疫情嚴峻，全國防疫警戒持續第三級，許多內需服務業備受打擊，行政院主計總處6月4日仍將今(2021年)台灣經濟成長率預測值上修0.82個百分點至5.46%，創下2011年以來新高，出乎許多人的預料，央行第1季對今年經濟成長率的預測值為4.53%，近來不少國內外預測機構的估值不降反升，加上5月出口374.1億美元，表現強勁，已連續11個月正成長，業界人士認為，央行將經濟成長率預測值上修至5%以上的機率很高。

央行總裁楊金龍也曾在本(6)月初表示，疫情對內需消費的影響，後續還有待觀察，但出口好會帶動進口，進口會帶動投資，投資會上修，台灣經濟成長樂觀，而即使台股處於高檔，外資也沒有撤離台灣，顯示外資持續看好台灣基本面。

對於通膨議題，國內外都相當矚目，美國財政部長葉倫雖然釋出升息訊號，但也淡化美國總統拜登的基礎建設計畫可能帶來通貨膨脹的疑慮，聯準會(Fed)主席鮑爾等官員更不停地出面降溫，對於本周將召開的聯邦公開市場委員會(FOMC)利率決策會議是否會進行縮減資產負債表的討論也屏息以待。

國內部分，主計總處在6月8日發布5月消費者物價指數(CPI)年增率2.48%，是連續2個月高出2%的警戒線，漲幅更創2013年3月以來最高，但國內疫情仍相當嚴峻，餐飲等內需服務業受創慘重，一般普遍認為，目前台灣並沒有升息的條件。

至於房地產市場高度關切的信用管制措施部分，在央行已經兩度採取選擇性信用管制措施後，受本土疫情大爆發影響，已衝擊5月下半月市場表現，據指出，央行此次理監事會暫時不會再對不動產選擇性信用管制採取進一步的新措施，但仍將密切關注房市買氣等指標。

台灣出口亮眼，加上先進國家超寬鬆貨幣政策產生外溢效果，促使今年來台北股匯表現強勢，央行統計顯示，第2季以來截至4日（上周五）為止，新台幣匯率累計升值8.1角，升幅高達2.92%。

央行最新一期金融穩定報告指出，近年國際短期資本大量且頻繁移動，已取代國際貿易或經濟基本面，成短期左右匯率變動主要因素。

為避免短期國際資本大量移動對我國外匯市場的干擾，央行在必要時採取「逆風操作」維持外匯市場秩序，以緩和匯率的波動幅度，並增進外匯市場效率。新台幣匯率動態穩定，有助國內經濟長期穩健發展。

央行強調，台灣貿易依存度高且經濟規模小，匯率波動程度不宜過大，適合採行管理浮動匯率制度（managed floating regime）。在此一制度下，新台幣匯率原則上由外匯市場供需決定，但若遇不規則因素，如短期資金大量進出及季節因素，導致匯率過度波動與失序變動，而有不利於經濟與金融穩定之虞時，央行將本於職責維持外匯市場秩序。

台幣強勢 科技廠頭痛

本土疫情打亂半導體供應鏈之際，新台幣近期強勢，成為科技廠另一個頭痛的問題。台積電（2330）、聯發科、聯詠等大廠先前釋出本季財測新台幣匯率都以28元以上為基礎，但近期新台幣兌美元匯率已升破28元，本季截至上周五（4日）為止，累計升值近3%，對業者營收、毛利率、業外匯損走勢相對不利。

法人指出，從過去使用的評估標準來看，新台幣每升值1%，影響台積電獲利約0.5%，同時潛在影響毛利率與營益率各約0.2至0.4個百分點不等；對聯電來說，當新台幣升值1%，獲利約減少0.4%，影響營收約1%。

根據央行資料，新台幣兌美元匯價第1季底（3月31日）收盤價為28.531元，近期新台幣走勢強勁，6月1日兌美元一度衝上27.637元，創近24年新高，隨後稍微回貶，上周五以27.721元作收。統計第2季來累計升值8.1角，升幅2.92%，仍處近24年相對高檔。

新台幣升值一向對以出口導向的電子業而言是不利因子。從過去經驗來看，主要有大立光會出現較明顯匯損；全球砷化鎵代工龍頭穩懋也曾因為新台幣升值而調降毛利率預估值。

從各大半導體廠第2季財測來看，普遍使用新台幣兌美元28元以上的匯價基準。其中，台積電和大聯大都採用新台幣28.4元兌1美元的匯率假設，與現行匯價的距離較遠；而聯發科、聯詠、世界先進則使用28至28.2元之間。

法人認為，若各家半導體廠第2季財測給得保守一點，足以吸收匯率偏差，那麼，新台幣升值的衝擊就會降低；若是財測較為樂觀，面臨匯率的壓力相對大。

不過，這幾年廠商紛紛以多元貨幣收付來降低匯率波動的干擾，同時還要看各家廠商手中的美元資產和負債，實際影響仍待觀察。

由於目前距第2季底還有近一個月，各大半導體廠暫時沒有因此修正本季財測。本季財測使用新台幣兌美元28.2：1匯率的聯發科就表示，新台幣匯率跟財測基準有些許差異，但並不影響整體財測目標。

【記者蕭君暉、吳凱中／台北報導】新台幣本季以來強升近3%，市場擔憂鴻海、廣達、和碩等電子代工廠獲利受到侵蝕。對此，鴻海表示，從不評論匯率問題，該公司內部透過自然避險，可避掉九成以上的匯率風險。惟市場人士憂心，新台幣今年升值幅度居亞幣之冠，若持續走升，代工廠第2季恐面臨龐大匯損壓力。

圖片來源：經濟日報官網

穆迪分析（Moody’s Analytics）2日舉辦亞太區經濟展望會，指半導體產業出口大好，讓台灣成為亞太地區最早復甦的經濟體之一，雖然目前陷入突然大增新冠確診案例中，暫時仍維持首季時對台灣經濟預測的正面看法，2021年台灣經濟成長率可達5.8％。

