ＲＣＥＰ國家不僅長久以來為我對外投資重鎮，二○一九年ＲＥＣＰ國家占我出口總額比重約百分之六十五，在我國前十大出口市場中，除美、德與荷蘭外，均為ＲＣＥＰ成員。ＲＣＥＰ如在二○二一年生效，預計將對我出口與投資造成雙重衝擊，尤其ＲＣＥＰ亦將涵蓋電子商務、投資自由化、自然人移動、政府採購等專章，另為因應新冠疫情，亦將針對抗疫、防疫重要的醫藥與個人防護產品，如口罩、呼吸器、清潔液等，立即實施降稅等，均將對我企業與出口造成不利的影響。

更值得關注的是，ＲＣＥＰ將啟動中日與日韓互相開放貨品與服務業市場，未來三國將在ＲＣＥＰ基礎上深化合作，恐將對兩岸關係與台日關係產生深遠影響。事實上，川普在二○一七年就任後，中日韓三國深感美國政策造成的衝擊，因此重新回頭檢視中日韓ＦＴＡ與ＲＣＥＰ談判。日本並未因推動ＣＰＴＰＰ簽署而降低對ＲＣＥＰ的重視，韓國國內也陸續出現呼籲盡快在中韓ＦＴＡ架構下完成服務貿易談判的聲浪，以化解中韓關係因美國薩德事件造成的緊張局面。中國政府多次指出，中日韓將在ＲＣＥＰ基礎上，最終打造一個超越ＲＣＥＰ（即ＲＣＥＰ+）的ＦＴＡ。中日韓如深化合作，對我科技產業造成的影響不容輕忽。

過去多年以來，國內工商團體與企業領袖已無數次表達對於ＲＣＥＰ上路的關切，呼籲政府應盡快提出因應對策，如今企業界擔心的夢魘成真。時值美國大選後美中關係與亞太地區地緣政治重新調整的新局，企業界期待政府以新的思維開創新局，否則除將衝擊我國經濟外，亦恐難避免引發另一波赴ＲＣＥＰ國家的投資熱潮。

作者：中華經濟研究院台灣東協研究中心主任徐遵慈

在服務業與投資方面，RCEP更將首開「東協加一」FTA以來，以「負面表列」開放服務業與投資的先例，並將針對金融、電信、專業服務等開放數十個次領域的外資持股限制或營業項目限制等，對於中、日、韓、新加坡等服務業進入其他RCEP國家市場，將提供重大商機。另外，RCEP亦首次規範各國對RCEP區域自然人移動的政策與措施應透明化，及應依法律核准入境許可、居留之申請、費用等，預計將改善RCEP國家間企業與人才之自由移動，更加深化區域合作。

此外，在日本、紐西蘭、澳洲等國主導下，RCEP也改變東協國家過去簽署FTA中，對於衛生檢驗檢疫措施(SPS)、關務與貿易便捷化程序、智慧財產權保護、電子商務等消極之規定。例如，在智慧財產權專章中，要求各國調和相關法規與程序、加強透明化與法律通報等，如權利人至一國登記智慧財產權後，可適用其他RCEP國家等。另外，例如明定貨品通關時間，原則應在48小時通關等，以改善各國關務效率，以及要求政府採購透明化及建立跨國之政府採購案件與商情專區等。

近年貿易保護主義高張，尤其今年以來新冠疫情重創東協各國經濟，今年除越南仍能維持正成長外，其餘東協國家均遭遇多年來罕見的經濟衰退，也因此一改保守作風，在RCEP中不論是協定設定的自由化目標，或是涵蓋的合作內容，都超越「東協加一」FTA與各國在WTO下的承諾，希望能藉RCEP及加強與中、日、韓的合作，振興貿易與吸引投資。在此企圖下，RCEP設定的生效條件為6個東協國家與3個FTA夥伴國完成批准時即可生效，預期應能在2021年內順利上路實施。

從15日RCEP視訊簽署儀式的精心規畫與隆重場面，可見RCEP成員對於未來經濟前景的期待，尤其中、日、韓三國將首次開啟東北亞整合，捐棄政治成見與外交紛擾，攜手與東協國家共創疫情後與「後川普時代」的亞太經貿新局，對我國與其他區域外的國家將影響至鉅。

（作者為中華經濟研究院台灣東協研究中心主任）

受到2019年冠狀病毒疾病(COVID-19)疫情影響，在英格蘭西南部康瓦爾(Cornwall)舉行的本屆七國集團高峰會是將近2年來，7國領袖首度舉行的面對面會談。本屆七國集團峰會將於6月11日至13日召開，議題聚焦在面對COVID-19疫情與氣候變遷。

泰晤士報報導，強生想要七國集團領袖支持横跨非洲與部份亞洲地區的大規模可再生能源(renewable energy)計畫。泰晤士報指出，強生提出的這項氣候計畫，類似第二次世界大戰(World War Two)結束後，美國幫助歐洲重建經濟的馬歇爾計畫。

不過，儘管強生希望七國集團領袖支持他應對氣候變遷的構想，但是截至目前，英國財政部並不願在秋季審查支出預算之前，為強生的這項計畫提供新資金。

當被問及美聯儲預測到2023年通脹率將保持在或低於2%的目標時，鮑威爾對議員們表示，要誠實地面對挑戰。

美聯儲已表示在通脹率超過2%之前不會升息，鮑威爾稱，通膨達標可能需要三年以上的時間，達標前不升息可以做到。

鮑威爾稱還指出，預計今年春天價格會上漲，反映大流行過後的供應瓶頸，或者隨著經濟重啟需求激增，但沒有理由作出政策響應。

近期，美聯儲官員紛紛發表講話，努力說服公眾，特別是債券市場投資者，讓他們相信，在有明確的跡象顯示人們重返工作崗位之前不會收緊貨幣政策。鮑威爾是最近一位發聲的美聯儲官員。

