北京方面正在迅速採取行動，保護它的工廠和工作場所不受成本上升的影響。政府勸阻鋼鐵和煤炭生產商不要提價，並已發誓要調查哄抬價格和囤積居奇行為。政府還允許本國貨幣升值到多年未曾見過的水平，這讓中國有了一個價值更高、更有力的工具，來購買世界上的糧食、肉類、石油、礦產和其他必需品。
中國是全球最大的製造國和出口國，中國物價的上漲可能在世界各地都能感受到。中國國家統計局週三上午宣布，與去年同期相比，今年5月，工廠、農民和其他生產商收取的價格上漲了9%，去年的價格受疫情影響有所降低。
隨著全球石油價格的上漲，製造風雪外套面料的化纖材料變得更加昂貴。羽絨也是如此，中國是世界上最主要的羽絨生產國。由於航空貨運公司和海運公司在滿足需求上面臨困難，有些貨物的跨太平洋運輸成本已增至三倍。
目前這輪全球通貨膨脹是否將持續下去還遠未有定論。許多經濟學家認為，一旦企業消除了因工廠停工和新冠病毒大流行採取的其他措施造成的供應瓶頸，價格上漲將減慢。
但中國有擔心通貨膨脹的明顯理由。中國在經濟高速增長的幾十年裡已間發性地出現過物價飆升，引發過全國範圍的憤怒。物價上漲是1989年的北京天安門廣場示威活動誘因之一。為了不讓人們在超市裡和家庭餐桌上感受到物價上漲的影響，中國政府長期以來一直在使用非正規的價格控制和補貼。
一些商品的價格確實在上漲。今年春天，紙業生產商已四次提高了餐巾紙和衛生紙等產品的批發價格。做豆腐用的大豆也變得越來越貴。
但到目前為止，感受到價格上漲的主要是中國製造商，而不是消費者。中國今年4月份的批發價格與去年同期相比上漲了近7%，去年的價格受疫情影響有所降低。批發價格上漲的主要原因是來自澳洲的鐵礦石和來自美國的玉米都比以前貴了。
中國國務院一週前宣布了對小企業的補貼，幫助它們承擔大宗商品不斷上升的成本。政府對商品期貨交易施加了新的限制，以抑制投機行為。為了讓這些產品更多地留在中國國內，政府還提高了某些鋼鐵產品的出口關稅。
在5月19日的國務院會議上，國務院總理李克強要求官員「堅決依法合規打擊壟斷和囤積居奇行為，加強市場監管力度」。
政府的措施可能會放慢批發價格的上漲，但不會使其停止上漲。企業在原材料成本不斷上漲面前，最終會想辦法提高產品價格，或者乾脆停產。在原材料成本飆升和不提高紙製品價格的各種各樣壓力下，紙業生產商已在今年春天讓一些工廠停工維修。
到目前為止，價格上漲似乎還沒有影響到中國的消費者。中國5月的消費者價格指數僅比去年同期高1.3%。
一個原因是，中國國內的經濟還沒有完全從新冠病毒大流行中恢復過來。消費者不願花錢意味著，少數家庭的購買力不足以推高豬排等商品的價格，其實，豬排的價格近來已有所下降。男士內衣的價格也沒有變化。
中國的消費者也受到中國生產服裝和家用電器等必需品的工廠過剩的保護。產能過剩確保了消費者有足夠多可供選擇的競爭對手。這讓製造商很難將價格上漲轉嫁給買家。
「在供應鏈上，談判餘地較小的一方將承擔更高的成本，」恒生銀行首席經濟學家王丹說。在中國，處於供應鏈早期階段的公司往往沒有零售商和消費者那麼大的討價還價能力。
不過，中國的價格上漲可能會影響到海外。中國領導人正試圖通過讓人民幣升值來部分地應對通貨膨脹的威脅。
人民幣兌美元的匯率已接近自2018年中期以來的最高點。一美元現在可兌換約6.4元人民幣，而大約一年前，一美元能兌換7.1元以上。
自今年年初以來，人民幣對美元升值了2.2%，讓一元人民幣現在比年初只多值半美分。但中國花大量金錢購買以美元標價的資源，例如，去年僅進口原油就花了1762億美元，另外還花了508億美元進口糧食。這些多值的美分很快就成了一筆大錢。
中國的貨幣長期以來一直是個爭論不休的政治問題。多年來，美國國會議員和官員指責北京不公平地壓低人民幣的價值，為的是讓中國出口商在外國市場上獲得競爭優勢。
但中國官員沒有對目前情況進行干預，而是任由全球力量推動人民幣升值。隨著美國為抵消新冠病毒大流行對經濟的影響，近幾個月來大舉借貸、大筆花錢，美元已開始相對多種貨幣貶值，不僅包括人民幣，也包括歐元。
「人民幣的升值是由中國經濟的良好表現推動的，」上海的獨立經濟學家劉勝軍說。「美國現在製造了太多的貨幣供應，結果是美元走軟。」
但人民幣升值也有不利的一面，中國官員似乎正在介入以阻止人民幣進一步升值。人民幣升值讓中國商品在其他國家市場的吸引力下降。就目前而言，世界似乎樂於繼續購買中國製造的商品。儘管如此，中國人民銀行已在5月27日警告從事外匯交易的人，不要認為人民幣進一步升值是單向賭注。
與此同時，人民幣升值可能會推高中國製造的商品在美國的價格，增加美國的漲價壓力，儘管這種漲幅大都不很大。
美國勞工統計局的中國進口商品平均價格指數顯示，中國進口商品價格在從2018年夏季到新冠病毒大流行前的時間裡下降了約2%，之後保持平穩。現在，中國進口商品價格已自去年11月以來上漲了2%。
牛津經濟研究院(Oxford Economics)的中國問題專家高路易(Louis Kuijs)說，「中國正在輸出通貨膨脹嗎？從人民幣來看，不那麼明顯。但從美元來看，這種影響就開始更多地表現出來了。」
面對近期大宗商品價格急漲，大陸官方近期頻頻出手降溫。大陸國家發改委9日召開工作會議，提出要密切跟蹤大宗商品價格走勢，並切實做好價格預測預警與市場監管工作。同時，9日下午傳出，在夏季用電量高峰來臨前，大陸政府考慮給動力煤價格設定上限。
為了抑制不斷上漲的大宗商品價格，大陸國務院總理李克強先後在5月12日、19日、26日召開常務會議，將大宗商品列入重點討論議題。23日，大陸發改委等五部門聯合約談鐵礦砂、鋼、銅等重點企業，警告業者不可哄抬價格。29日，大陸證監會官員表示，將配合推動期貨法，完善大宗商品期貨監管和風險控管制度。
綜合陸媒報導，大陸國家發改委9日召開工作座談會，包括價格司、價格認證中心、價格監測中心、價格成本調查中心等官員均出席會議。會上提出，要密切跟蹤大宗商品價格走勢，切實做好價格預測預警工作，進一步了解相關市場主體經營情況，查清違法違規漲價線索。並配合相關部門加強期現貨市場聯動監管，規範價格行為，維護市場正常秩序。
另據消息人士透露，隨著天氣逐漸炎熱，大陸政府正考慮給動力煤價格設定上限，其中的一個想法是限制礦商銷售煤炭的價格。目前，陝西省動力煤主要生產基地榆林已經在測試價格上限。
此外，另一個想法則是對秦皇島港基準價格執行每噸人民幣（下同）900元或930元的限制，該港一些國有發電企業正在進行測試。消息人士稱，此舉將影響大陸其他市場，在這種情況下，官方會告知發電廠不能以高於該水準的價格買煤。
自2021年春節過後，大陸動力煤價格急飆，以動力煤主力（ZCM）來看，截至6月9日，期間累計漲幅達四成。若以5月上旬最高點來看，漲幅更突破五成。目前動力煤價格雖略有回調，仍持續維持在高檔，給發電、鋼鐵、石化等業者帶來沉重的成本壓力。
除了動力煤之外，包括鐵礦砂、焦煤、銅、鋁，以及黃豆、玉米等農產品，價格均在5月份衝至最高點，迫使大陸政府連續出手降溫。
來源：紐約時報、工商時報
]]>木材、鐵礦砂、銅價皆攀上歷史新高，黃豆、小麥、玉米（黃小玉）價格躍升至八年高點，油價近來也觸及二年新高。大宗商品價格這般全面性上漲，是全球金融危機以來僅見，上回有此現象要回溯到1970年代。
追蹤24種商品的標普GSCI商品指數上周五觸及535.68的歷史高點，周二盤中則報527.46。
經濟學家預期，本周中美公布的通膨相關數據，也會凸顯物價走高趨勢。中國訂周三發布5月生產者物價指數（PPI），大宗商品價格持續攀漲之下，預料會升至2008年8月來最高點。美國緊接著周四公布5月消費者物價指數（CPI），勞動成本高漲帶動下，年升幅料見劇增。大宗商品價格波動大，且在CPI的占比較小，經濟學家及央行官員原本對於商品價格走勢不會過度擔憂。但原物料成本上漲正壓縮製造業利潤空間，家庭的瓦斯、雜貨、餐廳帳單的開銷增加，排擠其他方面支出，窮國甚至有人連基本需求都無法滿足。
