據經濟日報108年11月17日報導，普林斯頓大學歷史與國際事務教授詹姆斯(Harold James)撰文指出，我們目前正經歷人類史上最重大的科技和經濟變革，我們還目睹了全世界對資本主義的支持正在下降。這兩個趨勢是否有關聯？若有的話，究竟是如何造成的？

可以這麼說，資本主義愈來愈不受歡迎只是盧德主義（Luddism）的症候群（在19世紀工業革命時期，許多工人認為機器威脅其工作，後來將反對機械化或自動化的人被稱為盧德主義者）。 但是，這種解釋並不能反映當今反對資本主義運動的複雜性，因為現今的反資本主義運動是由知識分子與政客領導，而非由生活困苦的工人。

當前這波反資本主義浪潮的出現，適逢自由市場新自由主義和全球化幾乎普遍受到各界撻伐。起初是左派人士反對新自由主義，但後來由民粹主義的右派取而代之（甚或更兇猛與肆無忌憚）。

畢竟，在英國前首相梅伊2016年怒斥四海一家的「世界公民」是「無處是公民」的演說中，透露的不只是一絲絲兩次大戰之間的老派反資本主義情緒；或是誠如其繼任者、現任首相強生所說：「該死的企業」。同樣，在美國，福斯新聞主播卡爾森透過反對資本主義的冗長咒罵，傳達了川普式右派的悲哀。

對金融不穩定的可預測反應，也許可以解釋這種新時代思潮。 就像第一次世界大戰後的貨幣情勢似乎不公平，並引起激烈反應一樣；2008年的金融危機促使人們普遍相信這個系統已被操縱。 在政府和央行拯救大型金融機構以防止整個全球金融體系崩潰和大蕭條重演之際，數百萬失去家園和工作的人卻只能自生自滅。

光是金融危機就足以種下反資本主義情緒的種子。但這也適逢更廣泛的科技和社會轉變。智慧手機（2007年iPhone問世）及新網際網路平台等創新，徹底改變了人們聯繫和做生意的方式。

在許多方面，這種新商業模式與資本主義背道而馳，因為築基於不透明的付款和不對稱（或兩面的）市場。 現在，我們透過「出賣」我們的個資來獲得服務。但是我們實際上並不知道我們正在參與市場交易，因為我們看不到任何標價：付出的代價是我們的隱私和個人自主權。

同時，零和思考已成為經濟分析的主要形式，這顯然也源於那場金融危機。但由於贏者全拿市場裡的網路效應威力，尤其是在平台經濟和人工智慧（AI）方面，新資訊科技（IT）也促進了此一趨勢，網路上的人愈多，對每個用戶的價值就愈高，屈居第二的市場參與者空間就愈小。 根據1962年美國租車公司安維斯（Avis）的著名廣告： 「當你僅排名第二時，你要加倍努力。」但是現在，如果你排名第二，那就沒有意義了，你已經輸了。

此外，這種新IT和AI資本主義具有特定的地理意義。它根植於美國和中國大陸，但是中國大陸的目標是要在2030年前取得優勢地位。資本主義一直推動地緣政治的改變。從二戰以來資本主義一直是美國的代名詞，但如今與中國的關係日益密切，引起各種來源的反對，比過去更多。

展望未來，隨著IT/AI革命改變大多數經濟活動的本質，後金融危機世界的劇烈變化將繼續發展。銀行將逐漸消失，不是因為他們很邪惡或具系統性危險，而是因為效率不如新的替代選項。儘管電子通訊進步，但銀行的成本和費用幾乎沒有下降；的確，在利率為零或為負的地區，許多消費者被收取的費用實際已增加。 在不久將來的某個時刻，透過線上平台，大多數銀行的服務很可能以新穎和改良方式分拆開來或個別提供。

資本主義的特質，在於能夠對大多數稀少性和資源分配問題提出基本解答。市場自然傾向於獎勵證明為最有用的想法，並懲罰功能失常的行為。透過促使數量龐大的個體調整其行為以回應價格訊號，可以產生國家所無法實現的廣泛結果。

在當前逐漸暖化的世界中，顯然需要限制溫室氣體排放的有效方法。但是，即使是像氣候變遷這樣複雜的問題，也不應該留給技術官僚。我們身為公民與市場參與者，都需要參與其中。對資本主義的捍衛者來說，需要想辦法如何使該體系更具包容性，使其可再度獲得大眾支持。

據中國時報108年10月8日報導「剝奪感彌漫的資本主義未來」專題，台灣大學國家發展研究所教授李碧涵提出對資本主義缺陷的三點建議:第一，經濟成長的果實要具有涓滴效果(trickle-down effect)，全民雨露均霑、社會共同分享，而非只是少數人高度獲利而已。第二，經濟成長要能創造就業並解決失業問題，而非失業型復甦（jobless growth）。第三，經濟成長是要全面且持續性的，而非只是由金融資本主義所帶動的短期不穩定成長。

各國政府應有的改革內容包括：一、監管過度的市場化，穩定經濟和社會，維護勞工的工作權並提供社會保障。二、提供公共財（教育和健保等），促成資源和機會均等。三、所得重分配，實行累進所得稅率以達賦稅公平。四、各國必須要維護社會的公平正義和人民的社會權，開放市場的同時也要平衡社會發展，才能達成資本主義的永續發展。

資料來源:余紀忠文教基金會、中國時報、經濟日報

但有別於Google的讓步，同樣被要求付費給新聞媒體的Facebook，以封殺澳洲新聞內容作為回應，禁止澳洲用戶閱覽新聞內容，以及全球用戶分享澳洲媒體的新聞，用行動強勢抵制澳洲政府。

各國要求網路平台為新聞付費，Google怎麼回應？

事實上，要求網路平台為新聞內容付費，近年已在全球掀起浪潮。2019年歐盟為保護新聞媒體的權利通過新著作權法，其中要求Google等業者為顯示新聞摘要付費，成為網路平台為新聞付費浪潮的濫觴。

去年12月，Google便傳出正在與日本媒體業者協商，將向合作媒體支付新聞使用費；由於去年於法國生效的新規，要求平台商為搜尋結果顯示的新聞內容付費，今年1月，Google也同意向法國新聞業者付費，並基於「資訊貢獻、每日出版量及每月流量」等指標決定費用。