美債收益率最近上升，隨著美國疫苗接種計劃不斷推進、計劃進一步增加財政支出並朝著大流行後重新開放經濟的方向發展，通脹可能飆升的風險成為關注焦點。

美聯儲副主席克拉里達(Richard Clarida)在澳洲美國商會在線會議上改變近幾個月的看法並樂觀表示，金融市場正在反映美國經濟前景好轉。

克拉里達也強調，這並不意味著美聯儲即將對短期利率趨近於零的設定或其購債計劃做出任何調整。更要非常謹慎、有耐心的應對，並為將來決策透明地表達意圖，。

克拉里達預計春季通脹將升至2%以上，但到年底將回落至該水平左右。

克拉里達說，現在談論削減恐慌(taper tantrum)為之過早。「削減恐慌」是指市場對美聯儲政策的預期發生變化，導致債券收益率快速上升。

克拉里達最後提及，現在正面臨一個很深的坑，還有很長的路要走，貨幣政策的設定不僅現在是完全適當的，而且鑑於對經濟的展望，在今年餘下的時間裡也是如此。

**跑在美聯儲前面**

SGH Macro Advisors首席美國經濟學家Tim Duy表示，儘管一些觀察人士認為美聯儲可能需要比預期更早地取消危機時期的政策，但這一觀點忽略了美聯儲新的就業優先框架。

Duy在談及鮑威爾本週在國會作證時表示，如果能迫使美聯儲進入舊框架，那麼將跑在美聯儲前面。美聯儲將不會確認這種領先；美聯儲打算維持寬鬆政策，直到數據將其推向另一個方向，並且美聯儲預計很長時間內不會發生這種情況。

美聯儲已表示，計劃繼續每月購買1,200億美元的美債和政府支持證券，直到美聯儲在實現充分就業和通脹目標方面取得進一步實質性進展。

由於距離通脹目標還很遠，美聯儲官員也將注意力集中在他們認為的勞動力市場上的主要缺口上。

鮑威爾本週在國會作證。他被要求每年兩次向國會匯報美國經濟最新情況。他表示，美聯儲在調整政策之前需要看到切實的進展，而不僅僅是預期中的改善，也不是債券市場過早的押注。

張志軍指出，從2010年到2019年，早收清單中，台灣對大陸出口農產品的增長超過兩倍，大陸已成為台灣農產品外銷第一大市場。遺憾的是，由於眾所周知的原因，ECFA後續的服務貿易協議簽署未能生效，貨物貿易協議商談被迫中斷，ECFA無法惠及到更多的台灣同胞。

張志軍說，儘管民進黨當局和「台獨」勢力不斷干擾阻撓，但兩岸同胞開展交流合作勢頭不減，依然熱絡。2019年全年兩岸人員往來約900萬人次，台胞來大陸超過600萬人次。兩岸貿易和台商對大陸投資保持增長，達2,280億美元和15.9億美元。兩岸產業和金融合作穩步推進。大陸將持續擴大兩岸經濟交流合作，不斷深化兩岸融合發展。

中新社報導，近年大陸頻出惠台措施，在落實促進兩岸經濟文化交流合作的31條措施基礎上，又推出26條措施，不斷豐富完善相關制度安排和政策措施。

張志軍認為，為台灣提供同等待遇的惠台舉措，增進了同胞親情福祉，兩岸產業和金融合作穩步推進，大陸堅持一個中國原則和九二共識，堅決打擊和遏制各種形式的台獨分裂活動，維護台海地區總體和平穩定。

作為出席十三屆全國人大三次會議的福建代表團代表，張志軍認為，福建著眼大局大勢，注重落實落細，發揮獨特優勢，著力做好「通」「惠」「情」三篇文章，積極探索海峽兩岸融合發展新路，取得新進展。閩台經貿產業聯繫、基礎設施聯通、基本公共服務、人員往來、文化交流等都展現出新氣象。

中國認為即使拜登就任下一任總統，美國的態度也不會發生明顯變化。圍繞香港問題等，中國與美國等的摩擦常態化，在這樣的背景下，中國希望與周邊國家加強經濟聯絡，以防在國際上處於孤立狀態。

4月，中國國家主席習近平在中央財經委員會的會議上強調，「拉緊國際産業鏈對我國的依存關係，形成對外方人為斷供的強有力反制和威懾能力」。

在因政權交替發生動搖的美國，有人擔心RCEP的實現會導致美國處於孤立狀態。拜登是歐巴馬前政府中推進TPP的一員。TPP的目的是由同盟國和友好國家對中國形成包圍網，但在簽署之前川普做出了美國退出的決定。

拜登曾經暗示過與日本等重新談判後回歸TPP的可能性。不過，美國民主黨在此次選舉的政策綱領中寫明：「在投資美國的競爭力之前，不參與新貿易協定的談判」。

拜登還在施政綱領中提出了政府採購以美國産品優先的「購買美國貨計劃」(Buy American Act)等，保護主義色彩不斷增強。民主黨相關人士表示，「2年後很快就是中間選舉，TPP等有野心的貿易談判將暫時擱置」。

隨著英國離開，歐盟（EU）的貿易談判也遇阻，無法主導世界自由貿易。

日本在主導TPP簽訂的同時，與美國、歐洲之間達成的貿易協定也已生效。能夠構建包括中韓在內的大型自由貿易協定，已成為引領世界自由貿易的角色。對中國和韓國的出口更為容易，在實際利益方面也有很大意義。

