、日本、美國競相減稅，重點在減資本所得稅和企業所得稅，吸引國外的廠商投資，帶動就業機會。把國外的資本引進來，就犧牲了在母國投資增加就業的機會，還進一步造成財富分配惡化問題更趨嚴重，助長民粹。

不當貨幣政策已嚴重衝擊金融穩定

第二個部分，不當的貨幣政策會衝擊資產的價格和金融的穩定。早期貨幣銀行學強調貨幣增加物價會上漲，不談資產價格，現在貨幣供給增加物價不漲，影響的是資產價格，很多專家都擔心資產泡沫金融危機會不會再來。

我要引述兩位學者的研究，首先是引述Werner, Richard A.，他說信用擴充於生產相關的、還是跟生產無關的，帶來的結果完全不一樣，如果是跟生產相關，多給一些信用可以帶動經濟成長；如果用在如房地產較投機的虛擬經濟，帶來的後果很嚴重。以日本為例，可看出在資產泡沫最嚴重時，銀行信用的成長率遠超過名目ＧＤＰ的成長率。

其他如愛爾蘭、西班牙，在全球金融海嘯之前，信用成長率都是遠超過ＧＤＰ成長率，信用創造太快，他認為是造成這幾個國家發生主權債務金融危機重要原因。

我也引述辜朝明的說法，他把日本九Ｏ年泡沫破滅，引發資產重大損失，稱之為「資產負債表式的衰退」。銀行，企業都蒙受重大的資產損失和淨值惡化，就想修資產負債表。家庭是減少消費、增加儲蓄、償還負債；銀行不敢貸款；企業則是不敢投資。造成民間消費減少、投資減少、銀行貸款減少的後果，到現在還是沒辦法回復，當然日本經濟的一蹶不振還是有很多的原因，但我們不能忽略這個因素。台灣在一九八Ｏ年代下半葉資產泡沫，前幾年房價的飆漲，都跟資金過剩有關係。

面對這種情形，期待主要國家一起作政策的調整可能性不高，但是美國、日本、歐洲慢慢都要縮表，資金過剩的現象在改善。問題是，實施ＱＥ資金流向開發中國家，干擾金融穩定，現在要縮表，方向會反過來，開發中國家要再受一次衝擊，怎麼審慎處理這個問題，先進國家要想一想。

台灣經濟表現比其它國家差非經濟因素值得重視與深思

貨幣政策施展到極限必須退場，接續的是財政政策，擴張性的財政政策有兩種做法，減稅、或增加支出，現在大多集中於減稅，而減的又都是資本所得，我認為應該增加支出，而不是減稅。像台灣面臨經濟成長率下滑，民間投資意願不高，外資吸引不來，勞動力下滑、實質薪資凍漲等問題，這是各國普遍的現象，我們比較嚴重，值得大家省思。

總結起來，我們投資不振的原因，在非經濟因素的干擾，如藍綠、統獨、民粹、專業退位、所得分配惡化帶來反商仇富、勞資對立，為什麼會變成這種情況，基本上就是貧富不均造成的。對抗多，但大家意見雜陳又沒有協調溝通的機制，不同政黨意見又都不一樣，當然最近民進黨開始很強勢一意孤行的做，好像效果有點發揮出來，但決策對不對那是另一回事。

兩岸關係若能改善，有利台灣經濟，但兩岸財經政策進退失據，馬的時候是往前，民進黨又後退，企業界不清楚未來的政策走向，對投資意願造成不利的影響。

台灣如何因應呢？我們在國際上沒有話語權，沒人聽我們講話，也沒有機會講話，只能被動因應。

改善投資環境調高利率前有效運用過剩資金

在貨幣政策的部分，美國正漸進縮表，審慎提高利率，但是很多國家要談提高利率還言之過早。現在台灣的利率很低，還是有很多過剩的資金根本都用不出去，考慮調高利率之前，應先設法讓過剩資金有效運用，不轉化掉怎麼談讓市場利率提高？這是一個順序的問題。