穆迪分析對台灣GDP年增率的估測值是國內外機構中最高者。穆迪分析亞太區首席經濟學家科克倫（Steve Cochrane）指出，美國經濟今年以來加速復甦，歐洲也緊隨其後，亞太區經濟將繼續受惠於出口貿易，台灣的電子產品出口於今年第一季帶來「迅猛加速」的經濟成長，列位亞太區前段班。

但另一方面，各經濟體對於新冠疫情處理能力不同，也讓各國復甦之路分歧，他指出，新變種病毒傳播速度加快、帶來經濟復甦新的風險，「疫情當前，有太多的不確定要考慮」，科克倫指出，且疫苗接種腳步緩慢，仍需強化社交距離限制，最終可能對經濟活動帶來負面效果，台灣、越南都有類似情況。

穆迪分析的模型推估，全球約在2022年第二季接種率可達65％，但台灣和越南恐怕要到2023年、甚至更晚才能跟上全球水準。

牛津經濟研究院最新報告則指出，台灣、東南亞地區疫情再起，會帶來復甦的延後，但景氣不會崩潰，可期待的復甦點會是在今年下半年；假設從6月開始放寬一些限制，預計下半年年增長會更強勁。

穆迪分析亞太區經濟研究團隊指出，和2020年第四季相較，印尼、日本2021年第一季出現景氣緊縮，若第二季景氣持續疲軟，將面臨第二個衰退的谷底風險。

楊金龍暗示 經濟成長不下修

中央銀行總裁楊金龍3日舉行臨時記者會，針對本土疫情升高，是否衝擊今年經濟成長及再降息的可能雖未正面回答，但引用諸多國際機構的預測值居高說明，間接透露17日理事會針對經濟成長預估下修機率應不大，且利率將連五凍。

楊金龍表示，行政院紓困4.0方案啟動，央行配合提高中小企業貸款專案融通額度至4千億元，根據銀行推估可能需要1,300億元，因此未來執行仍是採滾動檢討，若有更多的需要，原則上將以一次增加500億元額度方式進行，兩次就可將總額再增至5千億元。

針對外界關注這次疫情是否影響央行今年經濟成長預測，楊金龍指出，上一次（第一季理事會）央行對2021年經濟成長率預測值為4.53％，主計總處先前公布的預測是4.64％，「這是比較早之前的預測（疫情升高前），但近來諸多的國際機構對台灣今年GDP成長的預測，仍是不降反升。

楊金龍說明，根據他所掌握到的資訊，如HIS market在5月18日的預測值，台灣今年經濟成長為5.95％，本土疫情發生後的5月21日左右，包括Barclays（巴克萊）的預測值6.10％、UBS（瑞士銀行）為5.95％、BofA Merrill Lynch較低但也有4.80％、JP Morgan（摩根）更是達到7％的高水準，最新的Goldman Sachs 在5月26日的估值是5.64％，其他如信評機構穆迪預測也接近6％，「看起來都還是樂觀」。

這次疫情升高，第二、三季內需消費可能會受到影響，還有待後續觀察。但楊金龍說，但至目前為止，製造業及出口業的表現佳，其中出口部分，甚至比原先在年初掌握到的資訊更好，「出口會帶動進口、進口帶動投資、投資會上修」；因此整體上若就國際機構的預測數據，「看起來對台灣今年經濟成長率滿樂觀的」。

另面對經濟情勢因疫情可能產生變化，央行是否還有降息空間？楊金龍強調，目前國內資金跟過去相比算是相當寬鬆，其他主要經濟體的寬鬆程度則是更甚，但基本上就目前的整體環境來看，跟其他國家比較，「我們（台灣）的金融市場運作良好、非常穩定」。

對此，市場解讀，央行6月17日第二季理事會，大幅下修今年經濟成長率預估值的可能性低，且政策利率仍將維持不變，重貼現率停在1.125％的史上最低水準，累計連續五季不調整。

來源：工商時報、中時

央行官員指出，2月3日第一次預告修正的法條，這次新增修正條文，主要為整合民營事業中長期外債結匯申報管理規範，依其類別訂定應檢附文件供銀行業查驗無誤後始得辦理結匯申報之規定。及配合「電子支付機構管理條例」增修電子支付機構經許可得經營國內外小額匯兌業務，新增「電子支付機構」名詞定義及其於業務範圍內受理結匯申報，準用銀行業相關規定。

此申報辦法是在1995年8月30日訂定發布，歷經九次修正，最近一次修正為2018年11月。央行官員說明，這次修正草案並辦理第二次預告作業，共修正19條，包含第一次預告修正條文及新增修正條文，將在公告次日起14日內，即2021年6月17日前，接受各界提供的建議，之後再公告實施，期能儘快在今年上路。

央行官員說明，這次修正現行規定公司、行號每年累積匯款上限5千萬美元，團體、個人上限500萬美元，經修正後，央行得視經濟金融情況及維持外匯市場秩序的需要，指定特定匯款性質的外匯收支或交易每年累積結購或結售金額超過一定金額，「適時調整」，「實務上將更有彈性」。

也就是說，未來法人及個人的金額上限，未必是目前的5千萬及500萬美元，可能會更高或更低。尤其不再以單一的金額上限來做規範，不論法人或個人，將依性質、類別來做細項區分，例如金融性的外幣借款會有一個上限金額，其他項目則有不同的金額上限。

央行官員強調，對有「實需」者來說，根據銀行長期以來回報央行的統計，金額絕對夠用，如果真的不夠用，可透過銀行向央行提出申請即可，「正常的實需絕對不會不方便，主要是對投機取巧者多一些制約的力量」。