消費需求旺盛、供應鏈陷瓶頸等諸多因素推高物價。不過經濟學家大多認為，歸根究柢還是與美國及其他地區決策者的寬鬆決定有關，為確保經濟能從新冠疫情重創中完全復甦，猛推各種刺激措施，以致有目前景氣趨熱的景象。
大宗商品價格攀高的緣故，巴西、俄羅斯、土耳其等國央行，已經收緊貨幣政策升息因應。但美國聯準會及歐洲央行對通膨的態度偏向樂觀，歐央首席經濟學家連恩（Philip Lane）甚至主張，高失業率有助控制通膨。
大宗商品價格飆升，對未來通膨走向有預警作用，畢竟比起終端商品價格，商品市場對經濟變化的反應更迅速。像油價漲已反映在CPI數據，歐元區5月CPI創2018年底來最大增幅，能源價格上揚是主因。
金融時報報導刊登中國投資市場研究者觀點，認為大宗商品價格過快上漲，或產生三大風險：宏觀經濟滯脹、微觀企業破產倒閉和居民終端消費品上漲導致的購買力下降。
近期大宗商品價格過快上漲，可能產生宏觀經濟滯脹風險、微觀企業破產倒閉風險和居民終端消費品上漲導致的購買力下降風險，併產生上中下游、大中小企業、國企民企、限產與非限產企業以及南北經濟的利益再分配。
當前中央出台的保供穩價舉措主要集中在財稅手段增加進口減少出口、金融端打擊惡性炒作，持續引導預期，有力地穩住了價格。大宗商品上漲既有輸入性通脹原因，但供需矛盾才是根本原因，國內部分政策執行一定程度上助推了價格上漲。
其中，碳達峰碳中和目標執行短期化以及環保限產力度過快過急，導致供給收縮，加劇了上漲預期。碳達峰碳中和是國家實現高質量發展的中長期目標，我們建議避免中長期目標執行短期化，防範人為加劇供需矛盾。
一、大宗商品上漲原因
本輪國內大宗商品價格上漲速度較快、幅度高，主要由供給衝擊、需求恢復以及流動性充裕三重因素共同推動。今年以鋼鐵、有色金屬為代表的大宗商品價格持續上漲，帶動PPI同比大幅攀升至三年以來新高。此輪上漲兼具了2009-2011年和2016-2018年兩輪上漲的特點。2009-2011年的上漲源於金融危機後財政貨幣政策刺激後的流動性寬裕和需求恢復；2016-2018年的上漲源於國內供給側改革導致供給收縮。第一，供給端收縮，受制于海外疫情、地緣政治惡化及國內政策執行。巴西、智利等銅礦出口國因疫情生產受限，中澳關係交惡導致鐵礦石供給不足，國內政策的碳達峰碳中和執行短期化，環保限產的時間和空間範圍擴大。與上一輪供給側改革側重於去產能不同，當前碳達峰碳中和背景下，政策重點在於去產量、降低碳排放，供給不足明顯。第二，需求端持續恢復，房地產投資韌性較強，消費、基建和製造業投資均處在恢復階段。第三，流動性不急轉彎，總體充裕。
但是，大宗商品持續大漲後引發高層關注，監管部門緊急連續出手降溫，意在扭轉市場通脹交易走向非理性投機的預期，5月中旬以來大宗價格階段性回落。4月8日金融委會議特别強調要保持物價基本穩定，特别是關注大宗商品價格走勢，5月21日金融委進一步強調有效應對輸入性通脹，加強預期管理，強化市場監管，做好應對預案和政策儲備。5月12日、19日國務院常務會議連續提及大宗商品價格過快上漲影響，部署做好大宗商品保供穩價工作。國內大商所、上期所等商品期貨交易所也緊急出台措施加強對黑色系期貨合約的交易限制。發改委等五部委聯合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業重點企業，要求維護大宗商品價格秩序，不得相互串通操縱市場價格。監管部門加強大宗商品期貨與現貨市場的聯動監管，有助於穩定市場預期，更好發揮大宗商品市場的價格發現的功能。
二、後市展望
展望後市，我們對大宗商品價格有兩點判斷。一是大宗商品牛市並未見頂，短期回落後還將上漲，主要基於供需矛盾短期難以緩解以及流動性尚未根本轉向。疫情反覆下的資源國供給收縮、國內行政命令下高碳行業供給收縮，與當前全球經濟持續修復之間的供需矛盾在短期內難以得到緩解。二是大宗商品走勢分化，要看具體品種的供需基本面。鋼鐵等碳達峰及環保限產行業走勢較強。需求有支撐而供給收縮的品種預計仍將持續上漲，但斜率或將放緩；有需求同時供給生產恢復、產能持續擴張的品種將見頂回落或持續震蕩。
三、影響與後果：三大風險與四大利益再分配
（一）三大風險
一是中下游的中小微企業破產風險上升。上游的大宗商品大漲擠壓了中下游企業的利潤；同時上游產品供不應求，中下游企業面臨全款提貨的要求，現金流緊張，抗風險能力下降，已有部分領域如裝修行業出現了「多生產多虧損」和間歇性停產的情況，直接引發4月每周工時下降，就業質量下降。
二是大宗商品上漲已有向終端消費品價格傳導的趨勢，可能導致居民購買力降低，引發需求走弱。今年家電企業因承受銅、鋁、鋼等大宗商品上漲的壓力紛紛宣布漲價，1-4月空調、冰箱、洗衣機等主要品類線下均價有較大幅度上漲，導致消費者購買意願降低，五一旺季期間零售量同比下滑。今年造紙行業也面臨紙漿原材料持續上漲的壓力，4月多家大型生產企業將生活用紙製品價格上調了10-20%。
三是宏觀滯脹風險上升。如果繼續嚴格實施鋼鐵產量負增長等舉措，供需矛盾加劇，中下游將面臨原材料缺乏、價格高漲的停產風險，中下游破產倒閉後中上游的需求難以持續。
（二）四大利益再分配
上漲的大宗商品集中在上游，中下游競爭相對充分，難以提價或者提價幅度低於上游。大宗商品上漲將帶來上下遊行業、大中小企業、國企與民企、限產與非限產企業之間的利益再分配。
第一，大宗商品上漲加劇上遊行業與中下遊行業之間的盈利分化，導致製造業投資恢復可能不及預期。今年製造業多數行業利潤率普遍修復，但是包括鋼鐵在內的中上游利潤率的漲幅明顯高於下游製造業。2021年一季度中上遊行業中石油煤炭、有色金屬、黑色金屬加工業利潤率較2019年同期分別提升4.9、2.2、1.7個百分點；而下遊行業中紡織服裝、傢具製造業利潤率分別下降0.9、1.0個百分點。值得警惕的是，這種局面可能導致製造業投資恢復不及預期，因為雖然上游利潤改善，但是上游投資受到政策壓制，下游利潤受擠壓，企業擴張投資能力下降。
第二，大宗商品上漲將加劇國企民企之間的分化，降低資源配置效率。大宗商品漲價相對利好上遊行業，目前國企在上遊行業的佔比較高，將進一步擴大國企相對民營企業的優勢。在碳中和目標下，高污染、高耗能上遊行業將面臨傳統工藝路線的大規模調整，具備技術優勢的國有企業更容易降低環保成本，而眾多民營企業難以承受環保設備等資本開支，將會面臨高昂環保成本及產量受限的雙重擠壓，可能面臨被收購或者退出市場。根據統計局發布的規模以上工業企業利潤數據，民企營業成本率、費用率明顯高於國企，民企利潤率明顯低於國企。今年4月民企的營業成本率為86.1%，高於國企的80%和外資企業的83.3%。民企費用率8.5%，明顯高於國企的7.21%。民企的利潤率為5.26%，明顯低於國企的8.23%，相差2.97個百分點，利潤率差距甚至高於2018年經濟下行期間。
第三，大宗商品上漲衝擊中小企業盈利能力與供應鏈穩定，加劇大企業與中小企業的分化。大中型企業議價能力、風險管控、成本控制能力相對較強，在PPI結構性上漲時期所受衝擊較小；同時，小型工業企業是環保限產的重點整治對象，受到衝擊較大。2021年一季度工業企業中的小型企業虧損面高於大中型企業2.4個百分點，表明當前小型工業企業實際生產經營情況較為嚴峻。5月小型企業的製造業PMI經營預期指數為56%，低於大型企業的58.8%。
