隨著經濟復甦力道與通膨同步加溫，多名聯準會（Fed）官員近來同聲呼籲美國央行的寬鬆貨幣政策應該進行調整。Fed副主席卡拉瑞達（Richard Clarida）周二表示，下次例會決策委員會可能討論縮減購債，舊金山聯準銀行總裁戴莉（Mary Daly）也指出，Fed正處於討論寬鬆貨幣退場的初步階段。
同時，摩根士丹利執行長高曼（James Gorman）也預料，聯準會今年底開始縮減資產購買規模，明年初啟動升息。
高曼25日在東京線上會議裡提到，「我個人的觀點是，利率可能在明年上半調升，而非目前預測的2023年。」但他也強調，Fed的行動將取決於他們看到的經濟數據，「我只是提供我的意見」。
他認為，儘管通膨跡象不斷浮現，Fed仍然相當謹慎，不認為會出現長期通膨壓力。但在通膨多年未見動靜之後，「目前我們清楚看到物價攀升，這開始引起人們的關注」。
高曼指出，愈來愈多人開始認為這可能是結構性的長期現象，倘若真是如此，Fed就必須在某個時間點調升利率。
Fed的二把手周二在上雅虎財經頻道專訪時指出，「在接下來幾次例會的某個時點，我們就可開始討論縮減購債，至於時點為何端視經濟數據的變化。」
此外，具有決策表決權的舊金山聯準銀行總裁戴莉也表示，Fed已處於研議寬鬆退場的初步階段。她在接受CNBC專訪時指出，「我們正就縮減購債開始進行討論。」
Fed下次決策例會將於6月15與16日召開
華爾街日報報導，Fed第二把交椅克拉瑞達表示：「在未來會議的某個時間點，我們將能開始討論縮減資產收購步調。這將取決於我們獲得的數據流。」Fed下次決策會議訂6月15-16日舉行。
自去年6月開始，Fed每月購債規模共1,200億美元，其中800億美元購買美國公債，400億美元購買房貸抵押債券。
Fed上次會議結束公布會後聲明指出，「經濟在邁向充份就業與2％通膨目標需有實質進展後，決策委員會才會開始討論縮減購債。」該次會議紀錄則顯示，「有幾名決策委員建議在接下來的例會討論縮減購債。」
美國4月消費者物價指數（CPI）年增率竄至4.2％，不過Fed認為通膨竄升主要是受到暫時性的因素所推高，並不需要Fed的政策干預，卡拉瑞達周二重申此一論點，但同時強調：「如果通膨壓力持續居高不下，Fed勢比會有所因應。」
根據Fed的4月會議紀錄，有幾位官員認為，若是經濟持續迅速復甦，應在「未來會議的某個時間點」討論縮減資產收購規模的計畫。
克拉瑞達說，他「非常、非常正面」看待美國經濟展望，預期勞動力市場在4月意外減緩之後會開始加快回溫。他說，若近來通膨壓力持續的時間比預期還久，Fed將比當前的預期更提前緊縮政策。Fed官員認為目前的通膨壓力只是暫時現象。
舊金山聯邦準備銀行總裁達莉（Mary Daly）同日也表示，她樂觀看好經濟，但現在還不是調整政策的時機。
達莉說：「我們還未見到大幅度的進一步進展，我們仍在期盼實質的進步。
華爾街日報報導，經濟學家和決策者正激烈辯論，刺激方案的寬鬆貨幣政策是否引發通膨。許多企業表示，還有一個可歸咎的肇事者：進口關稅。
前朝川普政府對木材、鋼鐵和半導體等課徵關稅，以保護美國，抵擋一堆從中國和其他國家進口的便宜進口貨。
那些進口產品並繳納關稅的美國企業，一直反對加徵關稅。他們正發動新一波攻勢，希望說服拜登政府取消關稅，理由是關稅造成物價上漲和伴隨疫後復甦的產品供應短缺。
印第安納州金屬製品製造商Scott Buehrer說：「去年9月以來，我的主要鋼鐵供應商已經調漲15次價格。當價格飆上天時，還有正當理由收這些關稅嗎？」