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美聯儲(Fed)表示，將開始出售去年為穩定金融系統而購買的公司債券和固定收入基金，撤除前所未有的緊急措施。這些措施曾提振市場，幫助被疫情打得七零八落的企業降低了借貸成本。
美國央行周三表示，將逐步出售通過二級市場企業信貸工具(SMCCF)購入的資產。一名美聯儲官員表示，目標是在今年年底前完成出售。
該工具將來自美國財政部的資金與美聯儲自身的資源結合起來，在二級市場購入公司債券和交易所交易基金(ETF)。該工具去年4月與另外12項工具一同推出，旨在支持因美國經濟關停而面臨巨大壓力的一系列債券市場。
根據美聯儲的數據，SMCCF和旨在支持一級企業信貸市場的另一個工具使用的總金額不到140億美元，不到7500億美元可用資金的2%。
美聯儲稱，有限的使用金額證明它僅僅通過承諾提供支持，就成功地幫助市場迅速恢復了運行。公司債券價格上漲了，資本市場的大門對受疫情影響的企業保持了敞開。
美聯儲當時還將利率下調至零，並承諾無限量購買美國國債。
美聯儲周三在一份聲明中表示：「事實證明，SMCCF在去年幫助市場恢復運行、新冠疫情期間支持大型僱主獲得信貸以及提振就業方面，發揮了至關重要的作用。
「SMCCF投資組合的出售將是循序漸進的，目標是通過將ETF和企業債券的日流動性和交易情況納入考量，把對市場運行造成不利影響的可能性降至最低。」
投資者基本上未理會上述聲明，部分原因是美聯儲在該市場上的實際存在相當有限。根據美國財政部的一項決定，自去年12月底以來，該工具已停止新的買入。
Incapital資深交易員帕特里克•利里(Patrick Leary)表示：「很難想象還有比這更有效的工具，能在疫情期間推動信貸流向企業。」
美聯儲官員還開始討論，他們何時可能考慮逐步撤回危機期間實施的其他緊急措施，包括每月1200億美元的政府債券和抵押貸款債券購買。
利里表示，關於SMCCF的聲明為上述討論以及政策支持的最終取消鋪平了道路。
利里說：「這只是一小步，也是試探市場將如何反應的一個好方法。」

多年來，全球主要貨幣當局一直在根據通脹預測設定利率，並尋求實現2%左右的通脹目標。而如今，它們正在奉行不同的策略。

經合組織(OECD)本周警告「需要保持警惕」，但任何加息嘗試都應「取決於各國的具體情況，並以勞動力市場的持續改善、持久通脹壓力的跡象以及財政政策立場變化為指引」——措辭如此模糊，以至於每家主要央行都可以稱自己的政策符合標準。

美聯儲(Fed)已轉變立場，給予通脹更大容忍空間，並將就業放在更優先的位置。歐洲央行(ECB)捲入了一場圍繞是否應對任何超出目標的通脹更加寬容的爭論，而日本央行(BoJ)正在徒勞地努力重振消費者價格上漲預期。

美國的策略轉變最為徹底；去年，美聯儲主席鮑威宣布了一個新的貨幣框架。

美聯儲的信條已轉為尋求拋棄幾十年來為避開潛在通脹壓力而預先加息的做法，同時更堅定地追求充分就業，並稱這種策略將讓更多美國人受益，包括低薪工作者和少數族裔群體。

它將允許通脹在一段時間內超出2%的目標，此前通脹長期低於這一目標。此舉旨在確保企業和商界預期利率將長期保持在低水平，從而進行支出而非儲蓄。美聯儲的動機之一是避免重複其在金融危機後的立場，當時的政策收緊導致復甦放緩。

美聯儲理事萊爾•布雷納德(Lael Brainard)周二表示：「我對這條預計路徑兩側的風險都有留意。」她稱自己將「仔細監測」通脹數據，以確保其不會以「不良方式」發展，同時「注意過早回撤的風險」，並警告稱，疫情前的「低均衡利率（和）低潛在趨勢通脹」的趨勢「很可能再現」。

但批評人士擔心，美聯儲的策略是為一個實施審慎財政政策的世界而設計，並不適合以大規模借債和支出為特徵的疫情時代，而且如果物價壓力不斷增大，這可能會使其落後於曲線。

上周五公布的核心個人消費支出指數(core PCE)的年升幅達到3.1%，在一定程度上加劇了此類擔憂。

過去5年，日本央行一直在追求實現通脹超目標的承諾，但面對2%的這一目標水平，它連接近都未接近過。令人吃驚的是，疫情爆發後也幾乎沒有任何改變：通脹目標遙不可及，支出增長乏力。

日本家庭和企業相信，通脹將保持在接近零的水平，這讓日本央行幾乎不可能實現其目標。

日本央行行長黑田東彥(Haruhiko Kuroda)在最近的一次講話中說：「日本通脹預期的形成不僅受到當前觀察到的通脹率的深刻影響，還受到過去經驗和這一過程中形成的模式的深刻影響。」

與此同時，在歐洲央行對自己的政策進行評估之際，歐元區政策制定者爆發了激烈討論；討論結果將於9月宣布。

芬蘭央行行長、歐洲央行理事會成員奧利•雷恩(Olli Rehn)最近表示：「從經濟和社會福祉的角度看，同時考慮到通脹低於目標的歷史，接受一段時期（通脹）高於目標是合理的。」

但歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾•施納貝爾(Isabel Schnabel)警告稱，這樣做風險很大。施納貝爾上個月表示，儘管歐洲央行不應對通脹在低迷後超出目標過度反應，但她對於正式設定一段時間內的平均通脹目標「持懷疑態度」。

「計算平均通脹目標的這個時期應該多長？其中應該進行多少溝通？」她問道，「我個人認為我們不應該遵循這種策略。」

在一些經濟學家看來，這些分歧不在點子上：貨幣政策已變得如此廣泛，以至於央行官員們缺少採取更多行動的有效工具。

法國巴黎銀行資產管理公司(BNP Paribas Asset Management)宏觀研究主管理查德•巴韋爾(Richard Barwell)表示，歐洲央行幾乎「彈盡糧絕」，儘管歐元區5月份的通脹升至剛剛超過其接近但低於2%的目標，但要持續做到這一點，需要有雄心勃勃的財政政策、或者好運氣。

他說：「除非歐洲即將出台某種拜登(Joe Biden)式的大規模財政刺激措施，或者通縮性的逆風突然消散，否則使通脹超過2%所需的貨幣刺激力度……遠遠超出了他們的能力範圍。」