第四，大宗商品上漲將推動限產企業與非限產企業之間利益再分配，可能擴大南北差距。以鋼鐵行業為例，2018年藍天保衛戰以來，不同地區不同類別的企業限產政策執行環節的力度不同，體現為產量結構的變化。非限產鋼企擠出了重點鋼企的產量，重點鋼鐵企業產量佔比在2018、2019年連續下行。2021年鋼價上漲使得鋼廠利潤大幅改善，鋼廠生產意願提升，非限產區域鋼企產量大幅提升。河北唐山等限產地區鋼廠受到行政管制，唐山鋼鐵集團4月粗鋼產量同比大降31.7%。假設唐山地區鋼廠都按30%比例限產，這將意味著河北省今年可能將降低粗鋼產量至少3000萬噸，由此引發限產地區企業與非限產地區企業之間的利益再分配，相對而言華東、華南等非限產區域的鋼鐵企業將受益。
來源：FT、工商時報
]]>新冠疫苗在歐美國家大量施打後，經濟復甦力道強勁，解封後人們報復性消費帶動各類需求節節攀升，全球原物料飆漲，同時也引發通膨的疑慮；Costco財務長蘭提（Richard Galanti ）曾對此發出警訊，通膨現象觸目皆是，「更高的勞動力成本、貨運成本、運輸需求、貨櫃短缺和港口堵塞等一系列個類產品的需求暴增，再從晶片一直到石油、化學品的供應短缺，商品價格隨之上漲」。
據《CNBC》報導，德意志銀行發布一份和華爾街不同調的報告，「未來將會證明，過度專注在財政刺激措施上，而忽視通膨隱憂將釀下禍根，即便短期不會出問題，在2023年後也將出現禍端」。
分析報告中也將問題指向美聯準和其政策的框架中，「為了美國經濟復甦，而容忍通膨的升溫」，德意志認為，美聯準在通膨上升，才不得不緊縮政策的想法，這想法將造成恐怖的影響。
德意志銀行經濟學家David Folkerts-Landau等人表示，「繼續拖著的後果將對經濟和金融活動造成更大的破壞」，甚至有可能導致經濟嚴重衰退，並引發全球金融危機，其中尤以新興市場影響最為嚴重。
並認為，通膨並非如美國聯準會（Fed）所言只是短暫問題，若Fed太晚行動，恐將導致「定時炸彈」爆發、衝擊全球經濟與金融市場。
無獨有偶，Fed前理事華許（Kevin Warsh）投書美媒指出，眼見美國經濟強勁、房市火熱與通膨升溫，是到了該撤回寬鬆政策的時候。
Fed決策者認為近期急升的通膨不久後會消失，與德銀經濟學家看法大相逕庭。該銀行警告，若只專注振興措施，卻忽視通膨疑慮，日後將證明這是個錯誤，就算不在近期出現危機，問題也會在2023年以後爆發。
該報告分析特別提到Fed以及最新政策框架，意即為了達到完全、廣泛的復甦而容許通膨升高。德銀強調，Fed傾向在通膨展現持續性上揚之前不要收緊政策，但這會帶來很可怕的影響。
另外，前Fed理事華許投書《華爾街日報》指出，如今實質經濟擴張已超越雷根時期表現，政府支出增長展現二戰以來最快速度，房市、金融市場皆更火熱，但Fed的最新作法卻與Fed過去的預防原則背道而馳。
華許建議Fed應該改變政策，包括立即停止購買抵押證券、不久後放緩購買公債速度、不應容許Fed注資的財政擴張。
他表示，鮑爾執掌的Fed認為狂歡派對才剛開始，不要移走酒缸，但這有違歷任Fed主席伏克爾、葛林史班、柏南克、葉倫時期的「先發制人」（pre-emption）原則。但他認為，Fed僅著眼美好的預期將會面臨極大風險，決策錯誤也會造成嚴重的後果。
針對因應通膨的措施，美聯準認為，除非有「實質性的進一步發展」，否則不會提高利率或縮減資產債購，而多位官員也表示，目前離這個條件還很遠；除此之外，即便消費者物價指數（CPI）和個人消費支出物價指數（PCE）都高於美聯準2%的通膨標準，但美聯準表示，「現階段通膨上升只是暫時的，一旦疫情趨緩後，通膨就會緩解」。
然而德意志銀行對此卻有不同的看法，直指財政刺激措施和基礎經濟的轉變將使的通膨升溫，美聯準還沒做好準備應對；David Folkerts-Landau表示，「儘管現在尚未發生，通膨危機也將於未來引爆，忽視通膨等同在全球經濟綁一顆定時炸彈，爆炸後可能帶來毀滅性影響，尤其對社會上最弱勢的族群而言」。
美國4月消費者物價指數（CPI）月增0.8％，高於市場預估的月增0.2％，也高於3月的月增0.6％；此外，4月CPI年增4.2%，同樣也超出原先分析師所預估的3.6%，也較3月的年增2.6%高出許多，年增幅創下逾12年以來新高，不過也加劇金融市場對通膨的疑慮。
另外，除食物、能源價格後，4月核心CPI月增09.%，遠高於3月的月增0.3%，以及預估的0.3%；按年來看，4月核心CPI年增3%，也高於3月的年增1.6%，和原先預估的年增2.3%。
來源：中時、工商時報
]]>日前美央行官員們在新冠疫情帶來的經濟衝擊之際，討論如何以最佳地促進低速且穩定的物價上漲的共識已經瓦解。前FED主席、現任美國財政部長葉倫此時提出看法。
《彭博新聞》報導，美國財政部長葉倫表示，總統拜登的4萬億美元支出計劃對美國來說是好事，即使它推動通貨膨脹率上升並導致利率上升。
葉倫6日結束在倫敦G7財長會議後返程、接受彭博資訊訪問時表示：「如果我們因此迎來利率稍微較高的環境，從社會和聯準會觀點而言，實際上是有利的（plus，加分）。」
近幾個月，對通膨的相關論辯升溫，葉倫等人主張當前的物價上漲，是供應鏈瓶頸、經濟重新開放導致支出激增等疫情相關因素引發的暫時反常現象，但批評人士主張，數兆美元的政府紓困措施可能引發持續性的物價大漲。
葉倫表示，拜登的支出方案可能使政府每年增加4,000億美元支出，但仍不足以導致通膨過熱。她說，任何因紓困方案而引發的價格激漲，將在明年消退。
葉倫表示：「我們在過去十年一直在對抗過低的通膨，而且現在利率過低。」她說，「我們希望它們回到」正常利率環境，「如果這有助於舒緩情勢，那麼這不是件壞事，而是一件好事」。
另外，美國4月公布，消費者物價指數年增率達4.2%，5月的數據將於本周四 （10日）出爐。聯準會承諾，只有在通膨、就業方面獲得「實質性進一步發展」後，才會開始縮減每月 1,200 億美元的國債購買計畫。在2018年接棒葉倫擔任聯準會主席的鮑爾一直尋求說服投資人，他不急著在短期內考慮撤回經濟支撐措施。鮑爾和聯準會官員持續預測，直到2023年，主要利率都會維持在近零水準。
美國勞工部周五的一份報告顯示，美國 5 月份的就業增長和工人工資一起回升，失業率降至 5.8%。
葉倫表示：「我將不會放棄下一輪方案。它們不代表是刺激，而是解決我們經濟長期需求的投資措施。」
G7財長和央行首長在5月28日舉行視訊會議，根據一名財政部官員表示，其他國家官員要求葉倫釐清她對通膨的看法，最終認同葉倫對物價今年飆漲可能只是暫時情況的評估。
葉倫表示，如果通膨持續上升，貨幣政策決策者也有辦法應付，「我了解那個世界，他們非常優秀，我不認為他們將搞砸一切」。
補充：
美國消費者物價指數（Consumer Price Index, CPI），是普遍用來觀察一國通膨的指標，同時也是各國央行制定貨幣政策的重要觀察數據。
但，核心 CPI 則扣除價格波動較大的食品與能源項目，更能真實反映家庭單位購買大宗商品、服務價格的實際狀況，也能避免暫時性國際供需因素導致的波動，是市場更加關注的重點。更精準評估市場經濟是否過熱、聯邦基準利率是否合理的依據。
來源：彭博新聞、路透社、聯合報
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美聯儲(Fed)表示，將開始出售去年為穩定金融系統而購買的公司債券和固定收入基金，撤除前所未有的緊急措施。這些措施曾提振市場，幫助被疫情打得七零八落的企業降低了借貸成本。
美國央行周三表示，將逐步出售通過二級市場企業信貸工具(SMCCF)購入的資產。一名美聯儲官員表示，目標是在今年年底前完成出售。
該工具將來自美國財政部的資金與美聯儲自身的資源結合起來，在二級市場購入公司債券和交易所交易基金(ETF)。該工具去年4月與另外12項工具一同推出，旨在支持因美國經濟關停而面臨巨大壓力的一系列債券市場。