他和另外逾300家製造商6日聯名寫信給美國總統拜登，要求他立即終結對鋼鐵和鋁分別課徵的25%和10%的稅。拜登政府回應，正檢視關稅政策，但沒有立即取消的計畫。
各家製造商說，關稅使得他們的公司變得較沒有競爭力，此時國內需求火熱，但在部分鋼鐵產品上，美國買家付的價錢比歐洲競爭對手高出40%。
Buehrer說，因為軋製鋼捲自去年秋天來價格幾乎漲到3倍高，他已經裁員降低人事費用10%，以便刪減成本。
不過，工會和鋼鐡業敦促拜登維持現有關稅，他們在19日致函說，該政策讓產業能「重啟閒置的機器，重新雇用被資遣的勞工，並投資未來」。
美國鋼鐵工人聯合會（United Steelworkers）法務主任Roy Houseman說：「關稅2008年就開始徵收了，一直都沒有通膨壓力。美國將價值數兆美元的刺激方案注入經濟，勢必要造成一些通膨壓力。」
另一個與飆漲價格搏鬥的產業是房屋建築業。5月的木材期貨合約衝到創紀錄的每千板呎超過1,600美元，是平常價的逾四倍。美國住房建築商協會（NAHB）估計，木材漲價使得一棟一般的獨立屋住宅貴上36,000美元。
NAHB首席經濟學家Robert Dietz認為：「國內供不應求還課稅，不具經濟意義。家電、洗衣機，連蓋房的螺栓和螺母都要繳些關稅。」
美國前財長桑默斯（Lawrence Summers）近日批評，聯準會（Fed）對於控制通膨的態度「過於自滿」，與先前「先發制人」的立場形成強烈對比。他甚至以飲酒做為比喻，認為Fed看到有人喝醉、行走不穩後，才想到要把酒杯端走。
桑默斯26日參與CoinDesk網站舉辦的研討會，他在預先錄製的影片裡警告，美國拜登政府推出大規模經濟紓困方案，恐過度刺激經濟，導致通膨急劇升溫。
桑默斯批評，Fed當前控制通膨的作法太過消極。桑默斯表示：「經濟決策者顯現自滿的態度，他們認為可以輕易控制通膨，但這樣的看法是錯的。」
他近日對於Fed政策多所批評，認為該機構在控制通膨一事放棄「防範未然」立場，最後恐付出「昂貴代價」。他同時認為，Fed表態在2023年前利率應維持近零水平的看法「近乎荒謬」。
美國華府雄心萬丈的半導體業計畫，點出了一種更合理的政策因應方式。
美國4月消費者物價指數（CPI）比一年前躍升4.2%，增幅為13年來最大，但全球債市還沒陷入恐慌，因為投資人知道，許多企業去年在新冠疫情衝擊之下，已調降產品價格，如今隨著經濟重啟，受到低基期效應的影響，一些年比數據的增幅將會出現很大。
而且，多數產品的價格都沒有太大變化。上月CPI的波動，主要是反映被封鎖措施和旅行限令影響的少數產品價格動變動，例如機票、餐廳餐點及大宗商品的價格。剔除波動性較大的食物和能源價格後，美國4月核心通膨率只有3%。
晶片短缺推動通膨率
在4月CPI數據中，有一項影響的通膨力道特別明顯：全球晶片短缺，部分原因是晶片荒正迫使車商減少新車產量，造成4月中古車價格月比躍漲10%，占整體CPI增幅的三分之一。
為了要讓二手車市降溫而升息，從而對其他市場造成壓力，這不合邏輯。相反地，拜登政府尋求藉由投資500億美元，提高國內的半導體製造能力，以解決晶片不足問題。雖然這項計畫需要時間，投入的資金也不足，卻有助說明對抗晶片荒所導致通膨的最佳方式，就是製造更多晶片。
升息並非當前可行選項
確切來說，升息實際上並非當前的可行選項，因為美國聯準會（Fed）官員已承諾，不會對通膨短暫升高有所反應。但關鍵問題在於，Fed未清楚定義「短暫」有多久。
舉例來說，過去幾十年來，CPI數據多被視為是不同產業「短暫」趨勢匯聚而成的結果：教育和醫療保健成本不斷攀漲，同時許多產品價格持續下跌。1970年代的情況則不同，當時原油供應面臨與以往不同的壓力，帶動通膨急升，推升所有成本。