日本以TPP為首，在與歐盟、美國及英國之間不斷加入數位領域的先進規則。日本的目標是通過貿易談判，在數據流通領域也佔主導地位，但RCEP為了拉攏中國，推遲了過去較高門檻的設定。

圖片來源：日經官網

日本對想主導亞洲經濟圈的中國也保持警惕。日本一向重視的印度此次決定不參加。日印聯手牽制中國的目的暫時落空。

韓國與日本的關係惡化，總統文在寅表示「將以恢復供應鏈為基礎，成為經濟復甦最快的地區」。作為涵蓋中國在內的大型自由貿易協定，RCEP的生效也是以亞洲為軸心，全球自由貿易迎來轉型期的證明。

20國集團(G20)的財長和央行總裁9月4、5日在土耳其舉行了為期兩天的會議。原本大家最關注的議題是，中國大陸自8月11日無預警調降人民幣匯價所引起的波動及疑慮，會中，中國人民銀行行長周小川說明，中國經濟基本面並未發生實質性改變，對外貿易仍然保持較大順差，人民幣並不存在長期貶值基礎。

這樣的說明，幾乎像是保證人民幣不會再突然性相當幅度貶值，有了這樣的「說明」，各國財金首長大致正面看待中國大陸相關政策，雖然日本還是不滿意中國的說明，不過短期間，這事件算是落幕。倒是美國升息時間的不同意見卻浮上檯面，過去，每次美國聯邦公開市場理事會(FOMC)開會前夕，大家都會靜待聯準會的決定，但現在各國對美國升息與否開始有意見了。

但這些意見不僅不盡相同，甚至可以說南轅北轍，國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德提醒，美國聯準會不應該急於做出升息決定，先確認就業市場和通膨水準足以支撐長期性的升息計畫。但G20最後的公報卻指出，「貨幣政策將繼續支持經濟活動，但只靠貨幣政策無法達成平衡的成長。我們強調，一些經濟展望改善的先進經濟體更可能緊縮貨幣政策」，而這個所謂先進經濟體當然是指美國。同時，日本銀行總裁黑田東彥表示，「如果美國升息，將說明美國經濟堅挺且成長，這對全球經濟其實是好事」。

另外，就新興市場而言，雖然不歡迎美國的升息政策，但他們更不喜歡不確定，包括印尼央行資深副總裁，以及祕魯、墨西哥、印度央行總裁都不約而同在不同場合表達，寧可聯準會早點行動、緩慢進行，也不要等到最後逼不得已才一口氣大幅緊縮。

話說回來，美國升息與否，關鍵恐怕還是得回歸美國經濟狀況而定。就目前陸續公布的資訊來看，美國實質經濟的確在復甦軌道中，物價雖然離目標值2%仍有一段差距，但房地產的復甦甚至可以說趨向繁榮，卻也令人不安。美國第2季實質GDP成長率高達3.7%，遠高於初估2.3%，等同再次確認美國景氣回升；8月份失業率更是降到只剩5.1%，平均失業周數也從去年的31.9周降至今年28.4周；製造業實質產出也已超出金融海嘯前最高水準8%，勞動生產力也比海嘯前高出18.4%，產能利用率維持在77%，耐久財存貨出貨比為1.76，也是健康水準。

大家所疑慮的勞動參與率，8月份為62.7%，相較於高峰期的66.4%，的確仍有差距；而核心消費者物價指數成長為1.8%，也還未觸及2%目標。但問題是勞動參與率可能已是結構性問題，也就是說美國近年來產業模式已產生很大轉變，七年前退出職場者，很難再以貨幣政策解決；在物價的部分，雖然核心物價成長未達目標，但資產性價格如房價卻已再創新高，依據聯邦住房金融局所編制FHFA房價指數就在6月正式突破了2007年6月的高峰，而2007年當時可是房地產泡沫的巔峰，倘若，再慢升息，難保未來房貸風暴不會重現。

此次G20會議，另外還有一項重要決議，財金首長們強調，促進投資是加速成長的關鍵，G20元首將在11月召開高峰會議，屆時各國政府將會提出並討論最終的投資策略。本來各國創造低利環境，就是為了促進投資，但顯然效果有限，否則也不必提什麼投資策略，目前投資不振，恐非資金成本問題，而是滿足或創造需求能力不足，因此，這個時間點把政策押注在低利政策，只是進一步浪費資源，推升非生產性泡沫而已，美國尤其如此。

2019財年（截至2019年12月）財報顯示，合併營業收入為118億歐元，同比增長8％，而當期凈利潤為26億歐元，也略微增長。2019年世界半導體需求比上年減少1成以上，競爭對手接連出現營收和利潤雙下降，在此背景下，ASML的優秀業績引人關注。

探尋原因會發現，在2019財年的各國和地區營業收入中，台灣所佔的比率達到45％，達到罕見程度。來自台灣的營業收入達到上一財年的2.7倍。財報資料也寫明「來自最大客戶的營業收入佔整體的39.7％」。可以認為這是因為台積電大量購買了極紫外線(EUV)光刻設備。

台積電在受託生産其他公司設計的半導體晶片的代工領域掌握世界的5成份額，客戶包括華為技術等。ASML在2019年出售了26台極紫外線(EUV)光刻設備，英國調查公司Omdia的諮詢總監南川明推測「大概一半是面向台積電」。

光刻設備用於在矽晶圓上轉印半導體電路圖案的工序。半導體的電路線寬越狹窄，運算速度和節電性能越會提高，台積電等2019年正式啟動線寬7奈米産品的量産。這是只能通過波長極短的EUV進行轉印的技術水平。