這將使美聯儲在未來幾個月獨自面臨艱難的選擇。美國的通脹超過了其目標，需求非常旺盛，美聯儲需要決定是否要輕踩剎車。

政策制定者準備展開辯論，逐步取消部分支持措施，但他們對於新的政策框架沒有顯示出任何動搖的跡象，堅稱近期的通脹上升可能是暫時的、而不是持續的。

上周，美聯儲副主席蘭德爾•誇爾斯(Randal Quarles)表示，該框架是為「勞動力增長緩慢、潛在經濟增長率較低、潛在通脹較低，因此利率也較低」的當前世界設計的。

他說：「我不擔心會回到1970年代。」

央行金檢處副處長潘雅慧說明，因應新冠肺炎，主要經濟體採取超寬鬆金融環境，股市與實體經濟脫鉤、金融脆弱度上升，若實質利率快速上升，將使金融市場大幅修正，影響市場信心並危及金融穩定。

展望今年，受惠於各國陸續施打疫苗、防疫措施放寬及寬鬆財政與貨幣政策支持，加上基期較低，IHS Markit預估全球經濟成長率將大幅回升至5.7%，全球CPI年增率因原物料價格持續回溫，預測將升至3%。然而，IMF提出警告，配送疫苗的物流問題及疫苗普及程度與有效性等不確定因素，均可能再度重創全球經濟。

央行指出，去年中國大陸社會融資規模續增，中小型金融機構的脆弱度較高；9月底企業、家庭及地方政府等非金融部門債務餘額續創歷史新高，潛在風險仍高。

國內金融機構部分，央行呼籲應關注兩大風險，包括：壽險公司獲利及資本均提升，但面臨較高市場風險，以及票券金融公司流動性風險仍高。

央行指出，去年壽險公司稅前盈餘較前年大幅增加33.26%至2,061億元，主要因積極處分股債實現獲利推升投資收益所致；去年底平均資本適足率回升至299.13%，權益對資產比率亦大幅提升至8.57%。

去年底壽險公司國外投資部位成長至18.66兆元，但今年以來部分金融市場強勁反彈似與實體經濟脫鉤，恐有泡沫化之虞，加上美債殖利率攀升，恐衝擊債券評價利益，壽險公司面臨較高的股票投資風險及利率風險。

此外，票券市場利率創新低吸引企業增發商業本票籌資，使票券公司保證餘額擴增；年底保證墊款比率降至0.01%，授信品質尚佳，但應注意疫情發展影響，以短支長情形依然存在，票券公司流動性風險仍高。

隨著新冠肺炎疫苗在先進國家及中國逐漸開打，各界對全球經濟景氣之恢復轉趨樂觀。如影隨形而來的問題是：各國央行多年來極度寬鬆所營造的資金氾濫，在景氣復甦下，是否將導致商品價格上揚，即通貨膨脹？或是由過剩資金所堆疊而成的資產泡沫萬一破滅，是否將引發衰退與商品價格下跌，即通貨緊縮？

不論是通膨，或是資產泡沫破滅導致衰退與通縮，皆非世人所樂見。所以識者很自然地期待，各國中央銀行應在通膨尚未引燃，或是資產泡沫尚未太大之前，及早將貨幣政策改弦易轍，開始收錢，以免重蹈貨幣政策「不是太遲就是太猛」之歷史沉痾。

然則，寬鬆退場說易行難。一是時點的選擇，各國央行的鴿派與鷹派見仁見智，難有共識。二是資金氾濫的最主要根源，是歐美日的量化寬鬆（QE）。此為非傳統的創新性寬鬆手法，故如何在不導致經濟硬著陸的前提下，反向有序、順利退場，這些國家欠缺前例可資依循，在作法上可能必須「摸著石頭過河」。三是先進國家釋出的大量貨幣，許多成為國際投機熱錢，在進出新興經濟體時，多嚴重干擾其匯率與金融之穩定。

QE若擬退場，如何避免新興經濟體因熱錢反向流出，以致貨幣大幅貶值，對先進國家與新興經濟體的央行將成為嚴厲的挑戰。在2013年底，美國聯準會才宣布將自次年起實施QE減碼，迅即引發印度貨幣大貶。曾為芝加哥大學知名教授及國際貨幣基金首席經濟學家，時任印度央行總裁的拉詹（Raghuram Rajan）2014年一月即嚴辭批評美國是造成全球金融動盪的罪魁禍首。

由於以上因素之羈絆，吾人對寬鬆貨幣在短期內迅速、順利退場，實難以抱持樂觀的期待。不是時間拖延，就是過程顛簸，全球貨幣金融隨之動盪。

然而退場愈拖延，全球經濟愈可能會走向通膨復燃，以及資產泡沫破滅、導致衰退與通縮此二悲慘結局之一。若是前者，攀高的物價等比例推升了對貨幣之需求，也就消除了資金或貨幣供給過剩的問題。若為後者，資產泡沫破滅，個人、家庭與企業等眾多投資者皆蒙受到資產的重大損失，原在銀行的存款必多因投資損失，或被貸款銀行追償，而大幅萎縮，貨幣供給（其定義包含各式銀行存款在內）隨而大減，資金氾濫的問題也自然解決。

以上二種情況可能就是當前全球資金氾濫問題之解方，大家都不樂見。如何避免，正考驗各國央行的智慧。

為了降低氣候變遷造成的傷害，各國央行也相繼採取行動。像是英國財長桑納克(Rishi Sunak)今年就要求英國央行未來在決定利率政策時，除了致力強勁、持久與平衡的經濟成長目標，還須顧及環境永續性，以及維持物價穩定。

此外，英國央行還把氣溫與海平面升高等氣候風險列入銀行壓力測試內容。

法國央行也開始評估氣候變遷帶來的潛在成本。根據它對銀行與保險公司的氣候壓力測試結果發現，由於乾旱與洪災風險攀升，到2050年保險業者的賠償金額最多將增加6倍。

至於歐洲央行(ECB)也表示，氣候因素已涵蓋在他們的目標。該央行執行理事會委員、同時也是ECB氣候團體主席的艾德森(Frank Elderson)聲稱，氣候變遷將直接影響通膨。當洪水與乾旱經常發生，將導致穀物收成欠佳，糧食價格可能因此被迫上漲。