不過，目前大多只有個別新聞媒體能夠與Google達成協議，一旦澳洲新法規正式上路，將在當地全面性要求網路平台為新聞內容付費，讓以往沒有籌碼與巨頭交涉的小型媒體，也能夠在法規的保障下取得收入。

2019年一份由新聞媒體聯盟（News Media Alliance）發布的研究指出，新聞對Google搜尋至關重要，趨勢內容上近4成連結與點擊都是新聞；最多被搜尋的結果中，也有16%內容與點擊屬於新聞。

該研究更估計，Google在2018年透過新聞內容（用戶甚至可能沒有點擊新聞網頁，根本無法為媒體增加流量），就創造了多達47億美元的營收，這個數字約是當年廣告營收的5%左右。

微軟稍早也發布聲明指出，若沒有政府挺身而出，媒體們很難花費大量時間精力與這兩條「大鯨魚」周旋，雙方的談判地位有著懸殊差距，澳洲的新法案將改革這一切。

微軟總裁布萊德．史密斯（Brad Smith）表示，這是當代的一個關鍵性問題，也是民主自由的核心，並呼籲美國政府響應澳洲，要求科技巨頭為使用新聞內容給予報酬，並稱Bing已準備好遵守新法規。

封殺澳洲新聞內容，Facebook強硬表態拒絕為新聞付費

Facebook認為，澳洲研擬的新法規有根本上的錯誤。Facebook澳洲及紐西蘭總經理威廉．伊斯頓（William Easton）表示，「該法從根本上錯誤理解了Facebook與新聞媒體的關係。」

按照Facebook的說法，人們是主動、自願於平台上發布內容，不同於Google等搜尋引擎對新聞的密切需求與呈現方式，他們也為新聞媒體帶來更多流量、訂閱及廣告收入。

且對於利用新聞媒體心血牟利的指控，Facebook本質上是一個社群網站，而非資訊提供者，強調新聞內容只佔Facebook動態消息的4%，創造的收益實際上微乎其微，這也是社群龍頭敢於全面禁止澳洲新聞內容的原因。

簡言之，比起依賴新聞媒體創造收益，Facebook相信自己才是為各媒體創造更大收益，如今卻被要求為內容付費，他們無法苟同。Facebook表示，他們去年為澳洲媒體提供約51億次免費引流，價值估計達4.07億澳元。

外界認為，封殺澳洲媒體對Facebook整體並無太大影響，由於禁令只在Facebook生效，並未於Instagram、WhatsApp等其餘平台上施行，無論是希望取得曝光的媒體，或想要吸收新知的用戶，都能在旗下其餘平台繼續推播與閱覽。Facebook更威脅，他們原先計畫於澳洲推出Facebook News服務，並投資當地媒體業者，然而這項新法案讓他們決定優先考慮在其他國家投資。

但在各國「為新聞付費」意識逐漸覺醒的當下，Facebook選擇與各國政府對著幹，可能不會有什麼好結果。維德布什分析師丹．艾夫斯（Dan Ives）表示，雖然這起事件對Facebook的現況影響不大，但將在2021年的科技領域掀起更大漣漪，類似的難關只會逐漸增加，「這是一系列事件的開端，今天是澳洲，明天又會有什麼？」

監管日漸加劇，Facebook硬碰硬恐難有好結果

另外，這也並非Facebook與Google面對監管難題時，首次繳出不一樣的答案。蘋果即將於近期上線iOS的新隱私政策，屆時一款App若想要追蹤用戶，必須先取得用戶同意，由於可以想見大多數用戶都不會許可，將導致廣告營收大幅衰退。Facebook於去年12月登報痛批，蘋果新隱私規範將傷害網路環境，使小型企業難以觸及客戶，他們正為此挺身而出。稍早Facebook的財報會議上，祖克柏也抨擊蘋果利用平台優勢競爭者。《華爾街日報》更指出，祖克柏私底下稱他們考慮報復蘋果，要讓蘋果嚐點苦頭。

儘管同樣倚賴廣告收入，Google於1月底表態將配合iOS新隱私政策，日後App將不再收集用戶的IDFA（Identifier for Advertising，廣告識別碼），努力遵守蘋果的新規範。

Facebook面對規管收緊時的強硬態度，即使目前能憑借龐大規模抗衡，但當國家、企業到個人都對科技巨頭有更高期待，要求承擔更多責任時，社群巨頭硬碰硬的作法能否帶來好結果，或許不是那麼樂觀。

但有別於Google的讓步，同樣被要求付費給新聞媒體的Facebook，以封殺澳洲新聞內容作為回應，禁止澳洲用戶閱覽新聞內容，以及全球用戶分享澳洲媒體的新聞，用行動強勢抵制澳洲政府。

各國要求網路平台為新聞付費，Google怎麼回應？

事實上，要求網路平台為新聞內容付費，近年已在全球掀起浪潮。2019年歐盟為保護新聞媒體的權利通過新著作權法，其中要求Google等業者為顯示新聞摘要付費，成為網路平台為新聞付費浪潮的濫觴。

去年12月，Google便傳出正在與日本媒體業者協商，將向合作媒體支付新聞使用費；由於去年於法國生效的新規，要求平台商為搜尋結果顯示的新聞內容付費，今年1月，Google也同意向法國新聞業者付費，並基於「資訊貢獻、每日出版量及每月流量」等指標決定費用。

2019年一份由新聞媒體聯盟（News Media Alliance）發布的研究指出，新聞對Google搜尋至關重要，趨勢內容上近4成連結與點擊都是新聞；最多被搜尋的結果中，也有16%內容與點擊屬於新聞。該研究更估計，Google在2018年透過新聞內容（用戶甚至可能沒有點擊新聞網頁，根本無法為媒體增加流量），就創造了多達47億美元的營收，這個數字約是當年廣告營收的5%左右。

微軟稍早也發布聲明指出，若沒有政府挺身而出，媒體們很難花費大量時間精力與這兩條「大鯨魚」周旋，雙方的談判地位有著懸殊差距，澳洲的新法案將改革這一切。微軟總裁布萊德．史密斯（Brad Smith）表示，這是當代的一個關鍵性問題，也是民主自由的核心，並呼籲美國政府響應澳洲，要求科技巨頭為使用新聞內容給予報酬，並稱Bing已準備好遵守新法規。