已實現極紫外線(EUV)光刻設備實用化的企業在世界範圍內只有ASML，使用企業也需要較高的技術。韓國三星電子和美國英特爾也已採購，但南川明認為「台積電在熟練使用的技術上領先近1年」。

1家客戶佔營業收入的約4成，看起來並不健康。但對ASML來説，可以説是與台積電齊心協力促成了2019年發生的「EUV的突破性進展」（CEO溫彼得）。

對於這種設備，中國大陸的代工企業中芯國際積體電路製造（SMIC）被認為希望從ASML購買。但由於美國的意向，荷蘭政府似乎拒絕批准，這種狀況仍在持續。可以説台積電抓住了這個機會擴大優勢，在世界供應鏈中進一步提高了重要性。

本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）亞洲技術擔當部長　山田周平

在經歷了10個月的COVID-19疫情後，我們明白了什麼？我們明白，世界沒有準備好應對一場大流行病。全球已有約110萬人死於新冠肺炎，其中大部分是老年人。此外，一些國家比其他國家更成功地遏制了這場疫情。

我們明白，COVID-19疫情造成了巨大的全球衰退，但各國的衰退程度並不一致。它對年輕人、相對無技能者、職業母親和弱勢少數群體造成的經濟損害尤為嚴重。

我們明白，部分自發、部分強制的「保持社交距離」，損害了所有依賴近距離人際接觸的活動，同時造福於那些幫助人們呆在家裡的活動。疫情極大地減少了人們的出行。我們明白，大量企業將背上沉重的債務負擔，而許多企業將根本無法存活下來。財政和貨幣當局採取了和平時期前所未有的干預政策，尤其是在那些擁有國際認可貨幣的國家。

我們還知道，圍繞疫情的「指責遊戲」破壞了美中關係的穩定。此外，疫情還讓全球化受到質疑，尤其是供應鏈的全球化。

10個長期可能性的發展

第一，新冠疫情的未來。疫苗有可能很快就會面世，然後不久就在全球分發。但這種組合似乎不太可能發生。若果真如此，這種疾病將在很長一段時期繼續構成威脅。

第二，經濟損失永久化。這在一定程度上取決於疫情多快能得到控制，但也取決於傷痕將有多深，尤其是就失業、壞帳、貧困加劇、教育中斷等方面的影響而言。世界經濟和大多數個別經濟體很可能永久性縮水，他們的人民會比原本沒有疫情的情況更窮。

第三，經濟體的結構。各經濟體的結構會回到COVID-19疫情爆發前的樣子嗎？抑或我們會永遠停止旅行和通勤上班？也許這兩個問題的答案在一定程度上都是肯定的。旅行會恢復，通勤也是如此，但也許它們都無法恢復到疫情前的原有狀態。我們已經躍入一個虛擬參與的新世界，不會離開。這將永久改變一些生活和工作的模式。

第四，強化技術的作用。這種情況不會發生逆轉。與此同時，科技巨頭的中心地位讓人們更加關注它們的巨大影響力。要求對壟斷企業採取監管行動和增加競爭的壓力很可能增加，尤其是在科技行業。

第五，擴大政府的作用。重大危機往往會導致政府角色的重大轉變。「重建更美好社會」的壓力尤其大。這是否意味著政府可能比疫情之前永久性地更具干預主義色彩？

第六，逐漸解除干預。各國央行承諾「長期保持低」利率。只要實際和名義利率的確保持低水平，那麼相關國家的政府將能夠管控各自的債務，並幫助管理其他國家所欠債務的重組。到了某個時候，財務赤字將不得不削減。考慮到支出的壓力，這可能意味著更高的稅收，尤其是對富裕「贏家」的徵稅。

第七，對國內政治的影響。一些國家表現出對這場危機採取了有效應對措施，而另一些國家則沒有。一個國家民主與否，迄今不是決定這個差異的因素。決定這個差異的部分因素是政府是否在意其有效性。巴西總統波索納洛、英國首相強森和美國總統川普等民粹主義煽動者表現不佳。這可能迫使他們改變自己的表演式政治。

第八，對國際關係的影響。這是一場真正的全球危機，只有通過全球合作才能有效應對。然而，這場大流行病加劇了單邊主義和國際衝突的趨勢。這種情況現在很可能變得更加糟糕，尤其是在美中之間。

第九，全球化的未來。商品全球化已經在2008年金融危機後放緩，可能會在COVID-19疫情後進一步放緩。多邊體系可能進一步受到侵蝕，尤其是世界貿易組織（WTO），西方和中國之間的貿易爭端將得不到解決。與此同時，虛擬層面的全球化腳步可能加快。

第十，全球公域的管理。在這方面，COVID-19疫情是一把雙刃劍。一方面是人們更加希望把事情做好，不僅是在國內，而且是在全球層面，尤其是在氣候問題上。另一方面是國際協議法律效力的下降，尤其是對美國而言，美國已退出《巴黎氣候協定》(Paris Climate Accord)和世界衛生組織(WHO)。

COVID-19疫情是一場深刻的打擊。它發生在全球金融危機造成巨大破壞的12年後。這場疫情肯定會對商業、經濟、國內政治和國際關係產生巨大的長期後果。很多事情會發生變化。我們可以猜測到其中一些。但還有很多事情不確定。