去年12月才加入綠色金融體系網絡的Fed，雖然將在下月參加該網絡召開的會議，不過Fed新進的會員資格，讓它目前並無義務要遵守該網絡提出的建議。事實上美國政治人物對於該網絡所提的建議也有諸多質疑，像是銀行對傳統能源密集企業提供放貸，應對這些企業索取更高利率，以及銀行壓力測試應包含氣候等，他們擔憂這些規定恐將衝擊美國企業在海外的營運。

與一年前相比，4月PPI年增6.2％，創下2010年11月以來最大升幅，並高於經濟學家預估的上升5.9％。值得一提的是，2020年4月正值新冠肺炎疫情最嚴峻的時候，當時的比較基準相當低。

扣除波動較大的食品和能源項目，4月核心PPI月增0.7％，升幅大於市場預估的月增0.4％。4月核心PPI年增4.6％，創下2014年8月以來最大年增幅。

美國勞工部同日公布，截至5月8日當周，初領失業救濟金人數降至47.3萬人，低於前一周修正後的50.7萬人，創下2020年3月中以來最低紀錄。儘管如此，初領失業救濟金人數仍較疫情爆發前的水準高出逾一倍。

隨著生產成本持續上升，業者可能將成本轉嫁給消費者，意味著消費者物價也將跟著上漲，挑戰聯準會（Fed）稱通膨上升只是一時的說法。

根據美國勞工部日前公布，美國4月消費者物價指數（CPI）月增0.8％，高市場預估的月增0.2％。4月CPI年增4.2％，亦大於分析師預期的年增3.6％。

美國聯準會官員表示，來自受抑制的需求和供應瓶頸的價格壓力，可能只是暫時現象，不過部分專家則認為，通膨上升的情況恐會持續更久。

PPI數據反映生產成本、供給瓶頸等變化，偏偏此時勞工成本開始上揚。PPI增加可能影響企業的獲利力，除非業者將成本轉嫁出去，並提高生產力。

不過，對央行的此一試煉，近期似將展開。隨著新冠肺炎疫苗開打，與各國經濟逐漸復甦，過去先進國家長達十多年的寬鬆貨幣政策所累積的大量資金，是否將推升CPI，即通膨是否再現？以及歐美央行是否即將調整貨幣政策？已成了世人關注的焦點。

惟面對世人對通膨的憂慮，先進國家央行卻似老神在在。美國聯準會三月中旬召開時，認為美國近期物價上揚，主要是去年基期較低所致，不足為慮，故決議維持利率在接近0%的低點，且將持續購進債券。聯準會主席鮑爾甚至表示，直到2023年都不會調升利率。曾任聯準會主席的現任財長葉倫，也同樣對通膨抱持不需憂心的看法。歐美央行在穩定CPI方面，是否有能力破除「太遲或太猛」之魔咒，或許近期內即可見真章。

另一方面，物價除了民生物價之外，還有股票與房地產等資產的價格。由於資產價格的大幅上漲多與資金過剩難脫關係，因此吾人可將資產價格飆漲定義為「廣義的通膨」。不過，長期以來，各國央行多只關切CPI上漲之狹義通膨，輕忽資產價格上揚的廣義通膨，因此，國內外央行的貨幣政策在因應廣義通膨方面，所創下的「太遲且太猛」紀錄，可說是斑斑可考。

台灣在1980年代末期，「錢淹腳目」所造成的股價與房價飛漲，最終在央行大幅提高應提準備率、貼放利率與郵政儲金轉存央行比例等強烈緊縮措施下，導致股市在1990年二月至十月大跌八成。

美國的次級房貸風暴是另一顯例。聯準會在2001至2003年期間大幅降低利率，並維持百分之一的低利率長達一年，助長了房價的快速攀升。其後聯準會雖連番升息以抑制房價泡沫，已難以遏止房價的持續上揚；最後於2007年引爆了次貸風暴，進而擴大、衍生出了2008年的全球金融海嘯。

由金融海嘯對全球經濟危害之烈，世人可充分意識到資產泡沫破滅所可能造成的嚴重衝擊。近幾年，各國資產價格在過多資金之推擁下，早已呈現嚴重的廣義通膨。歐美央行應正視當前的資產價格飆漲問題，並及早妥為因應，以矯正貨幣政策太遲且太猛之沉痾。

（作者：許嘉棟／東吳大學暨中信金融管理學院講座教授）

理論上來說，如果甲國貨幣兌乙國貨幣貶值，甲國相對乙國便取得了貿易優勢，這也是美國對於人民幣近期貶值深感不滿的原因所在。但是，即便不能完全抵消，美元在全球的霸主地位也會消除中國可能取得的大部分優勢。

有一個國家可以相對較快、較為果斷地脫離美元：俄羅斯。

去年，俄羅斯大幅降低了美元在國際儲備中的占比，轉投歐元、黃金和人民幣，還在努力降低美元在貿易結算中發揮的作用，但是，相比俄羅斯，中國經濟規模大得多，也更為多元，因此轉向以其他貨幣進行結算安排可能更難。

雖然有一些證據顯示情況正在發生改變：例如，德國商業銀行近期對較大型企業客戶進行調查，發現其中 29% 已經在使用人民幣進行跨境交易，但是要將美元完全從貿易業務中剔除，仍然是一個漫長的過程。

除了大部分貿易以美元結算外，中國還持有大量美債，且無法在不對自身產生傷害的情況下快速、大舉地拋售，也無法以其他避險資產取而代之。

然而，這並不意味著中國並沒有進行俄羅斯式的外匯存底資產結構轉型，過去三年，中國淨賣出美國政府及機構債券的情況多於淨買入。

與此同時，中國開始重新增持黃金，自去年 12 月開始連續八個月增持，此舉效仿了俄羅斯和土耳其先前的做法，隨著金價的攀升，押注黃金給這兩個國家帶來了豐厚的回報。

中俄擬聯手 擺脫美元結算

美中高層對話結束後，俄羅斯外長拉夫羅夫昨天抵達大陸展開為期兩天訪問，拉夫羅夫在啟程前接受央視訪問時表示，要和大陸聯手應對西方制裁，包括增強科技產業自主創新，推進以本地貨幣結算，擺脫由西方控制的國際支付體系（意指美元結算）。