封殺澳洲新聞內容，Facebook強硬表態拒絕為新聞付費

Facebook認為，澳洲研擬的新法規有根本上的錯誤。Facebook澳洲及紐西蘭總經理威廉．伊斯頓（William Easton）表示，「該法從根本上錯誤理解了Facebook與新聞媒體的關係。」按照Facebook的說法，人們是主動、自願於平台上發布內容，不同於Google等搜尋引擎對新聞的密切需求與呈現方式，他們也為新聞媒體帶來更多流量、訂閱及廣告收入。

簡言之，比起依賴新聞媒體創造收益，Facebook相信自己才是為各媒體創造更大收益，如今卻被要求為內容付費，他們無法苟同。Facebook表示，他們去年為澳洲媒體提供約51億次免費引流，價值估計達4.07億澳元。外界認為，封殺澳洲媒體對Facebook整體並無太大影響，由於禁令只在Facebook生效，並未於Instagram、WhatsApp等其餘平台上施行，無論是希望取得曝光的媒體，或想要吸收新知的用戶，都能在旗下其餘平台繼續推播與閱覽。

監管日漸加劇，Facebook硬碰硬恐難有好結果

另外，這也並非Facebook與Google面對監管難題時，首次繳出不一樣的答案。蘋果即將於近期上線iOS的新隱私政策，屆時一款App若想要追蹤用戶，必須先取得用戶同意，由於可以想見大多數用戶都不會許可，將導致廣告營收大幅衰退。

Facebook於去年12月登報痛批，蘋果新隱私規範將傷害網路環境，使小型企業難以觸及客戶，他們正為此挺身而出。稍早Facebook的財報會議上，祖克柏也抨擊蘋果利用平台優勢競爭者。《華爾街日報》更指出，祖克柏私底下稱他們考慮報復蘋果，要讓蘋果嚐點苦頭。

Facebook面對規管收緊時的強硬態度，即使目前能憑借龐大規模抗衡，但當國家、企業到個人都對科技巨頭有更高期待，要求承擔更多責任時，社群巨頭硬碰硬的作法能否帶來好結果，或許不是那麼樂觀。

除華為外，多家中企也表現亮眼，中興通訊占比9.81％居第三，前十中還有OPPO、大唐電信。小米、vivo擠進前15名，上海朗帛排第22。台企方面，聯發科位居第21位。

華為常年大舉透過收購等方式部署專利，是大陸最主動的專利買主，也投入高昂經費在研發當中。

另一份報告更加凸顯華為在專利上的領先地位，聯合國世界智慧財產權組織（WIPO）2日公布報告指出，華為2020年再度蟬聯全球專利申請數量最多的單一企業，申請規模多達5,464件，這是華為連續第四年居該榜單首位。

三星電子在專利申請量上僅次於華為，但申請量僅3,093件。三菱電機以2,810件排名第三，隨後依序為LG電子（2,759件）、高通（2,173件）。

WIPO也指出，在華為等企業的帶動下，2020年中國專利申請量大增16.1％，以68,720件蟬聯全球第一，中國是在2019年首度超越美國成榜首，如今鞏固地位。相較之下，美國2020年專利申請量年增3％至59,230件。但鑑於美國制裁下手機業務元氣大傷，華為2021年將面臨考驗，也開始部署新一輪融資。華為在1日公布2021年度第二期中期票據募集說明書，計畫發債人民幣（下同）40億元，期限為三年，發行日期為3月3日至4日。

就在投資者為美聯儲(Fed)可能何時上調短期利率爭論不休時，本周將在美國懷俄明州召開會議的全球央行官員可能會討論，如果未來經濟衰退迫使他們逆轉貨幣政策，他們該怎麽辦。

政策制定者將在傑克遜霍爾(Jackson Hole)避暑山莊召開會議，此時各界正在擔心全球各央行抗擊衰退的火力薄弱，各國當局可能需要徹底改變帶領本國渡過經濟周期的策略。

上周，舊金山聯邦儲備銀行(San Francisco Fed)行長約翰•威廉姆斯(John Williams)提出的改革想法，對央行界的部分基本假設構成挑戰。其中一條建議是，設定更高的通脹目標，以使央行在衰退來襲時擁有更大的迴旋餘地。

威廉姆斯並不是呼籲短期內改變通脹目標，但是他提出該建議的原因是顯而易見的。距離金融危機爆發已經8年之久，盡管推出了空前規模的貨幣刺激，很多領先經濟體仍然徘徊於乏善可陳的經濟增長率和低迷的通脹。在利率處於或接近下限的情況下，幾乎不存在進一步降息來刺激增長的空間。

“這場辯論實際是關於下次衰退以及我們擁有多少政策空間抵禦衰退，”美聯儲前副主席、現就職於布魯金斯學會(Brookings Institution)的唐納德•科恩(Donald Kohn)表示，“我們確實需要進一步反思央行有多大的寬松政策空間。”

政策制定者感到惴惴不安是因為，證據顯示所謂的中性利率（經濟以趨勢增長率增長、通脹穩定時的利率）陷在嚴重偏低水平。造成中性利率下降的可能原因包括：微弱的生產率增長、人口老齡化、以及全球儲蓄過剩。這種現象已經在許多大型經濟體出現，其中包括美國、加拿大、歐元區和英國。

在中性利率極低的情況下，央行對經濟的影響力也會縮水。它們可以通過上調政策利率抑制經濟活動，但是卻沒什麽空間通過降息刺激經濟。俄勒岡大學(University of Oregon)的經濟學教授蒂姆•杜伊(Tim Duy)表示：“央行似乎缺乏引導經濟活動的必要能力。”

央行官員堅稱，他們擁有比一些人所聲稱的更多的工具。在歐洲和日本，央行正在試驗負利率以及資產購買計劃，尋找進一步放寬貨幣的方式。英國央行(BoE)受到英國退歐的刺激，以降息和新的資產購買計劃推出了刺激措施。