目前重演1970年代情況的可能性不高，因為工會不再那麼強大，而且消費者出現通膨預期心裡的跡象也很少。人們不太可能會因為中古車價格太貴，而員工爭取大幅加薪。
然而，目前顯然有許多其他會推升通膨的因素正在發酵，包括財政刺激政策、勞動力短缺跡象和去全球化現象等。若是在更熱絡的經濟中，生產會更常碰上瓶頸，促使央行大幅升息。
的確，美國銀行（BofA）的基金經理人調查顯示，通膨憂率已取代新冠疫情，成為投資人擔心的主要「尾部風險」（即發生機率不高，但衝擊嚴重），因此投資人也調整資產組合，轉向黃金和估值較低的價值型股票，以對通膨避險。
資本支出可扮演一角
但在正統經濟觀念不斷改變的時代裡，央行出手的意願可能已低於過往，也更願意把CPI上揚解讀為短暫現象。Fed官員對產業政策所展現的認同，也可望成為緩解供給壓力的關鍵工具。
在過去，資本支出所扮演的角色一直被低估，例如，若1970年代的石油和天然氣探勘活動能夠激增，最終可能有助抑制通膨。同樣地，提高國內的木材產量，可能也能抑制當前的木材價格漲勢。
如此一來，即使通膨再度升溫，央行也不必大舉升息。
來源：整理自中國時報、聯合報、經濟日報、華爾街日報
]]>自那以來，這種做法被世界各地所採用。根據國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據，全球大約三分之二國家制定了通脹目標。大多數發達經濟體都把通脹目標設定為2%。
這是一種超乎尋常的趨同。然而有跡象表明，這種趨勢目前正在瓦解。紐西蘭政府上周表示，將迫使央行考慮其貨幣政策對房價的影響，此舉意味著央行的利率將有所提高，高於只關注消費價格時的利率水平。
英國《金融時報》的傑米•史密斯(Jamie Smyth)表示，一些經濟學家警告稱，這項引發爭議的指令將削弱紐西蘭央行的獨立性。該指令最初遭到了紐西蘭央行的反對，並推高了政府債券收益率。但紐西蘭政府上月25日表示，紐西蘭央行貨幣政策委員會職權範圍的變化，將要求它考慮能夠實現更可持續的房價的相關政策。
紐西蘭是一個離群的國家，不僅從地理意義上看是這樣，從它控制新冠疫情的方式上看也是如此。因此，紐西蘭的房價出現飆升也就不足為奇了。萊坊(Knight Frank)的數據顯示，在截至2020年第三季度的一年中，惠靈頓的房價上漲了8.7%，奧克蘭的房價上漲了5.8%。然而，自新冠疫情爆發以來，大多數發達經濟體的房價都有所上漲。
這並不意味著一些央行將放棄它們的通脹目標。然而，我們確實預計，各國央行將效仿紐西蘭的做法，越來越多地反映本國的政治情緒。
以美聯儲(Fed)為例，其新框架不僅更加容忍通脹率超過2%，而且更加註重對就業全面而包容的定義。聯邦公開市場委員會(FOMC)最受推崇的成員之一萊爾•布雷納德(Lael Brainard)上周表示，美聯儲將關注一套廣泛得多的指標，而不僅僅是經濟學家往往依賴的U3失業率（美國最常報告的失業率，按照積極找工作的人數計算）。
當全國整體失業率處於數十年來的低點時，社區代表、勞工代表和教育工作者指出，他們所處群體卻「總是處於衰退之中」。他們提出質疑，在其所處群體失業率仍保持在兩位數的情況下，整體經濟是否還可被形容為「充分就業」？
為了反映出這種情況，同時考慮到持續低於目標值的通脹率、低均衡利率、以及通脹對資源利用的低敏感度，我們對貨幣政策框架進行了多項重要改革。有兩項變化與美聯儲雙重職責中的就業尤其相關。