據了解，近年來俄羅斯積極降低對美元的依賴，從2014年以來，俄羅斯在本幣結算、購買人民幣計價的金融產品，及外匯存底等方面開始與人民幣有密切關係。

觀察者網報導，剛結束的中美高層會談氣氛欠佳，沒達成實質結果；中方緊接著與俄羅斯會晤，頗有釋放中俄聯手抗美的用意。

大陸外交部發言人華春瑩昨天回應，中俄發展不針對特定國家，關係坦坦蕩蕩，光明磊落，不像個別國家拉幫結派，有著不可告人的陰謀，甚至陽謀。對於應對制裁一說，華春瑩表示，大陸和俄羅斯一直堅決反對美國動輒對其他國家實施單邊非法制裁，實施「長臂管轄」，中俄加強戰略合作，確保各自發展，中俄將繼續在這方面加強密切溝通協作。

拉夫羅夫表示，國際局勢正在發生非常深刻的變化，新的經濟增長中心、金融力量和政治影響中心正在加強，但以美國為首的一些西方國家正試圖阻止這些客觀趨勢，不惜一切代價保住自己在全球經濟和國際政治中的支配地位，將自己的意志和要求強加別國。

拉夫羅夫指出，俄中正聯合推動建設性議程，希望構建公正、民主、穩定的國際治理體系，並依靠各國及一體化組織之間開展廣泛的協作。

為應對美國等西方國家制裁，拉夫羅夫倡議，中俄應強化在聯合國框架下就「立即結束單邊強制措施」合作，透過增強科技產業自主創新，推進以本地貨幣結算，擺脫由西方控制的國際支付體系。

拉夫羅夫還表示，今年是「中俄睦鄰友好合作條約」簽署20周年，雙方已商定將條約延期，還會共同舉行慶祝活動。

事實上，除了俄羅斯外，美國的另一個宿敵北韓昨天也跟大陸有新的互動，央視新聞報導，中共中央對外聯絡部部長宋濤接受中共總書記習近平指派，昨天在北京應約與北韓大使李龍男會面。李龍男轉達金正恩的口信，稱要加強中韓關係；宋濤則轉達習近平口信，稱陸方願同朝方和有關方一道，堅持半島問題政治解決方向，維護半島和平穩定。

擺脫美元體系 呼籲中東提推進本幣結算

中國外交部長王毅訪問阿拉伯聯合大公國說，要促進中阿在貿易投資中更多使用本幣結算。中俄外長日前會談也提及相同議題，近年中俄貿易的美元結算比重已大幅下降。

同時，中國人民大學國際關係學院副院長金燦榮也聲稱，中國日前和伊朗簽訂的25年合作協議中，兩國石油結算及貿易將使用人民幣及數位人民幣，避開美元結算。

根據中國外交部網站通稿，身兼中國國務委員的王毅在接受阿聯通訊社書面專訪談到中阿兩國合作方向時，除提到「一帶一路」建設、油氣及新能源領域，還提到本幣結算。

王毅表示，要提升兩國金融和投資合作水平，「促進在雙邊貿易和投資中更多使用本幣結算」，攜手共建中阿「一帶一路」國際交易所。

《BBC》先前報導，俄羅斯參與其中的歐亞經濟聯盟（EAEU）2020年推動以本國貨幣交易，避開美金和歐元。這個聯盟的成員國還有亞美尼亞、白俄羅斯、哈薩克和吉爾吉斯。

近年中俄貿易的美元結算比重也正在下降。據英國金融時報報導，2015年有90%的中俄貿易是以美元結算，但到了2020年第1季，比重已下降到50%以下。

中國近年也強調「人民幣國際化」的重要性。中國證監會副主席方星海2020年6月時提到，外部金融壓力讓人民幣國際化成為迫切課題，未來10年要加快推進。

在美中貿易戰的背景下，他也提到，中國許多金融機構、企業在國際上以美元支付體系開展業務。但俄羅斯的經驗，讓中國不得不提早預防，做好應對。

另外，中國日前和伊朗簽訂在未來25年投資4000億美元（約新台幣11兆元）的協議，協議內容並未公開。

但中國學者金燦榮28日在個人微博帳號引述伊朗報導指稱，「中伊之間的石油結算和貿易往來將使用中國人民幣和中國新推出的數字（數位）人民幣，避開美元結算」。

伊朗因為發展核武及長年反美等原因，也長期遭受美國經濟制裁。

目前來看，中國的行動正挑戰美國，但美元的主導地位仍然牢固，也正因此，美國仍以制裁與談判與中國競合中，中國嘗試啟動貨幣戰爭美國不感興趣，值得觀察美國每採取一項敵對行動，就會增強中國最終掙脫美元枷鎖的決心。

來源：彭博社、聯合報、鉅亨網

不過市場對於央行的政策的確極為緊張，說是驚弓之鳥可能太超過，但是不斷探詢蛛絲馬跡、甚而擴大解釋則是從紐約到東京的普遍現象。光是本星期，美國就有兩場由聯準會主席與財政部長連袂出席的國會聽證會，一場聯準會主席對BIS（國際清算銀行）的演講、外加兩位聯準會副主席、一位聯準會理事、外加紐約聯準會總裁的公開演講。

美東時間本周二（3月23日中午），台北時間24日深夜，美國聯準會主席鮑爾、與財政部長葉倫將一同參加眾議院金融服務委員會的視訊聽證會，隔天兩人將再出席參議院的聽證會，兩場議題都聚焦在連續鉅額紓困預算的執行，以及對於總體經濟復甦與金融安定的衝擊。加上鮑爾與聯準會官員的五場演講，全球投資機構與各國政府都豎起了耳朵，設法演繹其中的微言大義。