根據美聯儲的數據，SMCCF和旨在支持一級企業信貸市場的另一個工具使用的總金額不到140億美元，不到7500億美元可用資金的2%。
美聯儲稱，有限的使用金額證明它僅僅通過承諾提供支持，就成功地幫助市場迅速恢復了運行。公司債券價格上漲了，資本市場的大門對受疫情影響的企業保持了敞開。
美聯儲當時還將利率下調至零，並承諾無限量購買美國國債。
美聯儲周三在一份聲明中表示：「事實證明，SMCCF在去年幫助市場恢復運行、新冠疫情期間支持大型僱主獲得信貸以及提振就業方面，發揮了至關重要的作用。
「SMCCF投資組合的出售將是循序漸進的，目標是通過將ETF和企業債券的日流動性和交易情況納入考量，把對市場運行造成不利影響的可能性降至最低。」
投資者基本上未理會上述聲明，部分原因是美聯儲在該市場上的實際存在相當有限。根據美國財政部的一項決定，自去年12月底以來，該工具已停止新的買入。
Incapital資深交易員帕特里克•利里(Patrick Leary)表示：「很難想象還有比這更有效的工具，能在疫情期間推動信貸流向企業。」
美聯儲官員還開始討論，他們何時可能考慮逐步撤回危機期間實施的其他緊急措施，包括每月1200億美元的政府債券和抵押貸款債券購買。
利里表示，關於SMCCF的聲明為上述討論以及政策支持的最終取消鋪平了道路。
利里說：「這只是一小步，也是試探市場將如何反應的一個好方法。」
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多年來，全球主要貨幣當局一直在根據通脹預測設定利率，並尋求實現2%左右的通脹目標。而如今，它們正在奉行不同的策略。
經合組織(OECD)本周警告「需要保持警惕」，但任何加息嘗試都應「取決於各國的具體情況，並以勞動力市場的持續改善、持久通脹壓力的跡象以及財政政策立場變化為指引」——措辭如此模糊，以至於每家主要央行都可以稱自己的政策符合標準。
美聯儲(Fed)已轉變立場，給予通脹更大容忍空間，並將就業放在更優先的位置。歐洲央行(ECB)捲入了一場圍繞是否應對任何超出目標的通脹更加寬容的爭論，而日本央行(BoJ)正在徒勞地努力重振消費者價格上漲預期。
美國的策略轉變最為徹底；去年，美聯儲主席鮑威宣布了一個新的貨幣框架。
美聯儲的信條已轉為尋求拋棄幾十年來為避開潛在通脹壓力而預先加息的做法，同時更堅定地追求充分就業，並稱這種策略將讓更多美國人受益，包括低薪工作者和少數族裔群體。
它將允許通脹在一段時間內超出2%的目標，此前通脹長期低於這一目標。此舉旨在確保企業和商界預期利率將長期保持在低水平，從而進行支出而非儲蓄。美聯儲的動機之一是避免重複其在金融危機後的立場，當時的政策收緊導致復甦放緩。
美聯儲理事萊爾•布雷納德(Lael Brainard)周二表示：「我對這條預計路徑兩側的風險都有留意。」她稱自己將「仔細監測」通脹數據，以確保其不會以「不良方式」發展，同時「注意過早回撤的風險」，並警告稱，疫情前的「低均衡利率（和）低潛在趨勢通脹」的趨勢「很可能再現」。
但批評人士擔心，美聯儲的策略是為一個實施審慎財政政策的世界而設計，並不適合以大規模借債和支出為特徵的疫情時代，而且如果物價壓力不斷增大，這可能會使其落後於曲線。
上周五公布的核心個人消費支出指數(core PCE)的年升幅達到3.1%，在一定程度上加劇了此類擔憂。
過去5年，日本央行一直在追求實現通脹超目標的承諾，但面對2%的這一目標水平，它連接近都未接近過。令人吃驚的是，疫情爆發後也幾乎沒有任何改變：通脹目標遙不可及，支出增長乏力。
日本家庭和企業相信，通脹將保持在接近零的水平，這讓日本央行幾乎不可能實現其目標。
日本央行行長黑田東彥(Haruhiko Kuroda)在最近的一次講話中說：「日本通脹預期的形成不僅受到當前觀察到的通脹率的深刻影響，還受到過去經驗和這一過程中形成的模式的深刻影響。」
與此同時，在歐洲央行對自己的政策進行評估之際，歐元區政策制定者爆發了激烈討論；討論結果將於9月宣布。
芬蘭央行行長、歐洲央行理事會成員奧利•雷恩(Olli Rehn)最近表示：「從經濟和社會福祉的角度看，同時考慮到通脹低於目標的歷史，接受一段時期（通脹）高於目標是合理的。」
但歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾•施納貝爾(Isabel Schnabel)警告稱，這樣做風險很大。施納貝爾上個月表示，儘管歐洲央行不應對通脹在低迷後超出目標過度反應，但她對於正式設定一段時間內的平均通脹目標「持懷疑態度」。
「計算平均通脹目標的這個時期應該多長？其中應該進行多少溝通？」她問道，「我個人認為我們不應該遵循這種策略。」
在一些經濟學家看來，這些分歧不在點子上：貨幣政策已變得如此廣泛，以至於央行官員們缺少採取更多行動的有效工具。
法國巴黎銀行資產管理公司(BNP Paribas Asset Management)宏觀研究主管理查德•巴韋爾(Richard Barwell)表示，歐洲央行幾乎「彈盡糧絕」，儘管歐元區5月份的通脹升至剛剛超過其接近但低於2%的目標，但要持續做到這一點，需要有雄心勃勃的財政政策、或者好運氣。
他說：「除非歐洲即將出台某種拜登(Joe Biden)式的大規模財政刺激措施，或者通縮性的逆風突然消散，否則使通脹超過2%所需的貨幣刺激力度……遠遠超出了他們的能力範圍。」
這將使美聯儲在未來幾個月獨自面臨艱難的選擇。美國的通脹超過了其目標，需求非常旺盛，美聯儲需要決定是否要輕踩剎車。
政策制定者準備展開辯論，逐步取消部分支持措施，但他們對於新的政策框架沒有顯示出任何動搖的跡象，堅稱近期的通脹上升可能是暫時的、而不是持續的。
上周，美聯儲副主席蘭德爾•誇爾斯(Randal Quarles)表示，該框架是為「勞動力增長緩慢、潛在經濟增長率較低、潛在通脹較低，因此利率也較低」的當前世界設計的。
他說：「我不擔心會回到1970年代。」
]]>隨著經濟復甦力道與通膨同步加溫，多名聯準會（Fed）官員近來同聲呼籲美國央行的寬鬆貨幣政策應該進行調整。Fed副主席卡拉瑞達（Richard Clarida）周二表示，下次例會決策委員會可能討論縮減購債，舊金山聯準銀行總裁戴莉（Mary Daly）也指出，Fed正處於討論寬鬆貨幣退場的初步階段。
同時，摩根士丹利執行長高曼（James Gorman）也預料，聯準會今年底開始縮減資產購買規模，明年初啟動升息。
高曼25日在東京線上會議裡提到，「我個人的觀點是，利率可能在明年上半調升，而非目前預測的2023年。」但他也強調，Fed的行動將取決於他們看到的經濟數據，「我只是提供我的意見」。
他認為，儘管通膨跡象不斷浮現，Fed仍然相當謹慎，不認為會出現長期通膨壓力。但在通膨多年未見動靜之後，「目前我們清楚看到物價攀升，這開始引起人們的關注」。
高曼指出，愈來愈多人開始認為這可能是結構性的長期現象，倘若真是如此，Fed就必須在某個時間點調升利率。
Fed的二把手周二在上雅虎財經頻道專訪時指出，「在接下來幾次例會的某個時點，我們就可開始討論縮減購債，至於時點為何端視經濟數據的變化。」
此外，具有決策表決權的舊金山聯準銀行總裁戴莉也表示，Fed已處於研議寬鬆退場的初步階段。她在接受CNBC專訪時指出，「我們正就縮減購債開始進行討論。」
Fed下次決策例會將於6月15與16日召開
華爾街日報報導，Fed第二把交椅克拉瑞達表示：「在未來會議的某個時間點，我們將能開始討論縮減資產收購步調。這將取決於我們獲得的數據流。」Fed下次決策會議訂6月15-16日舉行。
自去年6月開始，Fed每月購債規模共1,200億美元，其中800億美元購買美國公債，400億美元購買房貸抵押債券。