新框架要求貨幣政策努力消除就業與最高水平的差距，這與以前的策略形成了鮮明對比，過去是要求政策在就業過高和過低時都盡量減少偏差。新框架還將最高就業水平定義為通過一系列廣泛指標評估得出的全面且包容的目標。
當然，這與拜登政府中重要成員的觀點一致，包括前美聯儲主席葉倫。（儘管新框架的採用早於二者上任，但它與人們對美國不平等的更廣泛擔憂有關。）
與此同時，歐洲在制定應對氣候變化的政策方面走在了前列。這就無怪乎英國央行(BoE)和歐洲央行(ECB)都比美聯儲更積極地倡導綠色金融體系。而同樣地，美聯儲在川普輸掉美國大選後才加入「綠色金融網路」(Network for Greening the Financial System)——一個由大約75家央行組成的組織，支持《巴黎協定》遏制全球變暖的目標——也不足為奇。
就貨幣政策而言，目前各大央行很可能繼續在很大程度上相互模仿。事實上，如果債券市場出現問題，不要認為其他央行就不會追隨日本央行(Bank of Japan)的腳步，制定收益率曲線目標。
但日益趨同的時代已經結束。
將央行視為獨立機構的想法——該想法隨著通脹目標產生——始終是一種幻想，因為它忽視了這一獨立性是由政府賦予的。
在導演亞當•柯蒂斯(Adam Curtis)最近的紀錄片《無法忘記你》(Can』t Get You Out of My Head)中，有一個片段記錄了英國東北部不滿的聲音。1998年夏天，當時剛剛獲得獨立性的英國央行上調利率，使東北地區的製造業受到了沉重打擊。有種觀點認為央行獨立性是導致英國工業衰退的罪魁禍首，這種想法存在嚴重錯誤。德國央行長期以來一直是世界上最獨立的央行之一，而其製造業仍蓬勃發展。不過柯蒂斯談到了英國和其他地方的一種更廣泛的趨勢，即公眾對權力被交給未經選舉的專家的程度感到不安。
就歐洲央行等一些貨幣當局而言，獨立性被充分寫入法律——改寫歐盟法律並非易事。對於大多數其他央行來說，情況並非如此。貨幣政策制定者要麼像美聯儲那樣行事，並意識到時代的情緒——這些情緒有時更加帶有沙文主義色彩，而常常是更加對技術官僚感到恐懼。要麼，貨幣政策制定者要冒遭到立法者更大反對的風險。
]]>新冠疫苗在歐美國家大量施打後，經濟復甦力道強勁，解封後人們報復性消費帶動各類需求節節攀升，全球原物料飆漲，同時也引發通膨的疑慮；Costco財務長蘭提（Richard Galanti ）曾對此發出警訊，通膨現象觸目皆是，「更高的勞動力成本、貨運成本、運輸需求、貨櫃短缺和港口堵塞等一系列個類產品的需求暴增，再從晶片一直到石油、化學品的供應短缺，商品價格隨之上漲」。
據《CNBC》報導，德意志銀行發布一份和華爾街不同調的報告，「未來將會證明，過度專注在財政刺激措施上，而忽視通膨隱憂將釀下禍根，即便短期不會出問題，在2023年後也將出現禍端」。
分析報告中也將問題指向美聯準和其政策的框架中，「為了美國經濟復甦，而容忍通膨的升溫」，德意志認為，美聯準在通膨上升，才不得不緊縮政策的想法，這想法將造成恐怖的影響。
德意志銀行經濟學家David Folkerts-Landau等人表示，「繼續拖著的後果將對經濟和金融活動造成更大的破壞」，甚至有可能導致經濟嚴重衰退，並引發全球金融危機，其中尤以新興市場影響最為嚴重。
並認為，通膨並非如美國聯準會（Fed）所言只是短暫問題，若Fed太晚行動，恐將導致「定時炸彈」爆發、衝擊全球經濟與金融市場。
無獨有偶，Fed前理事華許（Kevin Warsh）投書美媒指出，眼見美國經濟強勁、房市火熱與通膨升溫，是到了該撤回寬鬆政策的時候。