美聯儲最近一份報告認為，相比央行能夠不受零利率下限的限制、在負值區間任意下調利率的假想情況，同時採取降息、資產購買和前瞻性指引的措施可能更加有效。

然而，以更高通脹率為目標的吸引力在於，它意味著更高的較長期利率，因此可以在衰退襲來時擁有更多的降息火力。前美聯儲經濟學家、現在就職於彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)的約瑟夫•加尼翁(Joseph Gagnon)表示，這種理念的時代已經到來。

“如果你在通脹率處於4%、而非2%的情況下進入衰退，那麽整個利率結構都會更高，”他說。

然而，科恩認為，上調通脹目標不是“穩操勝券”的政策變動。例如，把通脹目標調至3%，需要就該目標是否滿足美聯儲規定中有關價格穩定的定義“與國會進行非常嚴肅的對話”。

此外，相關代價可能難以量化。前美聯儲主席艾倫•格林斯潘(Alan Greenspan)及保羅•沃克爾(Paul Volcker)曾經把價格穩定定義為家庭和企業無需關註通脹的通脹水平。“2%或許接近極限，但是3%可能就太高了，”他說。

如果上調了通脹目標，那麽央行將需要向市場證明，它確實有能力推動物價加速上漲，直至實現新目標。如果未能實現通脹目標，將有損央行的信譽。

一些經濟學家認為，在未來出現衰退時，財政部門、而不是央行需要挑起更多重任。例如，杜伊支持上調通脹目標或名義國內生產總值(GDP)目標，但是他還表示，美國需要在預算計劃中加入新的“自動穩定器”，在衰退時支撐經濟。

問題是，會在衰退到來時加大預算赤字的提議，在持懷疑態度的共和黨議員面前很可能失敗，就像允許央行上調通脹目標的提議一樣。

目前，央行家正在討論的開創性想法可能仍將被困在理論領域。

歐洲央行（ECB）18日緊急加碼QE規模，推出7,500億歐元的額外購債計畫，買進公共與民間證券，涵蓋符合當前QE準則的資產，並擴大購買範圍至商業票據，至少實施到今年底。ECB也將考慮調高自我設定的QE持有限制，並為擴大資產收購計畫做好準備。ECB上周並未降息，僅宣布今年底前將加碼購買總額1,200億歐元債券。

美國聯準會（Fed）18日宣布啟動金融海嘯期間的緊急工具「貨幣市場共同基金流動性計畫」，提供金融機構長達1年期的貸款，鼓勵銀行業者從共同基金購買資產。

日本銀行（央行）19日也臨時加碼1兆日圓收購公債，為市場挹注流動性。南韓央行則將收購1.5兆韓元（12億美元）的政府公債，以穩定市場。

澳洲央行同日除了調降基準利率1碼至0.25%的歷史低點，也加入全球的「QE俱樂部」，跟進日銀實施「公債殖利率曲線控管」政策，把3年期澳洲公債殖利率維持在0.25%。

菲律賓央行19日也降息2碼至3.25%，降幅大於預期，且未來可能持續降息；印尼央行一如預期降息1碼至4.5%。巴西央行18日降息2碼至3.75%，接下來可能還會加碼寬鬆，諸如進一步降息、調降存準率或其他流動性措施。

為了降低氣候變遷造成的傷害，各國央行也相繼採取行動。像是英國財長桑納克(Rishi Sunak)今年就要求英國央行未來在決定利率政策時，除了致力強勁、持久與平衡的經濟成長目標，還須顧及環境永續性，以及維持物價穩定。

此外，英國央行還把氣溫與海平面升高等氣候風險列入銀行壓力測試內容。

法國央行也開始評估氣候變遷帶來的潛在成本。根據它對銀行與保險公司的氣候壓力測試結果發現，由於乾旱與洪災風險攀升，到2050年保險業者的賠償金額最多將增加6倍。

至於歐洲央行(ECB)也表示，氣候因素已涵蓋在他們的目標。該央行執行理事會委員、同時也是ECB氣候團體主席的艾德森(Frank Elderson)聲稱，氣候變遷將直接影響通膨。當洪水與乾旱經常發生，將導致穀物收成欠佳，糧食價格可能因此被迫上漲。

去年12月才加入綠色金融體系網絡的Fed，雖然將在下月參加該網絡召開的會議，不過Fed新進的會員資格，讓它目前並無義務要遵守該網絡提出的建議。事實上美國政治人物對於該網絡所提的建議也有諸多質疑，像是銀行對傳統能源密集企業提供放貸，應對這些企業索取更高利率，以及銀行壓力測試應包含氣候等，他們擔憂這些規定恐將衝擊美國企業在海外的營運。

為了降低氣候變遷造成的傷害，各國央行也相繼採取行動。像是英國財長桑納克(Rishi Sunak)今年就要求英國央行未來在決定利率政策時，除了致力強勁、持久與平衡的經濟成長目標，還須顧及環境永續性，以及維持物價穩定。

此外，英國央行還把氣溫與海平面升高等氣候風險列入銀行壓力測試內容。

法國央行也開始評估氣候變遷帶來的潛在成本。根據它對銀行與保險公司的氣候壓力測試結果發現，由於乾旱與洪災風險攀升，到2050年保險業者的賠償金額最多將增加6倍。

至於歐洲央行(ECB)也表示，氣候因素已涵蓋在他們的目標。該央行執行理事會委員、同時也是ECB氣候團體主席的艾德森(Frank Elderson)聲稱，氣候變遷將直接影響通膨。當洪水與乾旱經常發生，將導致穀物收成欠佳，糧食價格可能因此被迫上漲。

去年12月才加入綠色金融體系網絡的Fed，雖然將在下月參加該網絡召開的會議，不過Fed新進的會員資格，讓它目前並無義務要遵守該網絡提出的建議。事實上美國政治人物對於該網絡所提的建議也有諸多質疑，像是銀行對傳統能源密集企業提供放貸，應對這些企業索取更高利率，以及銀行壓力測試應包含氣候等，他們擔憂這些規定恐將衝擊美國企業在海外的營運。

據IMF預測，2020年已開發國家的公共債務額將達到國內生産總值（GDP）的128％，超過1946年的歷史最高值。新型冠狀病毒疫情時期，各國被迫增加鉅額財政支出。日本也增發了66萬億日元國債，各國政府的很多支出靠借款來維持。