Fed上次會議結束公布會後聲明指出，「經濟在邁向充份就業與2％通膨目標需有實質進展後，決策委員會才會開始討論縮減購債。」該次會議紀錄則顯示，「有幾名決策委員建議在接下來的例會討論縮減購債。」
美國4月消費者物價指數（CPI）年增率竄至4.2％，不過Fed認為通膨竄升主要是受到暫時性的因素所推高，並不需要Fed的政策干預，卡拉瑞達周二重申此一論點，但同時強調：「如果通膨壓力持續居高不下，Fed勢比會有所因應。」
根據Fed的4月會議紀錄，有幾位官員認為，若是經濟持續迅速復甦，應在「未來會議的某個時間點」討論縮減資產收購規模的計畫。
克拉瑞達說，他「非常、非常正面」看待美國經濟展望，預期勞動力市場在4月意外減緩之後會開始加快回溫。他說，若近來通膨壓力持續的時間比預期還久，Fed將比當前的預期更提前緊縮政策。Fed官員認為目前的通膨壓力只是暫時現象。
舊金山聯邦準備銀行總裁達莉（Mary Daly）同日也表示，她樂觀看好經濟，但現在還不是調整政策的時機。
達莉說：「我們還未見到大幅度的進一步進展，我們仍在期盼實質的進步。
華爾街日報報導，經濟學家和決策者正激烈辯論，刺激方案的寬鬆貨幣政策是否引發通膨。許多企業表示，還有一個可歸咎的肇事者：進口關稅。
前朝川普政府對木材、鋼鐵和半導體等課徵關稅，以保護美國，抵擋一堆從中國和其他國家進口的便宜進口貨。
那些進口產品並繳納關稅的美國企業，一直反對加徵關稅。他們正發動新一波攻勢，希望說服拜登政府取消關稅，理由是關稅造成物價上漲和伴隨疫後復甦的產品供應短缺。
印第安納州金屬製品製造商Scott Buehrer說：「去年9月以來，我的主要鋼鐵供應商已經調漲15次價格。當價格飆上天時，還有正當理由收這些關稅嗎？」
他和另外逾300家製造商6日聯名寫信給美國總統拜登，要求他立即終結對鋼鐵和鋁分別課徵的25%和10%的稅。拜登政府回應，正檢視關稅政策，但沒有立即取消的計畫。
各家製造商說，關稅使得他們的公司變得較沒有競爭力，此時國內需求火熱，但在部分鋼鐵產品上，美國買家付的價錢比歐洲競爭對手高出40%。
Buehrer說，因為軋製鋼捲自去年秋天來價格幾乎漲到3倍高，他已經裁員降低人事費用10%，以便刪減成本。
不過，工會和鋼鐡業敦促拜登維持現有關稅，他們在19日致函說，該政策讓產業能「重啟閒置的機器，重新雇用被資遣的勞工，並投資未來」。
美國鋼鐵工人聯合會（United Steelworkers）法務主任Roy Houseman說：「關稅2008年就開始徵收了，一直都沒有通膨壓力。美國將價值數兆美元的刺激方案注入經濟，勢必要造成一些通膨壓力。」
另一個與飆漲價格搏鬥的產業是房屋建築業。5月的木材期貨合約衝到創紀錄的每千板呎超過1,600美元，是平常價的逾四倍。美國住房建築商協會（NAHB）估計，木材漲價使得一棟一般的獨立屋住宅貴上36,000美元。
NAHB首席經濟學家Robert Dietz認為：「國內供不應求還課稅，不具經濟意義。家電、洗衣機，連蓋房的螺栓和螺母都要繳些關稅。」
美國前財長桑默斯（Lawrence Summers）近日批評，聯準會（Fed）對於控制通膨的態度「過於自滿」，與先前「先發制人」的立場形成強烈對比。他甚至以飲酒做為比喻，認為Fed看到有人喝醉、行走不穩後，才想到要把酒杯端走。
桑默斯26日參與CoinDesk網站舉辦的研討會，他在預先錄製的影片裡警告，美國拜登政府推出大規模經濟紓困方案，恐過度刺激經濟，導致通膨急劇升溫。
桑默斯批評，Fed當前控制通膨的作法太過消極。桑默斯表示：「經濟決策者顯現自滿的態度，他們認為可以輕易控制通膨，但這樣的看法是錯的。」
他近日對於Fed政策多所批評，認為該機構在控制通膨一事放棄「防範未然」立場，最後恐付出「昂貴代價」。他同時認為，Fed表態在2023年前利率應維持近零水平的看法「近乎荒謬」。
美國華府雄心萬丈的半導體業計畫，點出了一種更合理的政策因應方式。
美國4月消費者物價指數（CPI）比一年前躍升4.2%，增幅為13年來最大，但全球債市還沒陷入恐慌，因為投資人知道，許多企業去年在新冠疫情衝擊之下，已調降產品價格，如今隨著經濟重啟，受到低基期效應的影響，一些年比數據的增幅將會出現很大。
而且，多數產品的價格都沒有太大變化。上月CPI的波動，主要是反映被封鎖措施和旅行限令影響的少數產品價格動變動，例如機票、餐廳餐點及大宗商品的價格。剔除波動性較大的食物和能源價格後，美國4月核心通膨率只有3%。
晶片短缺推動通膨率
在4月CPI數據中，有一項影響的通膨力道特別明顯：全球晶片短缺，部分原因是晶片荒正迫使車商減少新車產量，造成4月中古車價格月比躍漲10%，占整體CPI增幅的三分之一。
為了要讓二手車市降溫而升息，從而對其他市場造成壓力，這不合邏輯。相反地，拜登政府尋求藉由投資500億美元，提高國內的半導體製造能力，以解決晶片不足問題。雖然這項計畫需要時間，投入的資金也不足，卻有助說明對抗晶片荒所導致通膨的最佳方式，就是製造更多晶片。
升息並非當前可行選項
確切來說，升息實際上並非當前的可行選項，因為美國聯準會（Fed）官員已承諾，不會對通膨短暫升高有所反應。但關鍵問題在於，Fed未清楚定義「短暫」有多久。
舉例來說，過去幾十年來，CPI數據多被視為是不同產業「短暫」趨勢匯聚而成的結果：教育和醫療保健成本不斷攀漲，同時許多產品價格持續下跌。1970年代的情況則不同，當時原油供應面臨與以往不同的壓力，帶動通膨急升，推升所有成本。
目前重演1970年代情況的可能性不高，因為工會不再那麼強大，而且消費者出現通膨預期心裡的跡象也很少。人們不太可能會因為中古車價格太貴，而員工爭取大幅加薪。
然而，目前顯然有許多其他會推升通膨的因素正在發酵，包括財政刺激政策、勞動力短缺跡象和去全球化現象等。若是在更熱絡的經濟中，生產會更常碰上瓶頸，促使央行大幅升息。
的確，美國銀行（BofA）的基金經理人調查顯示，通膨憂率已取代新冠疫情，成為投資人擔心的主要「尾部風險」（即發生機率不高，但衝擊嚴重），因此投資人也調整資產組合，轉向黃金和估值較低的價值型股票，以對通膨避險。
資本支出可扮演一角
但在正統經濟觀念不斷改變的時代裡，央行出手的意願可能已低於過往，也更願意把CPI上揚解讀為短暫現象。Fed官員對產業政策所展現的認同，也可望成為緩解供給壓力的關鍵工具。
在過去，資本支出所扮演的角色一直被低估，例如，若1970年代的石油和天然氣探勘活動能夠激增，最終可能有助抑制通膨。同樣地，提高國內的木材產量，可能也能抑制當前的木材價格漲勢。
如此一來，即使通膨再度升溫，央行也不必大舉升息。
來源：整理自中國時報、聯合報、經濟日報、華爾街日報
]]>自然，經濟力量決定著這些政治選擇。這些力量目前相當混亂。就業報告出乎意料的疲軟，導致了消費價格出乎意料的大幅上漲：上個月，美國僅增加了26.6萬個工作崗位，而失業率微升至6.1％。顯而易見的解釋是，這是從史無前例的衰退中恢復過來的，其原因不是緊縮需求，而是供應中斷。
高盛（Goldman Sachs）指出，造成這種上漲的直接原因是旅行和相關服務，價格從低迷的水平反彈，而某些商品在大流行後的需求激增已造成暫時的短缺和瓶頸。
彼得森國際經濟研究所的傑森·弗曼（Jason Furman）也指出，儘管2021年2月的職位空缺率比2001年以來的任何一個月都高，但4月份的就業仍然比大流行前的趨勢低了1000萬個工作。這再次表明了這一點。大流行後持續的勞動力供應中斷。前所未有的衝擊不可避免地使數據難以解釋且性能難以預測。
這種不確定性也適用於商品價格。他們跳了起來。但是按歷史標準價格並不算高，而且遠低於過去的峰值。