減稅也是，國際上在減稅，我們該不該跟呢？我認為不該跟。減資本所得稅雖具正面的刺激效益，問題是企業計較的是稅率嗎？利率也一樣，過去長期的低利率，我們投資有增加嗎？企業恐怕更重視的是非經濟因素，如何改善非經濟因素投資環境，才是當務之急。

三力道減緩台幣升值壓力

許嘉棟：

過去這一年，新台幣在一直在升值，同時外匯存底並沒有像過去成長的那麼快，顯示出：一、如果不是央行多買進一些外匯的，新台幣大幅升值是跑不掉的。在美國關注下，央行持續介入空間少，新台幣的升值很難不去面對，背後問題在於央行介入的程度。新台幣匯率還是由市場供需來決，二、從經常帳來看，有時候要降低經常帳，要靠擴大內需、提高消費、提高投資，但是目前國內投資消費提高的空間不大，經常帳的盈餘很難降下來，抵銷部份升值的壓力。三、再看金融帳，我們金融帳逆差已經持續了二十幾個季度，很多人惋惜資金慢慢地流出去，但如果不是金融帳持續外流，新台幣對抗升值的力量在哪裡？所以不要用有色眼光去看金融帳，否則新台幣現在不是二十九，而是二十五也說不定。

邱正雄（前行政院副院長）：

當年王蔣大戰，蔣碩傑主張傳統的貨幣論，就是物價要安定，外匯太多主張快點升值；王作榮代表企業界，認為大幅升值中小企業就沒法賺錢，政府應讓企業環境安定。貨幣政策的拿捏考量，傳統的貨幣學家大都是看貨幣的穩定，而企業界看重就業與安定。俞國華擔任央行總裁時採中間路線，這個政策對台灣的中小企業很有幫助，因為中小企業多是靠出口。

央行的政策，如外在環境非要你升值，如二ＯＯ八年的日本，就要看有沒有辦法調整，過程跟經濟學有點不太一樣，教科書上談總體金融但不談政治過程，也不太強調就業問題，貨幣政策最後就是影響物價，這和世界各國的壓力有關係。

結語與建議

一、全球化方興未艾，由擴張型貨幣政策，轉向擴張型財政政策。環顧當前；中國大陸持續全力推進市場經濟，面對金融體系改革，尚承擔風險、有挑戰。美國漸進縮表提高利率、推動減稅，其美國優先的貿易保護政策，與反全球化下民粹、民族主義對國際經濟金融貿易前景的衝擊，仍待觀察。

二、反觀國內；非經濟因素的民粹、藍綠、統獨、專業退位、所得分配惡化、勞資對立、兩岸財經政策進退失據，投資意願低落，改善非經濟因素的投資環境，乃當務之急。

三、全球貿易趨緩，台灣應從貿易帶動轉型為投資與消費帶動經濟與就業成長。

高科技、金融、觀光、運輸、教育業，五大產業佔ＧＤＰ的三七％，是可持續發展的產業，應加強積極協助成長。

四、台灣的銀行體系尚有很多過剩資金應有效運用，不急著跟進提高利率；財政政策應以增加支出代替減稅為優先，以免財富不均更形惡化，不必要的激化反商仇富。

五、建立友善投資環境，恢復國家高效率與競爭力，爭取ＦＤＩ外人投資，帶動經濟成長。台股籌資能力、企業籌資意願低，擴大資本市場、籌措企業發展的需要，政府應面對國際競爭持開放態度與長遠做法，並積極引進國外優質企業來台上市。

薛琦：台灣是一個開放又不完全開放的中型經濟體，我們完全開放嗎？全世界都對中國大陸開放，只有我們不完全開放；我們的努力，以台灣兩千三百萬的人口，成就ＧＤＰ列名全球二十三、二十四左右，大家不需唱衰彼此、妄自菲薄。今天在台大梁國樹國際會議廳舉辦論壇，前央行總裁梁國樹對公共政策建樹良多，追懷恩師的卓見與貢獻，師法前輩們一生的關注與投入。簡單的說，面對外在的變動，不要背道而馳捨本逐末，建設台灣沒有悲觀的權利，既然無法也無力阻絕全球化下的國際金融情勢與外來因素的影響，預做準備增強彈性與韌性，乃不失為可行的做法。