Fed決策者認為近期急升的通膨不久後會消失，與德銀經濟學家看法大相逕庭。該銀行警告，若只專注振興措施，卻忽視通膨疑慮，日後將證明這是個錯誤，就算不在近期出現危機，問題也會在2023年以後爆發。
該報告分析特別提到Fed以及最新政策框架，意即為了達到完全、廣泛的復甦而容許通膨升高。德銀強調，Fed傾向在通膨展現持續性上揚之前不要收緊政策，但這會帶來很可怕的影響。
另外，前Fed理事華許投書《華爾街日報》指出，如今實質經濟擴張已超越雷根時期表現，政府支出增長展現二戰以來最快速度，房市、金融市場皆更火熱，但Fed的最新作法卻與Fed過去的預防原則背道而馳。
華許建議Fed應該改變政策，包括立即停止購買抵押證券、不久後放緩購買公債速度、不應容許Fed注資的財政擴張。
他表示，鮑爾執掌的Fed認為狂歡派對才剛開始，不要移走酒缸，但這有違歷任Fed主席伏克爾、葛林史班、柏南克、葉倫時期的「先發制人」（pre-emption）原則。但他認為，Fed僅著眼美好的預期將會面臨極大風險，決策錯誤也會造成嚴重的後果。
針對因應通膨的措施，美聯準認為，除非有「實質性的進一步發展」，否則不會提高利率或縮減資產債購，而多位官員也表示，目前離這個條件還很遠；除此之外，即便消費者物價指數（CPI）和個人消費支出物價指數（PCE）都高於美聯準2%的通膨標準，但美聯準表示，「現階段通膨上升只是暫時的，一旦疫情趨緩後，通膨就會緩解」。
然而德意志銀行對此卻有不同的看法，直指財政刺激措施和基礎經濟的轉變將使的通膨升溫，美聯準還沒做好準備應對；David Folkerts-Landau表示，「儘管現在尚未發生，通膨危機也將於未來引爆，忽視通膨等同在全球經濟綁一顆定時炸彈，爆炸後可能帶來毀滅性影響，尤其對社會上最弱勢的族群而言」。
美國4月消費者物價指數（CPI）月增0.8％，高於市場預估的月增0.2％，也高於3月的月增0.6％；此外，4月CPI年增4.2%，同樣也超出原先分析師所預估的3.6%，也較3月的年增2.6%高出許多，年增幅創下逾12年以來新高，不過也加劇金融市場對通膨的疑慮。
另外，除食物、能源價格後，4月核心CPI月增09.%，遠高於3月的月增0.3%，以及預估的0.3%；按年來看，4月核心CPI年增3%，也高於3月的年增1.6%，和原先預估的年增2.3%。
來源：中時、工商時報
]]>中國人民銀行（大陸央行）上海總部調查研究部主任呂進中近日在《中國金融》雜誌上發表了一篇文章表示，中國應該讓人民幣升值，以抵禦大宗商品進口成本上升後可能引發的輸入性通膨效應。
呂進中表示，作為全球大宗商品的重要消費國，中國不可避免地會透過進口受到國際市場價格的影響。他認為，今年全球大宗商品價格的上漲主要是由於包括中國在內的全球經濟復甦導致的需求擴張，以及主要央行採取的超寬鬆貨幣政策也起到一定作用。
他指出，由於企業議價能力等差異，不同規模企業受到的影響存在時差，小企業感受原料價格上漲明顯早於大中型企業。調查顯示，認為短期或中期會調整產品價格的企業占比達46.8％。其中，有1/3的企業已經上調了產品價格，平均上調價格10％。
呂進中說，調查顯示，企業接單已趨於謹慎，以短單和定金等方式規避風險。有37.2％的企業謹慎接單，26.3％的企業偏好接短單，19.9％企業收取部分定金。
他認為，要引導企業完善價格風險應對措施，企業應根據自身業務特徵，建立適合的風險管理體系，透過期貨等金融工具對沖原材料價格波動風險。