與此同時，“損益平衡率”（即傳統美國國債收益率和通貨膨脹指數美國國債收益率之間的差額）急劇上升，儘管在過去十年中仍僅上升至2.5％。這表明通貨膨脹預期上升，並且對通貨膨脹風險感到擔憂。彭博社的約翰·奧特斯（John Authers）指出，消費者和專業預測員的預測也有所上升，前者預計通貨膨脹率將接近6％，而明年則為3％。
可以得出結論，通脹預期正在上升。但是，在目前的水平上，他們將不會對美聯儲那麼擔心，因為正如美聯儲主席傑伊·鮑威爾去年八月所說，“我們將力求使通貨膨脹率逐步達到平均2％。因此，在通貨膨脹率一直低於2％的時期之後，適當的貨幣政策可能會爭取在一段時間內使通貨膨脹率適度高於2％。」因為自2007年以來的通貨膨脹已經下降的目標，通過短累計5個百分點，這可以證明，比如說3％的通脹率了五年，回歸到2％之前。
那麼，我們應該保持冷靜，知道短期表現反映出大流行後的不可預測性，而不斷上升的通脹預期正是美聯儲下令的嗎？是的，在一定程度上。真正的關注是更深遠和更長遠的。
首先，就貨幣和財政政策而言，按照歷史標準，它們都具有極大的擴張性，利率接近於零，貨幣增長超常，財政赤字巨大，儘管國際貨幣基金組織（IMF）暗示，今年美國經濟將以高於預期的速度運轉。
第二，有大量的私人儲蓄等待花銷，並且肯定有恢復正常生活的強烈願望。也許，這將不是“咆哮的2020年代”。但是它們在經濟上可能比大多數人想像的要動態得多。
第三，雖然我理解美聯儲為何改變其貨幣框架，但我毫不懷疑這是一個好主意。這意味著駕駛時要注視著後視鏡。一定要從過去的經驗中學習經濟的運作方式，而不是嘗試直接彌補歷史性的失敗。尤其是，新框架使美聯儲打算如何彌補過去的缺口產生了不確定性。
第四也是最重要的是，政治已經改變。一個成年人必須至少年滿60歲才能經歷高通貨膨脹和隨後的通貨膨脹。政府和大量私營部門擁有巨大的債務負債和借款計劃。喬·拜登（Joe Biden）的政府決心確保這一復甦不會重複上一次的失望。按照歷史標準，股票市場的定價遠遠超過了慷慨的定價，到處都是泡沫現象。“現代貨幣理論”的學說也很有影響力。所有這些加在一起，增強了對廉價貨幣和巨額財政赤字的遊說能力，並削弱了對審慎性的說服力。
考慮到所有這些，對美聯儲的懷疑是合理的。我們知道，在政治上放鬆比收緊貨幣政策更容易。目前，後者將特別不受歡迎。但是，如果中央銀行在黨派開始之前沒有拿走“打孔碗”，它就必須從已經對此沉迷的人那裡拿走它。那很痛苦：需要保羅·沃爾克（Paul Volcker）。
米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）表示，“通貨膨脹在任何地方都是貨幣現象”。這是錯誤的：通貨膨脹在任何地方都是政治現象。問題是社會是否希望低通脹。今天對此表示懷疑是合理的。也有理由懷疑過去三十年的通貨緊縮勢頭是否正在如此強勁地發揮作用。正如美聯儲許多人所認為的那樣，很難相信這些緊急貨幣政策會持續數年。我懷疑他們是否應該繼續到現在。
]]>通膨最嚴重的1980年前後曾讓各國引以為苦，那個高通膨的年代，隨著國際油價的下跌，企業技術的進步以及貿易自由化的加速，至1990年代後期通膨已逐漸緩和，不少經濟學家認為通膨已經消失，新經濟時代已經來臨。
然而，情況並不如經濟學家們想像的樂觀，美國自2000年～2004年13度降息，為美國帶來繁榮，也帶來泡沫，但過多的熱錢也讓國際原油、農工原料被追漲到空前的價位，以鎳而言，2001年底每噸還不到6,000美元，2007年4月已直逼50,000美元，國際油價也是如此，2001年底每桶不到20美元，2008年7月每桶已逾140美元，其他黃豆、玉米、小麥、橡膠的價格也逐月狂漲。
原物料的行情原是由市場決定，然而隨著熱錢的湧入，市場幾成賭場，原物料價格一路狂飆，而這些原物料又是生產活動不可或缺的投入，遂使得進口價、生產者物價、消費者物價次第上揚，通膨率（消費者物價漲幅）扶搖直上，這就是2007～2008年全球再次出現通膨的情況。
依國際貨幣基金統計，2008年全球通膨率升至6.3％、歐元區升至3.2％、亞洲五國更直逼10％，台灣、南韓也連月升破5％，這可以說是自1980年二次石油危機以來最嚴重的通膨，若非隨後金融海嘯帶來的大蕭條澆息了通膨烈火，2008年的通膨恐怕要直追兩次石油危機的年代。
如今的情況與2007～2008年相仿，在美國無限量QE下，國際熱錢洶湧而至，近期國際油價已漲至七年來的新高，與去年同期比較，如今黃豆、玉米漲逾八成，銅、錫也漲逾九成，漲勢凶猛。
面對國際情勢及國內物價走勢，我國央行及行政院主計總處不約而同的表示：「所謂通膨是指一般物價在一定期間內，持續以相當的幅度上漲。4月CPI漲逾2％僅是短期現象，國內尚無通膨之虞。」這段話的意思是說只有當消費者物價（CPI）出現全面、持續及顯著的上漲才算通膨，目前並沒有通膨的疑慮，要大家放心。
我們就以消費者物價走勢是否已出現全面性、持續性及顯著性的上揚加以檢視，看看如今台灣是否可以高枕無憂：
第一、查價項目近八成上漲，已屬全面性：消費者物價係依食、衣、住、行、育樂、醫藥及雜項等七大類進行查價、查價項目計有麵包、鮮奶、西式速食、住宅租金、機票、行動通訊費等368項，4月有230項較上年同月漲價，以項數而言，有逾六成上漲，若依每項權數（例機票權數1.28％、麵包0.49％）權數合計，上漲的比例更高達78％。
換言之，接近八成是上漲的，往前看一年的時間數列，去年4月上漲項目的權數合計只有六成，迄去年底升至七成，如今又接近八成，雖未達百分之百，但已接近全面性了，2008年那一次的通膨算嚴重吧，其上漲權數合計一樣是接近八成，和目前差不多。
第二、物價指數逐月升高，已是持續性：我們經常會聽到，當經濟成長太低，出口成長太低，官方總會解釋是去年基期過高所致，如今通膨率升逾2％，又會聽到官方說這是因為去年基期太低使然。沒錯，通膨率是CPI的年增率，既是與上年同月比，就會受上年同月的影響，但能否因此就把上漲的原因歸給基期？這得檢視一下。
既然CPI年增率易受基期干擾，那我們直接看CPI，看看這項指數是否平靜無波，驗證一下是否全是受基期影響，往前看歷史數據會發現4月CPI 103.63是歷年單月新高，而近一年以來也是從101.4逐月攀升至歷年最高，這樣說來，近期物價上漲是否具持續性，已是不言可喻。
第三、物價上漲的顯著性，仍待觀察：1990年代通膨率的經建目標多設為3％，在當年總體環境裡，這樣的通膨率被公認是溫和上漲，有助於景氣擴張，而如今2％卻已是通膨警戒線，何謂顯著？實不可同日而語。更重要的是，如今國際農工原料漲勢未歇，推升CPI的火勢未滅，以現在的情況就認為沒有通膨之虞、或說通膨是短期現象，實在太過樂觀。
我們認為，通膨率升逾2％，固有基期的問題，然而一味從基期、預測數去解釋無通膨之虞，大可不必。平心而論，今年以來細部的物價資料，不也顯示了許多警訊嗎？國際原物料飆漲，不也呈現出危機四伏嗎？與其用數字安撫人心，不如讓統計成為鏡子，照出問題，政府運用數字的觀念是該改一改了。
]]>中國人民銀行（大陸央行）上海總部調查研究部主任呂進中近日在《中國金融》雜誌上發表了一篇文章表示，中國應該讓人民幣升值，以抵禦大宗商品進口成本上升後可能引發的輸入性通膨效應。
呂進中表示，作為全球大宗商品的重要消費國，中國不可避免地會透過進口受到國際市場價格的影響。他認為，今年全球大宗商品價格的上漲主要是由於包括中國在內的全球經濟復甦導致的需求擴張，以及主要央行採取的超寬鬆貨幣政策也起到一定作用。
他指出，由於企業議價能力等差異，不同規模企業受到的影響存在時差，小企業感受原料價格上漲明顯早於大中型企業。調查顯示，認為短期或中期會調整產品價格的企業占比達46.8％。其中，有1/3的企業已經上調了產品價格，平均上調價格10％。