10年期美債殖利率達到2.7%以上，而許多專家預測這是2018年底才會看到的水準，且單單是元月就上升30基點，終於使股市無法擺脫債市的拉扯，形成「股債雙跌」走勢。

過去一年多來美國公債維持區間波動，為金融市場提供有利的條件。但2018開年以來10年期殖利率大幅上升，元月創下2016年11月（川普勝選）來最大升幅。

想要把美國公債的賣壓與股市及公司債市場隔離，已是難上加難，而目前正處於重要轉捩點上。許多專家認為如果殖利率突破3%，將使企業舉債成本明顯加重，投資人將開始體認到量化寬鬆（QE）政策的確正在退場，股市將喪失吸引力，而經濟成長動能也將減退。

元月標普500指數成分股的總投資報酬率（股價漲幅加股利）達7%，已經比華爾街預測的全年報酬率還高出1個百分點。去年美股持續繁榮的主因之一，是美國公債殖利率一直拒絕升破下降趨勢線；殖利率維持低檔，使企業能夠借入廉價資金，也促使投資人將資金轉入股市等高風險資產，以追求較高的報酬率。但現在持有股票的收益已不如公債，例如2年美債殖利率為2.12%，而標普500成分股的平均股利率僅1.76%。

投資專家指出，一旦10年期殖利率升到2.9%-3%，股市將有大麻煩。上升的速度當然是關鍵；如果本周就升到3%，股市好景將難以存續，不過如此快速上升當然不大可能；但即使是現在，公債殖利率上升已經使一些靠股利支撐股價的個股難有良好表現。

美國公債29日重挫，10年期殖利率升破30年來的下降趨勢線重要壓力點2.66%，達到2.70%以上。投資人須慎防股債連鎖衝擊。

歷史經驗顯示即使下降趨勢線仍能守住，債市形勢仍然不妙。之前兩次升破下降趨勢線的時點，分別是在1987年美股「黑色星期一」崩盤之前，及2007年6月初信用市場重挫之前。這兩次經驗顯示，此時都應該買進安全天堂資產。

從目前的殖利率水準顯示，尚未超過趨勢線的2個標準差，還不算正式升破；而且從金融海嘯以來，很少出現1個標準差以上的情況，這也凸顯出這條下降趨勢絈的可靠度。

分析顯示，殖利率達到3%將是一個重要的位置；這不但個「整數」心理防線，而且也達到2個標準差的位置。

值得注意的是29日股市也下跌，顯示公債殖利率上升已經引發金融市場動盪。殖利率升到多高，才會對股市造成重大衝擊？如果現在還不算是升破下降趨勢線，那麼3%將是緊要關頭。不少人認為4%才是重點，這也是金融海嘯之後的最高水準，而現在距4%還遠得很。

另一種觀察方法是看實質殖利率（扣除通膨率）。目前10年期通膨保護債券（TIPS）與普通公債間的殖利率差距，還未達到不尋常的水準。2013年「退場風暴」發生時，實質殖利率曾大幅上升，並突破負利率水準。

在此同時，公債跌勢不僅限於美債，德國5年期公債殖利率也由負轉正，是兩年多來首次，也是一大關卡，這也使美債殖利率升破下降趨勢線的機率提高。

究竟10年期美債殖利率要升到多高，才能認定債市轉入「熊市」？目前仍相當模糊。不會當真如此的可能性仍高，且公債殖利率最近大幅上升迄未對股市造成明顯影響。未來幾周有的是機會測試投資人的信心，包括31日美國聯準會將召開會議，2日美國將公布元月就業數字等，這些訊息可能有助於認定殖利率下降趨勢線是否當真被升破。

參考來源:經濟日報、綜合外電