美國首季GDP季增年率為-4.8％，是金融海嘯以來的最大減幅。美國商業部指出，受到疫情影響，政府自3月起實施「外出禁止令」（stay-at-home orders），企業和教育部門取消了多項實體活動，改採遠端方式維繫正常營運與教學。另一方面，儘管美國民眾的可支配所得持續增加，但消費者購買行為受到疫情與防疫政策的壓抑出現停滯，其中又以與汽車相關的耐久財消費，以及「住宿餐飲」和「娛樂」等服務消費支出減少最多，是導致GDP大幅下滑的主因。

而歐洲則因為區域各國採取社交距離和封鎖措施，導致企業營運出現困難，失業人數也急遽攀升，根據歐盟統計局資料，歐盟和歐元區首季GDP分別年減2.7％和3.3％，衰退幅度也寫下2009年以來的新低，個別國家則以法國、西班牙和義大利的受創程度最為慘重。

中國經濟產業概況

過去五年中國首季GDP平均年增率為6.8％，而今年首季GDP變化率雖然也是6.8％，但符號由正轉負，增減幅度一來一往高達13.6個百分點，顯見中國經濟正遭遇疫情的猛烈重擊。倘若進一步分析個別行業的GDP變化，僅有「資訊傳輸、軟體與資訊技術服務業」及「金融業」GDP維持正成長，其中資訊相關服務業成長幅度達13.2％，凸顯疫情期間能夠打破地理空間限制的服務提供者反而成為疫情逆風下的最大贏家，反觀住宿餐飲、批發零售、建築、交通運輸等高度仰賴「接觸經濟」的行業則難以倖免，相關行業首季GDP皆較去年同期銳減至少一成以上。值得一提的是，受到封城停工措施最直接影響的製造業，首季GDP下滑10.2％，緊縮程度雖不若服務業，但卻已造成全球製造業供應鏈秩序大亂。而由於行業產出遭逢重創，連帶使得就業情勢亮起紅燈，據統計，中國2月份城鎮失業率為6.2％，創下歷史新高，相較於去年底失業率雖僅增加1個百分點，但這意味著過去兩個月有近500萬人失去工作，加以數個月後又將迎來畢業求職旺季，預估將有逾800萬名應屆畢業生進入職場求職，在當前景氣內外皆冷的情況下，中國今年勞動市場所面臨的壓力可見一斑。

臺灣產業概況與前景挑戰

日前主計總處公布我國今年首季GDP年增率為1.54％，表現優於前述三大經濟體，也優於鄰近的韓國。但值得留意的是，以往穩定貢獻經濟成長的民間消費，出現十年來僅見的負成長，疫情同樣正給我國產業經營帶來嚴峻考驗。受民間消費減少最直接影響的行業當屬零售業和住宿餐飲業，3月份整體零售業營業額較去年同期減少3.4％，其中百貨公司和免稅店的衰退幅度更高達二成以上，其他如服飾和家用器具等行業，業績也都呈現雙位數下降。此外，3月份餐飲業營業額創下史上最大跌幅，較去年同期減少21％，而近期也有多家指標性旅館業者決定歇業或結束營業。

另一個與經濟成長息息相關的是出口。儘管今年首季我國出口表現尚稱穩健，然綜觀當前國際經濟情勢，恐將給主要貢獻我國出口成長的製造業產銷前景帶來挑戰。

首先是油價。相較於去年三大國際原油現貨價格每桶均價約61美元，今年4月份原油均價每桶僅剩20美元，價格下跌逾65％。油價下跌看似有利廠商的採購成本，但它可能使得相關產品的中下游業者出現採購遞延，且另一個更大的衝擊在於產品報價。以石化業為例，現階段上游業者除面臨原油庫存跌價損失之外，石油腦所煉製的衍生產品也面臨降價壓力。以乙稀為例，去年4月乙稀價格每公噸約900美元，今年4月已跌至350美元，跌價幅度逾56％，石化產品作為許多產品的基礎原料，價格下跌不僅將影響行業產銷，同時亦將侵蝕廠商的報價與獲利能力。

其次是需求銳減。如前所述，此次疫情已使各國消費出現停滯，終端需求力道下滑傳遞至供給端，將進一步拖累各國對於消費品及生產所需的原物料、中間財和設備的進口需求，可以預期的是，今年我國鋼鐵、汽車零組件、工具機等產品產銷將可能受阻。在資訊電子業方面，最近外界常引用台灣有台積電這座護國神山來論證台灣經濟體質的強韌性，確實，今年主要國家皆卯足全力進行5G基建，與5G題材相關的供應鏈業者皆可能受惠，然就消費性電子而言，目前各國景氣存在極大的下行風險，消費者在經濟前景不明的情況下，對於終端產品的購置與換機意願可能不若以往，對相關供應鏈業者而言，往年新品問世所帶動的出貨效應能否順利重演，猶待觀察。

國際經濟情勢瞬息萬變，在疫情持續蔓延的此刻，產業經營和對抗病毒一樣，都是一場輕忽不得的漫長考驗，政府與業者們要提高警覺。

首先是實體經濟。原來混亂的起因是對中國經濟放緩的擔憂。1月4日，中國12月份製造業採購經理人指數（PMI）出乎意料地出現惡化，市場心理陷入冷卻。

其次是政府力量。為遏制股票拋售而於1月4日實施的「熔斷」機制已被迫暫停實施。其原因是因擔憂失去賣出機會而陷入焦慮的投資者爭先恐後進行拋售，産生了相反效果。

最後是政策的可預見性。1月7日，中國人民銀行（央行）將作為人民幣交易基準的「中間價」比前一日下調了0.5％以上。中國一直強調人民幣不存在持續貶值的基礎，卻容忍人民幣貶值，令投資者感到吃驚。