呂進中說，調查顯示，企業接單已趨於謹慎，以短單和定金等方式規避風險。有37.2％的企業謹慎接單，26.3％的企業偏好接短單，19.9％企業收取部分定金。
他認為，要引導企業完善價格風險應對措施，企業應根據自身業務特徵，建立適合的風險管理體系，透過期貨等金融工具對沖原材料價格波動風險。
呂進中建議，研究改進CPI（消費者物價指數）計算方式，反映真實通膨水準，從目前看資產價格有納入通膨考量的必要性，建議試點測算資產價格指數，並與CPI、PPI（生產者物價指數）合成計算廣義通膨指數。同時，探索優化貨幣政策對廣義通膨指數的反應規則。
實際上，目前，大陸正努力應對逾3年來最快的生產者價格（PPI）漲幅，大陸政府近期將推出更多措施，以遏制大宗商品市場的投機行為，並平息通膨擔憂。
]]>美國重演70年代滯脹危機？ 聯準會或許低估風險
部分經濟學家警告，美國通膨升高的態勢，似乎遠超出聯準會所希望的。聯準會一直以來不斷重申與強調的「暫時」一詞，最後很有可能變成暫時的用語，鮑爾或許將需要一個新的名言，來描述通膨或許已經變成一個「有點棘手」的問題。
無論是美國財政部長及前聯準會主席葉倫（Janet Yellen），還是現任主席鮑爾和其他央行官員，均一再重申美國經濟尚未從疫情造成的衰退中完全復原，尤其是就業市場。
聯準會上周發布的4月會議紀要顯示，隨著美國經濟活動強勁復甦，央行決策官員認為或許有必要在某個時間點開始討論收緊貨幣政策。但儘管如此，聯準會官員對美國的通膨情勢仍大致抱持樂觀的看法，認為近期的物價壓力會在今年逐漸消退。會議紀要指出，隨著經濟逐漸重啟，持續升高的需求加上供應鏈問題，將使通膨率升破央行設定之2%目標，但央行決策官員們大多認為，在這些因素造成的「暫時性」影響消退後，通膨就會緩解。
聯準會聯邦公開市場委員會（FOMC）在4月會議通過維持基準利率於近零水準不變，每月至少1200億美元的購債規模亦維持不變。除此之外，聯準會亦上修了對美國經濟的看法，稱經濟成長已經「增強」，而通膨正在升高。
當時聯準會主席鮑爾在會後的記者會上對政策按兵不動提出了解釋，他表示，美國的經濟復甦仍「不均衡，且距離完全復甦仍然遙遠」，經濟尚未達到「進一步取得實質進展」這個讓聯準會開始調整政策的門檻。
惟隨著美國持續普及疫苖接種，以及消費者手上還有政府發放的現金可以花用，美國正加速走出疫情的陰霾，其國內薪資攀升、公債殖利率升高、房市持續熱絡，且由於需求高漲，加上供應吃緊，許多零售商品價格也正在上揚。
美國4月消費者物價指數（CPI）較去年同期上揚4.2%，遠超出3月的年增2.6%，並創下2008年9月來最大年漲幅。而美國第二季國內生產毛額（GDP）估將成長近10%，近來發布的製造業和支出等指標亦展現強勁的成長動能。
在國際方面，近來印度、日本、南韓、台灣、越南、泰國、新加坡等亞洲國家疫情急速惡化，這些國家大多是全球製造業的重鎮，一旦疫情失控導致產品和零組件的供應再度斷鏈，勢必使困擾全球的供應短缺問題更加雪上加霜，也將很快反映在美國已經急升的物價上。
IMA Asia常務董事Richard Martin上周接受媒體訪問時提出警告，亞洲主要工廠若為了防疫而關廠，或是供應鏈出現其他任何「閃失」，都很有可能導致通膨急升，這很快就會反映在美國的消費者物價上，速度之快將超出此事對中國物價的影響。他認為隨著通膨急升，聯準會可能被迫提前升息，「聯準會可能不得不在今年底提高政策利率，而非像他們所說的，距離升息還有一兩年時間。」
另有經濟學家警告，雖然美國經濟、尤其是就業市場，確實仍未完全脫離谷底，但聯準會可能低估了近來的反彈，以及像1970年代末期和1980年代初期那種通膨飛漲的可能性。
70年代的大通膨時代
事實上，對70年代通膨失控，以及當時家庭財務如何受到重創還有記憶的美國人，現在都已經是60歲以上的人了。
這是一段慘痛的記憶，到了1980年3、4月時，美國的消費者通膨已經達到14.7%的驚人高點，經濟陷入了「停滯性通貨膨脹」(Stagflation )的噩夢，在經濟成長乏力之際，物價仍持續升高，企業倒閉、銀行破產家數和失業率都創下了二戰後新高。當時美國的失業率一度升至10.8%。不過，這仍低於2020年5月公布的美國4月失業率14.7%，受防疫限制和封鎖措施打擊，美國失業率創下了1930年代經濟大蕭條以來的新高記錄。
為了遏阻通膨進一步失序飛漲，聯準會前主席沃克（Paul Volcker）祭出了鐵腕政策，他開始限制貨幣供應並提高基準利率，這才壓制住了通膨，雖然當時傳統的30年期抵押貸款利率最高升至18.45%，但物價開始緩解，讓仰賴固定收入的人鬆了一口氣。
根據今年5月20日公布的數據，美國該周30年期抵押貸款固定利率為3%。
這個工作相當吃力不討好，當時沃克在接受《華爾街日報》訪問時曾表示：「控制物價上漲比我想像的困難許多，且耗時更長，這讓我有點吃驚」。他並表示，沒有人支持這些前所未見的行動，所有人都說這根本是聯準會在胡搞。
現在或許很多投資人未曾經歷過那一場 通膨和經濟噩夢，但對通膨急升的疑慮仍然主導了近來的市場走勢。
通膨來勢洶洶 經濟學家和企業家如何看?
Nordea Asset Management資深總經策略師Sebastien Galy表示，聯準會一直釋出通膨只是「暫時」現象，而且美國還有800萬人失業的訊息，但問題是，從木材到勞動力，乃至於企業的定價策略，各方面的物價預期都已超乎經濟的現實面。
Insight Investment資深投資組合經理Gautam Khanna則表示，這個「暫時」會有多長？可能從兩個月到18個月不等。投資人不會歡迎這種不確定性，我們預期市場將陷入波動。
Chilton Trust聯席投資長Jennifer Foster表示：「我們正處於供應和需求嚴重失衡的漩渦中。」但她也表示，許多企業引進更多自動化技術並砸下重金提升生產力，那可能是「通膨失控的解毒劑」。也就是，美國一些大型企業正盡可能吸收不斷上漲的勞動力和商品成本，而非將之轉嫁給消費者。
法國興業銀行分析師Kit Juckes表示：「美國通膨揚升只是暫時現象，亦或是聯準會已經自滿到危險的程度，無論是哪一種情況，我們都將看到未來幾個月，對通膨升高的容忍度將進一步受到考驗」。
Honeywell執行長Darius Adamczyk則警告美國必須留意通膨，他向華盛頓當局喊話，不要再採取更多措施來提振已經面臨通膨升高、勞動力短缺和原物料供應吃緊的熾熱經濟。
Honeywell是以市值計全球最大的工業集團，該公司正苦於應付從勞動力到鋼鐵等各種成本升高的壓力。Adamczyk表示，我們看到了非常巨大的通貨膨脹。他表示，即使提高工資，但Honeywell仍然面臨招募不到人力的問題，尤其是製造業務。他並表示，造成勞動力短缺的主要原因除了健康疑慮和托育問題之外，還有聯邦政府加發的失業給付。
Adamczyk接受媒體訪問時表示：「經濟相當繁榮，我們必須小心不在計畫中的後果，也就是通膨」。他雖然擔心通膨失控，但並不認為現在通膨已經到了非常失控而無法抑制的情況，不過他也提出警告：「無論是透過實際發放激勵金或是透過利率，在有關於多少激勵有助於提振當前經濟方面，我們必須謹慎行事」。
]]>就需求拉動因素來說，今年第1季民間投資及消費成長帶動內需，加以商品出口持續暢旺，帶動實質GDP較去年同期大增8.16%，連續第三季加速，並創下2010年第3季以來最佳成績。同時，景氣燈號持續亮出象徵熱絡的紅燈，製造業PMI也釋放景氣進一步升溫的訊號，使台灣應已出現正向產出缺口。
簡單地說，無論使用何種統計方式估算，只要一個經濟體的實際產出水準高於資源充分利用下的產能時，即代表其出現正向產出缺口。此時，實際總需求會超過總供給潛能，將升高通膨壓力。