包括民間借貸在內，全球借款額（國際金融協會調查數據）1～3月創歷史新高，達到258萬億美元，是全球GDP的3倍以上。

全球已經進入前所未有的「大借債時代」。這同時也是作為大型借款人的國家展開信用競爭的時代。

在這場競爭中，實力最弱的是依賴海外資金的發展中國家。目前已開始出現陷入償債困境的國家，在7月召開的二十國集團（G20）財長和央行行長會議上，各國就把償債期限推遲到年底的救濟措施達成了一致。

其次較弱的是意大利、西班牙等南歐國家，在已開發國家中這幾國陷入經常項目赤字、財政狀況較差。投資者擔心2010年代上半期希臘發生債務違約的歐洲債務危機重演。

但歐洲已經汲取經驗。在上次危機中與南歐對立、重視財政規律的德國作出了改變。德國總理梅克爾擔負起協調工作，創立了7500億歐元的歐洲復甦基金。籌資方式為發行共同債券，採用了歐洲各國團結一致「大家一起借就不怕」的方式。

據巴克萊證券預測，歐洲中央銀行（ECB）將購買今年歐元區8950億歐元凈增國債中的近8成。巴克萊證券的調查部長山川哲史認為，「發行共同債券後，歐洲中央銀行有可能會增加購買額度」。

除了歐洲之外，各國央行都隨著政府支出的擴大加大了購買國債的力度。日本銀行（央行）4月取消了國債購買上限。美國聯邦儲備委員會（FRB）從3月開始無限制購買國債。雖然中央銀行否認這種説法，但其實這種行為就是借錢用於政府支出的財政赤字貨幣化。

日本銀行前理事、東京財團高級研究員早川英男錶示，「回顧一下歷史，中央銀行都是從財政赤字貨幣化起家的」。創建於17世紀的英格蘭銀行（央行）最初的作用是為政府籌集軍費提供援助。後來，央行又有了金融危機時的「最後貸款人」、與通貨膨脹作鬥爭的「物價保護者」等功能。央行建立起目前的提出通貨膨脹目標、調整宏觀經濟的框架機制是1990年代以後，並非由來已久。

「能以本國貨幣發行國債的國家不用擔心財政赤字，可以擴大財政支出」。這就是1年前在世界上引起爭論的「現代貨幣理論」（MMT）。作為主要倡導者之一的美國學者史帝芬妮·凱爾頓2019年訪日時表示「日本的財政赤字不會導致利率自動上漲，量化寬鬆也在發揮作用」，指出日本已在實踐現代貨幣理論。當時，日本的中央銀行和主流派學者強烈反對這一觀點，但面對新冠疫情，現在很多已開發國家都在步日本的後塵。

「神奇貨幣的時代」。美國對外關係委員會的塞巴斯蒂安·馬拉比在最近的論文中如此表述各國政府財政支出能力擴大的情況。英國《經濟學人》雜誌也將現狀表述為「自由貨幣」。

新冠疫情也會動搖以往的經濟政策常識。「大借債」和「大支出」將會持續到何時呢？

處於有利位置的是軸心貨幣國美國。因為美國可以發行全世界通行的美元，最終能通過貨幣貶值來減輕實際債務負擔。中國雖然擺出要挑戰美元主導權的架勢，但不可能馬上就動搖美元地位。歐洲從整體來看是經常項目盈餘，負債也不如日本那麼多。

「負債大國」日本該何去何從呢？

「有愛就沒問題」，岡三證券的高田創如此表示。如果將日本看作一個家庭，日本政府從國民手中借錢是成立的。作為支撐的就是「愛」，也就是國民對國家的信任。換句話説，就是保持經常項目盈餘，將來通過增稅等能夠返還負債的信任感。這種信任崩塌時，國民會拋棄國家。並且會發生資本加速流出導致日元貶值、惡性通貨膨脹、利率上升、國家財政破産。

支持財政健全化理論的人長年宣揚這種危機劇本，但實際上什麼都沒發生。日本財務相麻生太郎最近也表示「可能這就是那個狼來了的故事。」

或許反映了這種氣氛，最近日本的財政支出變得毫無紀律。在新冠疫情的非常時期採取必要的對策是理所當然的，但沒有效率的支出非常突出。比如安倍口罩、10萬日元特別補貼。日本政府解釋説為了迅速支付補貼、針對所有家庭，但支付大幅延遲。或許是因為未鎖定真正困難的人。

隨著財政支出急劇擴大，被稱作「鱷魚嘴」的日本政府的支出稅收圖變成了上顎偏離的形狀。

不知道國家信任崩塌會因何而起。或許是一場大災難，或許是地緣政治風險顯露出來。當沒人提「狼來了」的故事，大家都説「借再多也沒關係」的時候，或許就是危險的時候。

本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）論説委員長 藤井彰夫

根據自最近高位下跌20%的標準，特斯拉和比特幣均在技術上陷入了空頭區域。波動劇烈的比特幣自3月以來上漲逾1,000%。

更廣泛來看，特斯拉和FAAMG股--Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟和谷歌--今年合計市值已經蒸發5,000億美元，與奧地利經濟規模相當。

與此同時，全球借款成本的主要驅動指標--10年期美債收益率從略低於0.9%升至接近1.4%，雖然以較長期角度而言仍屬較低水準，但這個漲幅仍高達50%。

義大利裕信銀行(UniCredit)策略研究部聯席主管Elia Lattuga認為，指標收益率迅速上升，代表“整體股市面臨著巨大風險，尤其是那些估值增長最大的板塊，比如成長股和科技股”。

Elia Lattuga補充稱，在各國政府和央行遠超20萬億美元資金援助的支持下，全球股市自去年3月新冠疫情爆發以來已大漲80%，是2008年全球金融危機之後走勢的近10倍速度。

但自今年年初以來，各界益發看好疫苗有望幫助控制疫情，減少大規模支持舉措的必要性。

在美債走勢帶動下，歐洲仍處在負值區域的德債收益率有望創下三年來最大單月漲幅，受通貨緊縮困擾的日本的收益率則處於兩年多以來的最高水平。

這和2013年削減恐慌(taper tantrum)時的情況類似，當時在全球收益率開始上漲時，全球股市普遍下跌3-5個百分點。

不過股市後來收復失地，並在美債收益率超過3%時再度上漲。對於瑞典北歐斯安銀行(SEB)資產配置全球主管Hans Peterson來說，收益率當前漲勢的任何危險信號都應予以警告。