相較之下，政策轉彎比較明顯的是中國與日本。日本銀行（日本中央銀行）在上周五舉行利率決策會議，日本銀行總裁黑田東彥強調「維持目前的政策框架」，日本央行將「有耐心地」通過控制收益率曲線（Yield Curve）來貫徹強有力的貨幣寬鬆政策，市場高度預期日本央行必須放寬長天期國債利率的波動區間，最終日本央行也採取溫和、低於市場預期的微調，將十年期以上長期公債的政策調控區間，從目前的0.2％，略為擴大至0.25％。

雖然日本央行的政策會議與總裁的公開宣示仍然維持極為鴿派的立場，但是日本股市卻在利率會議召開的隔日，3月22日出現超過2％的重挫，摜破3萬點大關，一度跌幅深達684點。主因除了日本央行的貨幣政策首度出現鬆動之外，更重要的是日本央行決定移除「每年購買6兆日圓ETF」的下限目標，僅維持每年收購12兆日圓的上限，在市場重挫下才會進場買進 ETF，而且只買東京證交所第一部與指數連動的ETF。

在日股漲破3萬點、創下二十餘年來新高的此時，日本央行減少股市ETF的購買，有利於擴大貨幣操作的彈性空間，當然是因為對經濟復甦的預期、認為過去一年多超級寬鬆的政策可以開始微調，為央行的貨幣政策操作留下彈性空間，不過由於日經指數目前正處於高點，因此觸發強大的獲利了結賣壓。

日本隔鄰的中國政府也在朝向「恢復常態」的方向調整貨幣政策的方向，2021年至今三個月，除了農曆年期間的現金需求較高之外，中國人民銀行一路在回收貨幣流通性，中國國務院總理李克強在兩會期間，強調「貨幣政策要靈活精準、合理合度」，中國不只調整貨幣政策，今年的財政赤字預算、以及地方債的專項債發行規模，都比去年要縮減。

中國與台灣都面臨到熱錢流竄，市場利率太低，銀行過度仰賴房地產放款的問題，政府抑制蠢蠢欲動的房地產炒作熱潮，動員央行、住建部門、地方政府、以及財政部，出爐各種宏觀與微觀的政策。相較於美國、日本、歐洲等先進國家原本就靠高額的房產稅與交易所得來抑制房市炒作，台灣是由央行推出選擇性信用管制，限制銀行貸款成數，再加上房地合一2.0稅制改革來抑制房市炒作，中國則由人民銀行與地方政府在貨幣、財政嚴控資金流向，貫徹李克強「靈活精準、合理適度」的政策要求，加上各地方政府的限買限賣行政手段，來抑制蠢蠢欲動的炒房熱潮。

值得我們注意的是，各國中央銀行雖然還是高喊寬鬆，但是政策分歧的態勢已經越來越明顯，FED正在對1.9兆美元的紓困方案提供支持，讓財政部得以順利發行公債，而隨後拜登與民主黨國會議員們還在聯手推動「重建美好未來」（Build Back Better）的基礎建設、電動車、供應鏈重組等方案，預算金額也是從2兆美元起跳，美國天量的財政赤字與無上限QE還在衝刺。

美國為了自身政治目的與經濟復甦，所推動的鉅額財政赤字計畫，其實是三月份全球股市與債市震盪的震央，持續推動寬鬆也與中國、日本、台灣等國的選擇性收縮步調不一致，各國央行表面寬鬆一致、實質逐漸分歧的現象，也是過去十年來未曾見過的跡象，後續衝擊值得我們仔細觀察，預先準備因應方案。

有國家信用背書，由各國央行推出的央行數位貨幣（CentralBank Digital Currency, CBDC）幣值更加穩定，具有法幣的效力，不像之前的虛擬貨幣有較高的上下波動幅度，更加速推動民眾接受的信心。

IMF在《A Survey of Research on Retail Central Bank Digital Currency》報告中做的分類比較，可以發現，在各種數位貨幣中，只有包含「中央銀行發行」條件的數位貨幣，才能稱得上是「央行數位貨幣」。進一步比較，可以發現這麼多種虛擬貨幣中，只有CBDC等同現金，是由中央銀行所發行，具有法償效力，背後有央行的儲備與官方的主權支撐，地位等同法定貨幣，先天上已具有比其他種類虛擬貨幣更高的位階。觀察國際間的央行數位貨幣發展，各國已有各自的發展政策與步調，根據BIS在2020年對各國中央銀行進行的調查，全球已有8成的中央銀行在探索CBDC。

值得一提的是，全球推動無現金化社會最迅速的瑞典央行尚未拍板決定發行電子克朗（e-krona），惟為因應該國現金使用持續減少，該行已於2020年2月啟動先導試驗，開發並試驗相關技術解決方案；預計2021年2月完成，並將視需要延長計畫時程（最多可再延長6年）。瑞典預計在2023年3月前完成無現金化的目標，據統計，瑞典在2020年只有約9％的人口使用實體貨幣。

綜合觀察眾多國家央行腳步，中國、南韓與巴哈馬央行腳步較為迅速，美國是由管理顧問公司埃森哲（Accenture）帶頭研究聯準會發行虛擬貨幣的可行性，歐洲國家的態度也偏向正面，不過歐美主要工業國家都是抱持穩扎穩打的態度，並不求快。新興市場國家發展CBDC的主要考量則在於推動普惠金融，讓更多人能享受金融服務。

IMF訂定「全球穩定幣」的統一監管標準

即便各國步調與態度不一，但美、加、英、歐、日、瑞士及瑞典7家央行與BIS已於2020年10月共同訂定「CBDC基本原則與核心特徵」，充分顯現數位貨幣的重要性已被各國貨幣當局所重視。IMF在2020年10月也發表聲明，宣布將攜手World Bank、BIS和G20旗下FSB共同設計對「全球穩定幣」（Global Stablecoins, GSC）的統一監管標準，預計2022年7月生效。凸顯有國家信用做後盾的央行虛擬貨幣將較以往數位貨幣更加穩定、更有規範，也加速推動民眾接受的信心。我國中央銀行也正進行第二階段「通用型CBDC試驗計畫」，鄰近的中國也積極推動Digital Currency Electronic Payment（DCEP）的發展。