就成本推動因素來說，由於台灣缺乏能源及原物料，過去因來自國外原物料價格上漲帶動國內物價上揚的現象屢見不鮮，造成輸入性通貨膨脹。如今，隨著新冠肺炎疫苗開打，全球景氣慢慢走出陰霾，消費、生產、投資需求逐漸恢復，加上防疫管制禁令持續限制產能與運輸力，近半年來北美鋼鐵價格指數、布蘭特原油大漲 80%以上，中國進口鐵礦石價格指數漲幅也近60%；遠東區乙烯價格漲近50%、銅價漲逾40%，棉花現貨則上漲30%，海運運價更呈現數倍的漲幅，並不斷創下歷史新高。影響所及，4月台灣以美元計價的進口物價指數已較去年同期大漲19.11%。即使近來新台幣相對美元偏向強勢產生部分抵銷效果，以新台幣計價的進口物價指數仍上漲11.97%，牽動躉售物價指數連續第三個月上漲，且漲幅加大至9.62%。若此情勢持續，不久後生產者很可能扛不住輸入物價帶動的成本上漲壓力，而不得不調升產品售價，造成消費者物價進一步上漲。
再加上除了輸入物價推動生產成本上漲外，國內生產因素價格上漲也是推升成本的重要因素。去年下半年以來，台灣經濟復甦力道增強，再度突顯長年存在的缺水、缺電、缺地、缺工、缺人才的五缺問題，可能加深整體供不應求的困境。4月中華經濟研究院製造業PMI項目中，供應商交貨時間已連續第四個月高於70%，且寫下創編以來最快升速74.8%，顯見備受結構性沉痾、天候與疫情限制的供給面，遲遲難跟上疫情趨緩後急速好轉的需求，恐增添不少的物價上漲風險。
不過，政府機關雖以低基期因素及少數項目價格上漲為由，解讀當前物價走揚是短期現象，卻未完全否認通膨現蹤的可能性。這點從今年央行第1季理監事會議上，已有理事建議儘早進行通膨預期調查即可得見。央行更預期原油等原物料價格回升、國際運費高漲、國際糧食價格上揚，將使國內進口物價趨升，且旱象持續恐影響農業生產，為食物類價格帶來上漲壓力等因素，都可能推升物價，因此不排除於第2季理事會再度上修全年通膨預估值；行政院主計總處也表示，若國際原物料續漲，使廠商將成本反映在售價上，將影響台灣2021下半年的物價漲幅。
由此可見，目前通膨蠢動現象已是不爭的事實。即使台灣不像美國有景氣過熱、消費者物價指數創下12年新高，引發通膨步入危險階段的壓力，但相關的「能量已在累積中」。倘若近期國內疫情升溫未大幅度扭轉經濟情勢，各界仍應對當前物價走揚保持警戒，並對通膨風險進行超前部署，才能維繫台灣經濟的穩健成長。
]]>近幾周以來，台灣、日本、韓國與越南等亞洲國家爆發新一波疫情，這些國家製造的產品或零組件輸往全球各地，包括遙遠的美國在內。
IMA Asia常務董事馬丁（Richard Martin）周三接受財經媒體CNBC節目《Street Signs Asia》訪問時表示，亞洲製造業國家新冠病例暴增，恐衝擊全球供應鏈並加速推升美國通膨，特別是此時正值美中兩大經濟體需求激增之際，東亞產品出廠價格早已「迅速攀升」。
馬丁指出，全球供應鏈出現任何「閃失」，像是亞洲主要工廠因疫情關閉等，都可能大幅推升通膨。他補充說道：「這將很快地反映在美國消費者物價上頭，速度快於對於中國物價的影響。」
為了防堵疫情擴散，越南當局近日決定暫時關閉北江省（Bac Giang）四座工業園區，蘋果最大代工廠台灣鴻海集團工廠也受到影響。
美國上周官方數據顯示，4月消費者物價指數（CPI）月增0.8％、年增4.2％，年增幅創下12年新高，加劇市場對於通膨攀升、Fed可能提前升息的擔憂。
馬丁認為，在通膨急遽升溫的情況下，Fed可能被迫提早升息。他表示：「我認為Fed今年底可能不得不提高政策利率，而不是像他們說的距離升息還有一兩年時間。」
Fed官員先前多次強調通膨攀升乃是短暫現象，其一原因在於去年比較基期較低，同時重申維持寬鬆貨幣政策的立場不變。
馬丁亦指出，除了亞洲疫情惡化外，美國製造業榮景也可能推升通膨。美國總統拜登力推的基建法案若獲國會通過，預估將提高製造業需求，屆時物價將以「極快速度」攀升。
]]>2008年金融危機後十年的大部分時間中，一些央行官員每個季度都會預測，通脹很快會回來。在他們的預測無一例外地未能成真後，他們會再次預測通脹會回來——這一次的預測值較之前略低一些。
正是這種令人羞愧的經歷，影響了人們對當前市場擔憂通脹回歸的反應。在如此多次看到有關通脹將恢復「正常」的預測落空、以及量化寬鬆將導致惡性通脹的錯誤警告後，人們現在更難相信，在導致經濟活動進一步下滑的新冠疫情過後，會迅速恢復通貨膨脹。
然而，歷史中充斥著「模式更迭」，在此過程中經濟行為會發生持久的變化。這包括2008年危機後的低增長和低通脹，以及在該危機前英國央行(BOE)前行長默文•金(Mervyn King)所說的「無通脹持續擴張(NICE)時期」——這一時期長達十年。許多這樣的變化都發生在經濟衰退之後，在衰退之後，之前模式中的確定性因素不再成立。在事實發生之前，它們很少能被預測到。
因此，市場對通脹的擔憂是可以理解的。由於預期央行將被迫提高利率，本周股票和其他長期資產的價格下跌。美國周三公布的最新通脹數據顯示，美國物價同比上漲率達到2008年以來的最高水平，這再度強化了這種印象——儘管這些數據因與疫情封鎖期間的物價下跌進行比較而有些失真。
謹慎的投資者保護其投資組合不受通脹影響或許是明智的，但央行官員們面臨的道路並不明朗。目前尚不清楚成本壓力是暫時的，還是更持久變化的一部分。最終，無論經濟復甦過程中發生什麼，央行都必須將通脹控制在目標水平，並密切監控預期的變化。
新冠疫情導致的是一場不同尋常的經濟衰退。這不是一場由金融體系的過度行為或貨幣政策的改變而引發的衰退，而是經過深思熟慮後做出的關閉部分經濟的決定所導致的。同樣不同尋常的是政府的應對措施，不僅在於經濟刺激的規模——各國央行和財政部都在全力以赴——還有其設計，即向企業提供資金，以保持工人的就業。這可能會導致經濟以更快的速度復甦，迅速用光過剩的產能。
而產能可能已經被削弱。並不是所有的企業和工作崗位都得到了政府的支持從而得以保留，重建它們需要時間。同樣，任何向新工作方式的轉變——無論是綠色方式還是其他——也都需要時間；過程中的摩擦可能導致更高的價格壓力。
最關鍵的將是勞動力市場的表現。美國政府政策的一個明確目標是權力向工人轉移。這可能會導致暫時的價格上漲被考慮進薪酬協議，並最終納入長期通脹預期。沒有必要反應過度。權力平衡的任何改變都將是微小的，而且可能早該發生：它不太可能導致通貨膨脹的快速起飛。
2008年金融危機後的復甦經驗教會央行，低通脹伴隨著比他們想象的低得多的失業率。同樣有益的是，他們認識到，自己在預測失業與通脹之間關係的變化方面能力有限。隨著世界從新冠疫情中復甦，他們應該記住這兩個教訓。
諾貝爾經濟學家克魯曼則是更傾向後者，不過他也表示，仍在密切關注潛在通膨帶來的衝擊。他認為，現在就判定任何一方是正確的還為時過早。瓶頸和供應鏈問題，是通膨不斷上升的主因，但這些影響是否會消退或是讓價格續漲仍尚待觀察。
他也表示，有多種跡象表明，美國經濟正蓬勃發展，邁向自 1983-1984 年以來最快的成長時期。但同時，蓬勃發展中的經濟往往也會遭遇暫時瓶頸，導致特定物價大漲。
克魯曼也說道，如今的瓶頸問題特別嚴重，未來數月，美國可能見到物價短暫上漲，主因在於新冠肺炎疫情所造成的經濟衰退是異常的，而目前的復甦也會是同樣異常，像是全球船運貨櫃的短缺。另外，消費者支出並沒有依循傳統歷史衰退期間所呈現的型態，也因此造成如今相對異常的局面。
他表示，根據過去 15 年的歷史經驗來看，短期內原物料價格的波動，並不能預估未來通膨的情況。有調查顯示，隨著經濟反彈，美國人已經為通貨膨脹做好準備。
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