Elia Lattuga表示，這並沒有給市場造成根本的威脅，但這有待討論。

**形形色色的泡沫**

但這一次，正如德意志銀行最近一次基金經理調查中90%受訪者所認為的，許多市場領域裡泡沫正在增大。

債券泡沫、生物科技泡沫、特殊目的收購公司(SPAC)泡沫、做空泡沫、太空旅行ETF泡沫。實際上，想找到一個沒有膨脹泡沫的資產類別還真不容易。

全球最大對沖基金--橋水基金(Bridgewater)聯合首席投資官Ray Dalio週一（22日）表示，美國1,000家頂尖企業中有大約5%已經進入泡沫區，雖然這一比例較高，但還遠未達到網絡泡沫時期的水平。

氣候問題憂慮也意味著，任何與環保有關的題材已經變成大熱門。

特斯拉異軍突起，股價在過去10年大漲160倍。其市值已經相當於全球大部分汽車生產商的總和，即便本月下跌，股價仍相當於今年預期利潤的163倍。

特斯拉在近期被納入標普指數，是近10年百分比漲幅最大個股；蘋果則是市值最大的個股

GMO資深分析師Jeremy Grantham已經對SPAC和首次公開發行(IPO)大幅增加發出警告。

依托SPAC的科技新貴似乎每天都在湧現。標普全球清潔能源指數的估值在過去一年接近倍增，是其成份股企業預估獲利的41倍。

去年共有480宗IPO，比網絡泡沫高峰時期還多。根據Spacinsider.com的數據，這其中248家是通過SPAC上市，而今年已有150宗IPO，其中有不少獲得了知名公司的支持。

除了太陽能、風能和氫能源相關個股外，綠色債券也在飆升。氫燃料電池製造商Plug Power市值接近其預估營收的65倍，股價在過去一年飆升超過1,000%。

Grantham最近表示，財富就在這些巨大的泡沫中產生和消失，...這些泡沫到了一定時間就會破裂，不管美聯儲多麼努力地撐市都沒用。

美國總統川普與國會領袖表示，府會雙方即將敲定為因應新冠肺炎疫情研擬的「經濟紓困計畫」，以「使企業得以保全，讓員工有薪可領，能夠存活及延續」。

白宮首席經濟顧問庫德洛指出，擴大支出案分三階段，總規模為1.3兆至1.4兆美元，再加上一些貸款，提供的整體經濟效應約2兆美元，約相當於國內生產毛額（GDP）的10%。

美國參議院多數黨領袖麥康納表示，各主要委員會主席正在草擬法案，22日將先進行程序性表決，23日送院會表決。

彭博資訊報導，美國財長姆努欽也正尋求高盛等華爾街業者主管的協助，幫忙管理規模超過2,000億美元的紓困貸款計畫。

路透與金融時報報導，德國正在準備須舉債約3,500億歐元（3,767億美元）的刺激計畫，包括政府預算追加約1,500億歐元、設立規模1,000億歐元的政府穩定基金、能直接入股紓困受疫情衝擊的企業，還將搭配4,000億歐元的政府擔保、承擔受困企業的債務，使基金火力擴增到5,000億歐元。

挪威國會21日緊急授權政府可逕行實施「抗疫」措施，政府也可能從主權財富基金提領130億克朗資金，支應振興方案。

英國政府則在研擬計畫，以入股紓困航空業者等受疫情衝擊的企業。德國媒體報導，歐盟執委會正考慮發行「抗疫債券」。

澳洲22日公布第二套刺激方案，包括以252億澳幣支持企業與非營利慈善組織，並將以價值319億澳幣的措施支持中小企業，因疫情而失去收入的勞工也能提前領取退休金儲蓄，當局也正考慮擴大金援航空業。

日本媒體報導，當局將提供低收入家庭20萬日圓（1,803美元）的無息貸款，並考慮延後企業的納稅期限。

菲律賓國會將研擬一套規模至少2,000億披索（39.3億美元）的刺激計畫。

公平競爭

首先是公平競爭問題。憑藉數位科技優勢，GAFA以平台服務奠定業務基礎，可以用相對於傳統服務業更低廉的成本持續擴大用戶規模；並在網路外部性之效應下，吸引更多用戶、開發商以及廣告商加入。在贏者全拿的網路世界，GAFA發展成為一方之霸，可完全掌控平台上所有活動，包含訂定規則和利益分配等，以絕對優勢，擠壓其他業者的生存空間，導致喪失市場競爭機制，扼殺應用服務創新，也引發GAFA進一步分拆業務之討論。

尤有甚者，在用戶數持續擴大下，GAFA掌握龐大的用戶資料並用於營利，若出現外洩或濫用情形，將導致用戶權益受損，嚴重甚至可能造成社經環境動盪，而成為反壟斷爭議的引爆點。

據統計，近三年來GAFA在全球捲入的反壟斷調查超過50件，除美國司法部、聯邦交易委員會（FTC）針對GAFA是否利用平台優勢進行不當競爭、阻礙創新與損害消費者權益等展開調查外，在歐盟、俄羅斯、韓國、土耳其、印度等，反壟斷相關調查也呈現烽火四起的狀況。

合理課稅

其次，合理課稅問題。跨國企業雇用熟悉國際稅法的律師或專家，建構合法避節稅機制相當普遍。GAFA在歐盟的營收，平均占其整體營收之20~30%，然歐盟各國並未課到對等的稅金，引發不滿與重視。國際間之租稅原則為創造價值地點即為課稅地點，並透過簽署租稅協定來避免重複課稅。其中，用以判斷一國是否具課稅權力之要件是，被課稅企業是否於其境內設置常設機構（permanent establishment, PE）。