呂進中建議，研究改進CPI（消費者物價指數）計算方式，反映真實通膨水準，從目前看資產價格有納入通膨考量的必要性，建議試點測算資產價格指數，並與CPI、PPI（生產者物價指數）合成計算廣義通膨指數。同時，探索優化貨幣政策對廣義通膨指數的反應規則。
實際上，目前，大陸正努力應對逾3年來最快的生產者價格（PPI）漲幅，大陸政府近期將推出更多措施，以遏制大宗商品市場的投機行為，並平息通膨擔憂。
]]>木材、鐵礦砂、銅價皆攀上歷史新高，黃豆、小麥、玉米（黃小玉）價格躍升至八年高點，油價近來也觸及二年新高。大宗商品價格這般全面性上漲，是全球金融危機以來僅見，上回有此現象要回溯到1970年代。
追蹤24種商品的標普GSCI商品指數上周五觸及535.68的歷史高點，周二盤中則報527.46。
經濟學家預期，本周中美公布的通膨相關數據，也會凸顯物價走高趨勢。中國訂周三發布5月生產者物價指數（PPI），大宗商品價格持續攀漲之下，預料會升至2008年8月來最高點。美國緊接著周四公布5月消費者物價指數（CPI），勞動成本高漲帶動下，年升幅料見劇增。大宗商品價格波動大，且在CPI的占比較小，經濟學家及央行官員原本對於商品價格走勢不會過度擔憂。但原物料成本上漲正壓縮製造業利潤空間，家庭的瓦斯、雜貨、餐廳帳單的開銷增加，排擠其他方面支出，窮國甚至有人連基本需求都無法滿足。
消費需求旺盛、供應鏈陷瓶頸等諸多因素推高物價。不過經濟學家大多認為，歸根究柢還是與美國及其他地區決策者的寬鬆決定有關，為確保經濟能從新冠疫情重創中完全復甦，猛推各種刺激措施，以致有目前景氣趨熱的景象。
大宗商品價格攀高的緣故，巴西、俄羅斯、土耳其等國央行，已經收緊貨幣政策升息因應。但美國聯準會及歐洲央行對通膨的態度偏向樂觀，歐央首席經濟學家連恩（Philip Lane）甚至主張，高失業率有助控制通膨。
大宗商品價格飆升，對未來通膨走向有預警作用，畢竟比起終端商品價格，商品市場對經濟變化的反應更迅速。像油價漲已反映在CPI數據，歐元區5月CPI創2018年底來最大增幅，能源價格上揚是主因。
金融時報報導刊登中國投資市場研究者觀點，認為大宗商品價格過快上漲，或產生三大風險：宏觀經濟滯脹、微觀企業破產倒閉和居民終端消費品上漲導致的購買力下降。
近期大宗商品價格過快上漲，可能產生宏觀經濟滯脹風險、微觀企業破產倒閉風險和居民終端消費品上漲導致的購買力下降風險，併產生上中下游、大中小企業、國企民企、限產與非限產企業以及南北經濟的利益再分配。
當前中央出台的保供穩價舉措主要集中在財稅手段增加進口減少出口、金融端打擊惡性炒作，持續引導預期，有力地穩住了價格。大宗商品上漲既有輸入性通脹原因，但供需矛盾才是根本原因，國內部分政策執行一定程度上助推了價格上漲。
其中，碳達峰碳中和目標執行短期化以及環保限產力度過快過急，導致供給收縮，加劇了上漲預期。碳達峰碳中和是國家實現高質量發展的中長期目標，我們建議避免中長期目標執行短期化，防範人為加劇供需矛盾。
一、大宗商品上漲原因
本輪國內大宗商品價格上漲速度較快、幅度高，主要由供給衝擊、需求恢復以及流動性充裕三重因素共同推動。今年以鋼鐵、有色金屬為代表的大宗商品價格持續上漲，帶動PPI同比大幅攀升至三年以來新高。此輪上漲兼具了2009-2011年和2016-2018年兩輪上漲的特點。2009-2011年的上漲源於金融危機後財政貨幣政策刺激後的流動性寬裕和需求恢復；2016-2018年的上漲源於國內供給側改革導致供給收縮。第一，供給端收縮，受制于海外疫情、地緣政治惡化及國內政策執行。巴西、智利等銅礦出口國因疫情生產受限，中澳關係交惡導致鐵礦石供給不足，國內政策的碳達峰碳中和執行短期化，環保限產的時間和空間範圍擴大。與上一輪供給側改革側重於去產能不同，當前碳達峰碳中和背景下，政策重點在於去產量、降低碳排放，供給不足明顯。第二，需求端持續恢復，房地產投資韌性較強，消費、基建和製造業投資均處在恢復階段。第三，流動性不急轉彎，總體充裕。