看到這些情況，資金已開始流出中國。

難以控制的全球市場

中國看起來過於相信「市場能進行管理」。中國自1980年以後，轉向了市場經濟，但以前的計劃經濟仍在發揮影響。有觀點認為如今主權財富基金等「國家隊」正在買入股票，以支撐股價。

但中國難以控制全球市場。世界第2大經濟體的混亂甚至讓地球另一端的美國華爾街感到震驚。在1月的世界經濟論壇年會（達沃斯會議）上，對中國的不滿和要求或許將爆發。

全球市場參與者希望中國採取的行動是長期的結構改革，並非治標不治本的市場刺激對策。新加坡投資公司阿曼達（音譯）投資管理董事長、曾擔任該國政府下屬投資公司GIC首席投資官的黃國松未雨綢繆，表示不管好壞，都在做好應對中國企業破産的準備。

伴隨痛苦的「僵屍企業」的退出

受雷曼危機後的4萬億元經濟刺激對策的推動，企業過度增加了設備和債務。如果效率低下的「僵屍企業」的經營陷入困難，並從市場退出，國家整體的生産效率將提高，增長力也將隨之提高。

但中國政府面臨著進退兩難的局面。改革將伴隨著痛苦，正如同90年代之後的日本所經歷的那樣，由於經濟泡沫破裂，企業陷入倒閉，不得不削減債務和實施裁員。但是中國與日本不同，在積累財富之前就迎來了轉捩點，因此不管是經濟層面，還是社會層面抗衝擊能力都比較弱。

如果淘汰僵屍企業，失業人數將增加，消費將出現下滑。結果將導致「從投資到消費」這一經濟結構的轉變無法推進。因此，政府採取「壽命延長對策」讓低效企業繼續生存，導致衝擊的岩漿不斷累積。

不僅如此。還有出動財政來創造需求的手段，但是這可能導致過剩設備進一步增加。還有實施貨幣寬鬆這一手段，但是可能導致泡沫的出現和破裂，這是房地産和股市剛剛經歷過的。最終或許只有巧妙使用所有手段。市場的混亂顯示出中國今後將繼續面臨走鋼絲般的政策運營。

政府也清楚課題的困難程度。在市場陷入混亂的背景下，習近平主席在重慶視察時強調創新。李克強總理在山西省省會太原市視察時提出抑製鋼鐵和煤炭的産能增加，推進老舊設備的關停淘汰。習近平和李克強的發言釋放出這樣的信號，那就是淘汰僵屍企業。通過創新來打造成長引擎，緩和衝擊。

中國的鋼鐵和煤炭相關股票受上述消息帶動，迅速上漲。不過此次或許是「國家隊」的購買構成了支撐。力爭實現軟著陸的中國政府值得信任，市場容易預見政府下一步的舉措，實體經濟出現改善跡象，繼而全球資金將回歸中國。

英國皇家國際問題研究所主席吉姆．歐尼爾說，中國深入挖掘14億人口大市場的潛力，不僅將為中國經濟重振提供動力，也將為世界經濟復甦作出重要項獻。

新加坡李光耀公共政策學院副教授顧清揚則指出，國內循環和國際循環是相互協調、相互促進的關係。中國國內循環系統的穩定有利於全球經濟循環的穩定。參與國際循環有助於中國企業進行全球化布局，也為國內經濟循環提供外部動力，創造更多機遇。

馬來西亞新亞洲戰略研究中心理事長許慶琦表示，習近平針對新形勢提出國內國際雙循環相互促進的新發展格局，將降低疫情給中國經濟帶來的負面影響，同時促進世界經濟的復甦和增加。

習近平在會議中也提到，在當前保護主議上升、世界經濟低迷、全球市場萎縮的外部環境下，中國必須充分發揮國內超大規模，透過繁榮國內經濟、暢通國內大循環為中國經濟發展增添動力，帶動世界經濟復甦。

近年來，中國經濟加速從出口導向轉向內需驅動為主。錨定“內循環”，中國有巨大內需優勢如下：擁有14億人口和全球最大規模中等收入群體；消費連續6年成為經濟增長第一拉動力；2019年社會消費品零售總額首次超過40萬億人民幣；2019年人均國民總收入首次突破1萬美元大關等。面對疫情衝擊，中國政府精準施策，以“六穩”“六保”穩住經濟基本盤，二季度GDP同比增長3.2%。受益於中國經濟復甦和消費反彈，不少外企在華銷售業績亮眼。

據《華爾街日報》網站報導，美國運動休閒品牌Skechers今年二季度銷售總額同比下降42%，但在中國市場實現11.5%的增長；特斯拉公司第二季度實現盈利1.04億美元，中國市場表現良好是關鍵。中國成為不少美國公司的“避難所”。

聯合國貿發會議資深經濟事務官員梁國勇指出，中國謀劃的新發展格局，包含應對逆全球化趨勢以及貿易投資保護主義的政策考量。中國的超大規模市場既是中國企業的機遇，也是跨國公司的機遇。

俄羅斯科學院遠東研究所代理所長阿列克謝．馬斯洛夫認為，中國經濟新發展格局，將為中國市場注入更多流動性，並在全球範圍推動生產／消費活動的恢復和繁榮。

習近平說，面向未來，要把滿足國內需求作為發展的出發點和落腳點，加快構建完整的內需體系，大力推進科技創新及其他各方面創新，加快推進數字經濟、智能製造、生命健康、新材料等戰略性新與產業，形成更多新的增長點、增長極，著力打通生產、分配、流通、消費各個環節，逐步形成以國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進的新發展格局，在培育新形勢下參與國際合作和競爭新優勢。