然而，如GAFA的數位平台業者透過網際網路提供跨國數位服務，因此不需要在特定國家境內常設機構即可獲取營收與利潤，加上利用智財權等無形資產價格認定困難、低價移轉無形資產壓縮利潤、在低稅率甚或免稅之愛爾蘭和百慕達群島等，設立紙上公司等方式，進行合法避節稅，導致價值創造地點與課稅地點不一致，甚至課不到稅的狀況。對此違反租稅公平原則的現象，各國皆已展開反制規範的擬定。

社會回饋

最後，社會回饋問題。GAFA多年來以其平台優勢，維持豐厚獲利，積極以購併等方式取得新技術，擴大事業版圖，例如Google購併YouTube、Facebook購併WhatsApp等，但在社會回饋部分，則相對被動消極也備受質疑。近來在企業與社會共存的意識高漲下，包含提高薪資、強化資料監管等投入資源持續增加。例如，被批評利潤未回饋給員工的Amazon，不得不將美國國內員工最低時薪調升至15美元之水準。另Facebook則為因應假新聞充斥，資料外洩頻傳的問題，大幅擴增七成人力。

面對接二連三的壟斷調查罰款與課稅合理性質疑等，勢必對GAFA後續的營運帶來影響與衝擊。

在反壟斷的調查罰款方面，近三年累計裁罰金額以Google最高，達94億美元之多，2019年7月Facebook因用戶資料外洩事件，支付高達50億美元的罰款。Amazon因本身提供電商平台服務與自營零售商的雙重角色，產生競爭公平性的質疑，對此歐盟已於2018年9月展開相關資料收集與調查，若壟斷指控成立，將面臨最高年營收10%、約230億美元的罰款。

Apple雖然截至目前實際罰款不高，但涉及壟斷案件數最多，被詬病的是App Store定價規定與銷售抽佣之合理性，以及iPhone智慧型手機在其他國家銷售過程是否存在轉嫁銷售成本等違反公平競爭行為。其中iPhone銷售相關問題在日本、俄羅斯、埃及與韓國都曾被提起調查。

稅收是國家財政來源，稅收減少將影響政府社會福利、公共建設等政策之執行，對GAFA合理課稅將成為各國積極思考的方向。

目前法國已於2019年7月通過「數位稅」法案，將對IT業者以當地銷售額為基準徵收3%數位稅，英國確定於2020年4月開徵2%數位稅。

2019年6月在日本福岡舉行的G20會議上，數位稅亦成為美國、法國、英國、日本、中國大陸與印尼等六國財長討論的焦點，希望擬定一套國際解決方案，解決數位經濟活動課稅，以及相關資料的銷售、使用等問題，提高大型跨國企業稅賦，以達到租稅公平原則。此舉必將引發一波在全球持續擴大發酵的效應。

過去十年的持續高成長與高獲利，使得GAFA成為獨霸一方的市場強權，Google、Facebook等支付的高額罰金，顯然不足以撼動其營運根基。然而，在難以管控的漏洞相繼暴露，打破自我監管的理想下，可預期未來各國政府監管力道將日益增強。

無獨有偶，中國大陸三大平台業者BAT（Baidu、Alibaba、Tencent）國際化相對低，受關注程度不若GAFA，但由於規模與業務快速擴張，脫離可監管範圍，中國大陸政府對BAT的態度亦從原本支持扶植，轉變為強力干預監管。顯見由於大型平台業者在市場與資料的壟斷，各國政府基於公平競爭甚至國家安全考量，採取加強監管的想法是一致的。

在各國加強監管與消弭壟斷的氣氛瀰漫下，加上數位稅以基數大的營收為課稅基準，以及社會回饋要求升高，GAFA將面臨更強大的反壟斷和獨立分拆業務壓力，除營收成長與獲利水準亦將受到影響外，過去肆無忌憚的購併擴張作法，應該會轉趨低調收斂。

據日經中文網108年2月18日報導，數據、財富和人才向美國谷歌和Facebook等「GAFA」集中的局面在美國開始被稱為「新壟斷」。推動這種支配地位的是日趨難以轉投其他公司的「鎖定效應（lock-in effect）」。GAFA借助搜索和社交網站（SNS）等免費服務匯集用戶。用戶越是使用，這些服務就越會融入一個人的生活，「停止使用」的選項則不斷消失。

這與以往的石油、鋼鐵和汽車産業不同，IT行業需要的設備和人員較少。GAFA加上中國的「BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）」這7家的總用戶數單純相加達到130億人，規模已超過世界總人口。只要涉足這一強大的經濟圈，就算是企業也難以輕易逃脫。

IT大型企業可以簡單地跨越國境，不斷「侵蝕」各地的消費者和企業。自一個世紀前的美國《謝爾曼法(ShermanAct)》以來，世界的反壟斷法一直以看得見的貨物交易作為標準，但如今難以借此實施監管。

資料來源:經濟日報、日經中文網

半導體行業受到「兩支箭」襲擊

由於新冠疫情的影響，2020年春季汽車行業不得不進行大幅減産。成功遏制疫情的中國市場顯示出令人驚異的復甦勢頭。到6月已恢復至同比增長11％。

但是，中國某大型車企的高管表示汽車行業當時「只訂購了之後3個月的半導體等零部件，並未擬定樂觀的生産計劃」，因為疫情已擴大至全世界。

圖／日經

不過到7月，世界出現了完全不同的趨勢。由於美國川普政府加強對華為技術的制裁，台積電等台灣半導體企業自7月起進入了罕見的繁忙期。因為在新制裁於9月啟動之前，華為想要確保大量的半導體。相關人士回顧稱：「當時有大量訂單湧入」。

實際上，台灣的8月出口額按單月計算創出歷史新高。半導體佔到出口的36％，當局高官也表示僅對華為的出口，8月就達到約2000億日元。

在新一輪對華為制裁啟動的9月中旬，半導體行業受到了「兩支箭」的襲擊。這次是有傳言稱美國制裁的矛頭將指向中芯國際。美國高通迅速採取了行動，相繼走訪台積電和聯華電子（UMC）等台灣半導體企業，為了替代中芯國際下了大量的訂單。

不過，情況非常嚴峻。台積電代工業務的全球份額目前超過5成。再加上聯華電子，台灣2家企業就佔到了約6成，但在疫情的影響下，在宅需求增加，還有個人電腦、遊戲機和新款iPhone的代工等，本來就很忙碌。