數位貨幣是影響到下個世代的深遠議題，Libra幣的推出以及中國的快速試點給世界各國央行帶來很大的衝擊與催化，中國的DCEP計畫把一切交易軌跡掌握在當局手上，凸顯中共當局發展金融科技，背後是以全面控制數據作為戰略目標，與一般認知歐美國家著重個人隱私權與個資保護有很大的不同。當然，CBDC是給人使用的，最值得關切的重點仍在於貨幣的本質、背後的「國家主權」，以及相關的「信任」與習慣等人性問題。

展望未來，前述瑞典的低現金使用狀況短期內不會在全球範圍內複製，部分原因是並非所有人都能獲得相關技術支援。例如，根據GSMA的數據，目前全球網路普及率為59％，而截至2019年底，由於缺乏覆蓋，經濟負擔或數位技術等因素限制，仍有51％的人無法使用行動網路。另外，有些人還是無法改變長久以來使用現金的習慣，根據ING的研究，儘管從2017年到2020年現金使用量呈現下降趨勢，仍有7成的歐洲人將其用於日常生活。最末，現金使用量無疑將隨著年輕世代的增加而持續下降，但是很難說它何時會在全球範圍內被新興的CBDC所取代。

央行去年12月宣布第一波信用管制措施時，金管會當時也同步宣布，將啟動不動產專案金檢，針對不動產授信較多的10家銀行進行專案金檢。

金管會表示，目前不動產專案金檢的10家銀行中，已經檢查完8家、還有2家銀行未檢查完，配合央行第二波信用管制措施3月19日上路，剩下還沒檢查的2家銀行，將配合央行依照新的第二波信用管制措施重點進行檢查。

金管會也表示，央行第二波信用管制措施實施後，後續不管是不動產專案檢查與一般檢查，都會將央行新措施納入重點，以督導銀行強化不動產授信風險控管，健全銀行業務經營及促進金融穩定。

不過，金管會強調這次著重在抽查風險較高的餘屋貸款、土建融貸款、投資客、豪宅貸款及不動產業授信等案件，不會影響一般民眾的房貸。

打炒房組合拳 央行加重房市信用管制

中央銀行昨（18）日召開首季理監事會議，無預警採取新一輪的房市信用管制，針對公司法人購置住宅貸款、自然人持有多戶房貸、高價住宅以及工業區閒置土地抵押借款四大類貸款再祭緊箍咒，今天起實施，重拳狙擊囤房囤地投機客。

去年12月7日，央行召開臨時理事會宣布實施房市選擇性信用管制，昨日再度加碼打炒房力道；央行總裁楊金龍指出，考量因素有二，包括銀行不動產貸款增幅仍大，以及為避免過多信用資源流向不動產市場，進一步控管金融機構不動產授信風險。

楊金龍表示，此波房市管制措施修正重點有四：

首先，法人囤房及短期交易較為明顯，因此限制公司法人購置住宅貸款，不論是第一戶、第二戶，最高成數一律降至四成，且無寬限期。

楊金龍指出，內政部統計顯示，去年底全國法人擁有四戶以上住宅者占擁有住宅法人的11.96%，且合計擁有住宅數，占整體法人擁有數的73.55%；另外，法人短期交易頻繁，非不動產及營建工程業法人持有一年內即出售住宅的比率高達54.51％，為避免銀行房貸流向公司法人囤房炒作，應嚴格控管。

二，自然人持有多戶房貸，不利金融機構不動產授信風險控管，因此調整貸款成數限制，並對多戶房貸成數採差別管理。第三戶以上房貸，由先前的六成降為5.5成，同時新增第四戶以上房貸限貸五成規定，均無寬限期。

三，豪宅具帶動周邊房價的外溢效應，銀行承擔授信風險較高，調降最高貸款成數。對於無房貸或已有二戶以下一般房貸者，購置高價住宅的貸款成數由先前的六成縮至5.5成，已有三戶以上一般房貸者，購置高價住宅房貸成數由先前的六成降至四成，均無寬限期。

四，為協助工業區土地活化利用，增訂工業區閒置土地抵押貸款規範，最高限貸5.5成。

蘇貞昌：不要把房屋當成商品炒作

行政院長蘇貞昌表示，對於買房屋炒作、炒房不以為然，要賺錢可以做各種生意，但千萬不要把房屋當成商品炒作，所以政府推動「房地合一2.0」修法，就是要防止短買短賣，不讓投資客有機會靠炒作賺取暴利。

蘇貞昌強調，政府推動房地合一稅修法，把期限延長是為了不要短買短賣，炒作賺取暴利，央行也對於購買第三間房以上，不在提供高成數貸款，就是希望能夠實現居住正義，讓大家都買得起房。

專家憂爛危樓排山倒海搞垮市場

房仲公會全聯會榮譽理事長李同榮表示，「打炒房」已變成「草打房」，政府硬要重稅打房，迫使房價下來，最後不是房價轉嫁，害到消費者，就是市場糾紛四起，爛危樓排山倒海徹底搞垮市場。

他認為，限貸對於資金過剩的市場抑制力量不夠，市場不缺資金，政策嚐到的苦果是，房市將持續價量俱揚，央行又得擔心銀行體系的風險控管，不得不再降貸款成數，市場將不斷產生惡性循環。

第二，內政部實價登錄2.0深具意義，紅單燎作規範措施也正確，但中央有政策，地方政府欠缺稽核人力，象徵性的抽查，將漏洞百出，政府只想看到短期效果，就是房價要下來，問題是房價不是用來打的，急功就會產生反效果。

第三， 財政部在立委不斷質詢的壓力下，拿香跟拜，推出房地合一稅2.0修法，但房地合一2.0是毒藥非解藥，因為用稅制打房跌時會助跌，漲時必助漲，在房市正處景氣循環上升趨勢時，政府硬要加重稅法打房，迫使房價下來，最後只有兩種苦果。

第一，房價在賣方市場中被轉嫁，害到消費者，第二，政府不斷加碼迫使房價下來，市場受扭曲急崩，建材人工續揚的矛盾下，市場糾紛四起，爛危樓排山倒海徹底搞垮市場，這並非政府所願。

來源：聯合報、經濟日報、中時