近年來，中國數字經濟、新材料、新基建等新興產業發展迅猛，走出了一波新行情。中國信息通信研究院數據顯示，預計2020年工業互聯網產業經濟增加值將達到3.1萬億元；2020年至2025年，中國5G商用直接帶動的經濟總產出將達10.6萬億元。

從深耕中國數字化工廠、智慧城市市場多年的西門子，到將海外首個科創中心落戶中國的特斯拉；從瑞士ABB集團在上海打造機器人“未來工廠”，到跨國藥企賽諾菲在中國設立“互聯網+醫療健康”數字化創新平台……越來越多的外國公司投身中國新興產業的發展大潮。

英國國家經濟研究院首席經濟學家毛旭新指出，疫情過後，數字化將推動新型全球化發展，中國推進數字經濟等新基建領域建設，不僅有助於中國經濟抵禦外部衝擊，實現轉型升級，也將為全球可持續增長注入新動力。

瑞士經濟協會首席經濟學家魯道夫．明施認為，在產品和服務創新方面，中國企業展現出的高效率和快速成長，將為眾多跨國合作伙伴提供新機遇。

習近平針對新發展格局目標，清楚表明開放合作的中國立場。以國內大循環為主體，絕不是關起門來封閉運行，而是透過發揮內需潛力，使國內市場和國際市場更好聯通，更好利用國際國內兩個市場，兩種資源，實現更加強勁可持續的發展。從長遠看，經濟全球化仍是歷史潮流，和國分工合作、互利共贏是長期趨勢。

他表示，中國要站在歷史正確的一邊，堅持深化改革、擴大開放，加強科技領域開放合作，推動建設開放型世界經濟，推動構建人類命運共同體。

今年以來，儘管受到疫情衝擊，中國擴大開放堅定不移：《海南自由貿易港建設總體方案》正式公佈；外商投資准入負面清單再次“瘦身”；廣交會首次整體搬上“雲端”；第三屆進博會“境外雲招商”熱火朝天……與此同時，巴斯夫、寶馬、大眾集團等眾多企業持續擴大在華投資，成為中國開放大門越開越大的有力見證。

更好聯通國內國際兩個市場，形成國內國際雙循環相互促進的新發展格局，“一帶一路”是重要的合作平台。今年上半年，中國對“一帶一路”沿線國家投資實現較快增長，非金融類直接投資同比增長19.4%；中歐班列運送貨物同比增長41%，連續4個月屢創新高。疫情之下，“一帶一路”沿線國家投資、貿易的逆勢增長，展現促進“雙循環”的廣闊空間。

在經濟全球化的今天，沒有與世隔絕的孤島。立足當下，面向未來，中國新發展格局必將更好暢通內外、推動共贏共享，為世界經濟復甦繁榮貢獻正能量。

英國皇家國際問題研究所主席吉姆．歐尼爾說，中國深入挖掘14億人口大市場的潛力，不僅將為中國經濟重振提供動力，也將為世界經濟復甦作出重要項獻。

新加坡李光耀公共政策學院副教授顧清揚則指出，國內循環和國際循環是相互協調、相互促進的關係。中國國內循環系統的穩定有利於全球經濟循環的穩定。參與國際循環有助於中國企業進行全球化布局，也為國內經濟循環提供外部動力，創造更多機遇。

馬來西亞新亞洲戰略研究中心理事長許慶琦表示，習近平針對新形勢提出國內國際雙循環相互促進的新發展格局，將降低疫情給中國經濟帶來的負面影響，同時促進世界經濟的復甦和增加。

習近平在會議中也提到，在當前保護主議上升、世界經濟低迷、全球市場萎縮的外部環境下，中國必須充分發揮國內超大規模，透過繁榮國內經濟、暢通國內大循環為中國經濟發展增添動力，帶動世界經濟復甦。

近年來，中國經濟加速從出口導向轉向內需驅動為主。錨定“內循環”，中國有巨大內需優勢如下：擁有14億人口和全球最大規模中等收入群體；消費連續6年成為經濟增長第一拉動力；2019年社會消費品零售總額首次超過40萬億人民幣；2019年人均國民總收入首次突破1萬美元大關等。面對疫情衝擊，中國政府精準施策，以“六穩”“六保”穩住經濟基本盤，二季度GDP同比增長3.2%。受益於中國經濟復甦和消費反彈，不少外企在華銷售業績亮眼。

據《華爾街日報》網站報導，美國運動休閒品牌Skechers今年二季度銷售總額同比下降42%，但在中國市場實現11.5%的增長；特斯拉公司第二季度實現盈利1.04億美元，中國市場表現良好是關鍵。中國成為不少美國公司的“避難所”。

聯合國貿發會議資深經濟事務官員梁國勇指出，中國謀劃的新發展格局，包含應對逆全球化趨勢以及貿易投資保護主義的政策考量。中國的超大規模市場既是中國企業的機遇，也是跨國公司的機遇。

俄羅斯科學院遠東研究所代理所長阿列克謝．馬斯洛夫認為，中國經濟新發展格局，將為中國市場注入更多流動性，並在全球範圍推動生產／消費活動的恢復和繁榮。

習近平說，面向未來，要把滿足國內需求作為發展的出發點和落腳點，加快構建完整的內需體系，大力推進科技創新及其他各方面創新，加快推進數字經濟、智能製造、生命健康、新材料等戰略性新與產業，形成更多新的增長點、增長極，著力打通生產、分配、流通、消費各個環節，逐步形成以國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進的新發展格局，在培育新形勢下參與國際合作和競爭新優勢。