另一個問題是中芯國際生産的都是技術水平較低的普通半導體。通常用在傳感器和電源上，利潤空間較小，缺乏吸引力。但對産品來説不可或缺。除了高通，這台灣2家企業從其他地方也收到了大量這種半導體的訂單，自9月起變得極為繁忙。

汽車行業的趨勢又進一步加重了這種狀況。7月的時候消費者還在持觀望態度，但世界最大的中國汽車市場到8、9月顯示出2位數增長，隨後各企業改變了態度，決定自10月起進行增産。但是，面對匆忙發出的訂單，車載半導體廠商的準備工作無法跟上。包括德國英飛淩科技等企業。

此前，這些企業在遇到自己生産不了的情況，會委託台積電和聯華電子等生産。這次也想這樣做，但台灣企業已處於滿負荷生産狀態。更何況車用半導體也多為普通半導體，利潤空間較小。最終生産跟不上，招致了此次的半導體短缺現象。

供求恢復正常要等到2021年下半年以後

今後的前景也不樂觀。車用半導體的利潤空間小，廠商的基本態度是利用已折舊的設備，不再追加投資，等待供不應求得到緩解。台積電2021年將進行約3萬億日元的鉅額投資，但大部分將投向附加值高的最尖端産品。

1月15日，台積電旗下子公司、世界先進積體電路的董事長方略指出，難以滿足汽車行業突如其來的要求。重覆訂貨也很多，難以掌握到底需要多少半導體。

如果過度製造半導體，將引發價格崩盤，給經營造成直接打擊。各企業僅口頭表示需要半導體，如果今後供過於求，存在訂單被取消的風險。各半導體企業對此感到不安，不會輕易啟動增産。

2020年12月，美國對中芯國際的制裁正式發佈。熟悉半導體行業的台灣民間智庫拓墣産業研究院的分析師姚嘉洋指出，半導體短缺的化解要等到2021年下半年，樂觀來看要到6月底，但要徹底解決需要到年底，需要較長時間。

日本經濟新聞（中文版：日經中文網）中村裕 台北

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具有樞紐地位的大型機場，是全球化好處的「超級傳播者」，也是全球化壞處的「超級傳播者」。2008年全球金融危機，顯示出危機如何在一夜之間從美國蔓延至全球市場的。網絡病毒的快速傳播亦是如此。

金融危機爆發後，各國央行開始滅火，提供貨幣寬鬆政策，解決迫在眉睫的問題：資金短缺。如今，利用寬鬆政策提振市場的作用大不如從前，例如美聯儲(Federal Reserve)於周二（3/3）降息50個基點。

這是因為市場仍充斥著過剩的資金流動性。由於利率處於創紀錄低位，進一步降息的空間很小。另一個原因是，連續降息所能引起的反應越來越弱，從日本、歐洲和美國低迷的經濟增長率可見一般。財政政策方面本可以出台更多措施，但現在採取這類措施的效果，也將大打折扣，甚至可能導致通脹，因為此次疫情爆發期間，由於工人被隔離、工廠關停以及供應鏈中斷，滿足現有需求將變得更加困難。

各國金融當局尋求防止上次的危機重演，但他們所關注的重點顯得僵化過時，結果就是不能形成足夠的韌性來應對大流行病這樣的新威脅。

例如，監管政策大體上忽視了金融業集中分布在少數幾處地點的風險。同一行的機構把總部都設在相同地段的大廈內。結果是，當大流行病或其他事件導致華爾街閉市（颶風桑迪(Hurricane Sandy)和9/11事件就險些導致這種局面）或倫敦金融城關閉時，全球經濟面臨的風險會成倍放大。

導致全球金融危機爆發的自滿與面對大流行病的準備不足，二者之間有著驚人的相似。金融危機爆發前的幾十年間利潤和收入的快速增長、以及其他短暫性的危機，催生了一種危險的信心，即認為再次發生大蕭條(Great Depression)的風險已經消除。結果是新的系統性風險不斷上升。

在健康衛生方面，預期壽命的不斷提高、以及在防止災難性的1918年流感大流行，造成全球約三分之一的人口感染，多達5000萬人死亡，有效的預防重演，造成了一種虛假的安全感。但是，世界如今已變得更加相互依存。中國貢獻了全球產出的近五分之一，而且是全球供應鏈不可或缺的組成部分，中國遊客每年花費超過2600億美元。

全球化以及各國境內、跨境之間的貿易往來和旅遊的激增，讓數十億人擺脫了貧困，但也利於傳染性疾病的傳播。作為新冠肺炎疫情爆發的中心地，武漢是典型的中國中型城市，這樣的城市在中國很多。30年間，武漢人口從200萬增長至逾1100萬，人均收入也大幅增加。與其他正在快速發展的城市一樣，這裡衛生狀況欠佳，監管法規執行不到位，再加上動物畜養在離人們住所很近的地方，包括在機場附近，一種病毒能夠在36小時內從機場傳播到任何地方。

隨著威脅升級，各國政府正在甩開國際體系。美國和其他富裕國家應該提供世界衛生組織（WHO）極需資源和權威。同時，此次新冠肺炎疫情爆發正值各國公共衛生系統承受巨大壓力之際，緊縮政策和私有化削弱了公共衛生系統的能力。英國國家醫療服務體系(NHS)還受制於醫務人員長期短缺，而不當的移民政策加劇了這一問題。

與其他全球性風險不同的是，大流行病可能發源於任何地方。面對金融體系、氣候變化、抗生素耐藥性造成的威脅或存在於網絡空間的威脅，少數國家行動起來就可以降低風險。但應對大流行病不行，因為在所有地方透過監測和干預，將疫情隔離的能力至關重要，尤其是在最貧窮的國家。全球需要共同努力進行疫苗研發。共享信息和資源也必不可少。

高牆阻擋不了大流行病或者任何全球性威脅。我們各個一體化的複雜體系有多堅固，取決於其最薄弱的環節。大流行病對世界經濟和我們的生命構成最嚴峻的威脅。我們需要給予應有的關注和資源。我們合作的意願正受到考驗，形勢已到了最危急的關頭。

全球化曾在英帝國的擴張中達到第一個高潮，現在又因為英國退出歐盟而劇烈收縮。