近年來，中國數字經濟、新材料、新基建等新興產業發展迅猛，走出了一波新行情。中國信息通信研究院數據顯示，預計2020年工業互聯網產業經濟增加值將達到3.1萬億元；2020年至2025年，中國5G商用直接帶動的經濟總產出將達10.6萬億元。

從深耕中國數字化工廠、智慧城市市場多年的西門子，到將海外首個科創中心落戶中國的特斯拉；從瑞士ABB集團在上海打造機器人“未來工廠”，到跨國藥企賽諾菲在中國設立“互聯網+醫療健康”數字化創新平台……越來越多的外國公司投身中國新興產業的發展大潮。

英國國家經濟研究院首席經濟學家毛旭新指出，疫情過後，數字化將推動新型全球化發展，中國推進數字經濟等新基建領域建設，不僅有助於中國經濟抵禦外部衝擊，實現轉型升級，也將為全球可持續增長注入新動力。

瑞士經濟協會首席經濟學家魯道夫．明施認為，在產品和服務創新方面，中國企業展現出的高效率和快速成長，將為眾多跨國合作伙伴提供新機遇。

習近平針對新發展格局目標，清楚表明開放合作的中國立場。以國內大循環為主體，絕不是關起門來封閉運行，而是透過發揮內需潛力，使國內市場和國際市場更好聯通，更好利用國際國內兩個市場，兩種資源，實現更加強勁可持續的發展。從長遠看，經濟全球化仍是歷史潮流，和國分工合作、互利共贏是長期趨勢。

他表示，中國要站在歷史正確的一邊，堅持深化改革、擴大開放，加強科技領域開放合作，推動建設開放型世界經濟，推動構建人類命運共同體。

今年以來，儘管受到疫情衝擊，中國擴大開放堅定不移：《海南自由貿易港建設總體方案》正式公佈；外商投資准入負面清單再次“瘦身”；廣交會首次整體搬上“雲端”；第三屆進博會“境外雲招商”熱火朝天……與此同時，巴斯夫、寶馬、大眾集團等眾多企業持續擴大在華投資，成為中國開放大門越開越大的有力見證。

更好聯通國內國際兩個市場，形成國內國際雙循環相互促進的新發展格局，“一帶一路”是重要的合作平台。今年上半年，中國對“一帶一路”沿線國家投資實現較快增長，非金融類直接投資同比增長19.4%；中歐班列運送貨物同比增長41%，連續4個月屢創新高。疫情之下，“一帶一路”沿線國家投資、貿易的逆勢增長，展現促進“雙循環”的廣闊空間。

在經濟全球化的今天，沒有與世隔絕的孤島。立足當下，面向未來，中國新發展格局必將更好暢通內外、推動共贏共享，為世界經濟復甦繁榮貢獻正能量。

財政赤字增至3倍

在拋售美元佔優勢的風險偏好上升這一趨勢的背後，經濟基本面的異變浮出水面。日本經濟新聞和日本經濟研究中心根據經常項目收支等指標計算的理論值「日經均衡匯率」4～6月為1美元兌103.70日元。美元相比同一期間的實際匯率（107.50日元）貶值。

均衡匯率與1～3月的105.70日元相比進一步轉為美元貶值。在實際利率的差距和進出口價格比等數個計算條件中，對新冠疫情後的美元貶值影響尤其明顯的是政府債務的擴大。

美國的經濟對策的規模達到3萬億美元，高於日本的1.7萬億美元和德國的1.5萬億美元等。日本多為無息貸款等不伴隨眼前財政支出的支援，而美國則接連推出擴大失業救濟等措施，存在支出膨脹的一面。

美國財政赤字在截至9月底的1年裏增至3倍，達到逾3萬億美元。國際貨幣基金組織（IMF）預測，美國2020年的赤字額與國內生産總值（GDP）之比達到18.7％。與歐元區的10.1％和日本的14.2％相比惡化明顯。

此外，擁有貿易赤字等經常項目赤字這一點也與日本等國有所不同。包括服務在內的美國貿易赤字8月為670億美元，逼近歷史新高，汽車等進口增長，但出口乏力，國內的儲蓄減少。

美元將貶值35％？

財政支撐內需、進口增加的局面與1980年代相似。當時由於雷根政權下的大規模減稅，內需趨於過熱，貿易摩擦加強，發展為糾正美元升值的「廣場協議」。

即使是1980年代中期，財政赤字與GDP之比也僅為約5％，貿易赤字僅為1％左右。目前的不均衡明顯更為突出。即使參照財政收支和經常項目收支的「雙重赤字」這一美國的結構性問題的歷史，新冠疫情的衝擊仍稱得上顯著。

「美元在世界範圍內最被高估」，美國耶魯大學的史蒂芬·羅奇（Stephen Roach）預測美元的有效匯率到2021年底將貶值35％。理由仍然是「雙重赤字」的擴大，與匯率理論值的美元貶值因素相通。

美國面臨疫情反彈，維持財政在支撐經濟方面發揮巨大作用的局面。拜登宣佈自己在大選中獲勝，但拜登的經濟對策即使只有一部分實現，財政赤字都將進一步增加，美元貶值壓力進一步加強。日本花旗證券的高島修表示，目前「美元再次進入長期貶值趨勢」。

川普不喜歡強勢美元的路線，即使拜登執政也不會改變。這種看法也在市場上蔓延。被認為最有可能出任下一任財政部部長的美國聯邦儲備委員會（FRB）前主席珍妮特·葉倫最近也開始提倡推進財政刺激和貨幣寬鬆。「美元的貶值才剛剛開始」，史蒂芬·羅奇的説法聽起來未必誇張。

日本經濟新聞（中文版：日經中文網）後藤達也 紐約、南毅郎

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