但是，大宗商品持續大漲後引發高層關注，監管部門緊急連續出手降溫，意在扭轉市場通脹交易走向非理性投機的預期，5月中旬以來大宗價格階段性回落。4月8日金融委會議特别強調要保持物價基本穩定，特别是關注大宗商品價格走勢，5月21日金融委進一步強調有效應對輸入性通脹，加強預期管理，強化市場監管，做好應對預案和政策儲備。5月12日、19日國務院常務會議連續提及大宗商品價格過快上漲影響，部署做好大宗商品保供穩價工作。國內大商所、上期所等商品期貨交易所也緊急出台措施加強對黑色系期貨合約的交易限制。發改委等五部委聯合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業重點企業，要求維護大宗商品價格秩序，不得相互串通操縱市場價格。監管部門加強大宗商品期貨與現貨市場的聯動監管，有助於穩定市場預期，更好發揮大宗商品市場的價格發現的功能。
二、後市展望
展望後市，我們對大宗商品價格有兩點判斷。一是大宗商品牛市並未見頂，短期回落後還將上漲，主要基於供需矛盾短期難以緩解以及流動性尚未根本轉向。疫情反覆下的資源國供給收縮、國內行政命令下高碳行業供給收縮，與當前全球經濟持續修復之間的供需矛盾在短期內難以得到緩解。二是大宗商品走勢分化，要看具體品種的供需基本面。鋼鐵等碳達峰及環保限產行業走勢較強。需求有支撐而供給收縮的品種預計仍將持續上漲，但斜率或將放緩；有需求同時供給生產恢復、產能持續擴張的品種將見頂回落或持續震蕩。
三、影響與後果：三大風險與四大利益再分配
（一）三大風險
一是中下游的中小微企業破產風險上升。上游的大宗商品大漲擠壓了中下游企業的利潤；同時上游產品供不應求，中下游企業面臨全款提貨的要求，現金流緊張，抗風險能力下降，已有部分領域如裝修行業出現了「多生產多虧損」和間歇性停產的情況，直接引發4月每周工時下降，就業質量下降。
二是大宗商品上漲已有向終端消費品價格傳導的趨勢，可能導致居民購買力降低，引發需求走弱。今年家電企業因承受銅、鋁、鋼等大宗商品上漲的壓力紛紛宣布漲價，1-4月空調、冰箱、洗衣機等主要品類線下均價有較大幅度上漲，導致消費者購買意願降低，五一旺季期間零售量同比下滑。今年造紙行業也面臨紙漿原材料持續上漲的壓力，4月多家大型生產企業將生活用紙製品價格上調了10-20%。
三是宏觀滯脹風險上升。如果繼續嚴格實施鋼鐵產量負增長等舉措，供需矛盾加劇，中下游將面臨原材料缺乏、價格高漲的停產風險，中下游破產倒閉後中上游的需求難以持續。
（二）四大利益再分配
上漲的大宗商品集中在上游，中下游競爭相對充分，難以提價或者提價幅度低於上游。大宗商品上漲將帶來上下遊行業、大中小企業、國企與民企、限產與非限產企業之間的利益再分配。
第一，大宗商品上漲加劇上遊行業與中下遊行業之間的盈利分化，導致製造業投資恢復可能不及預期。今年製造業多數行業利潤率普遍修復，但是包括鋼鐵在內的中上游利潤率的漲幅明顯高於下游製造業。2021年一季度中上遊行業中石油煤炭、有色金屬、黑色金屬加工業利潤率較2019年同期分別提升4.9、2.2、1.7個百分點；而下遊行業中紡織服裝、傢具製造業利潤率分別下降0.9、1.0個百分點。值得警惕的是，這種局面可能導致製造業投資恢復不及預期，因為雖然上游利潤改善，但是上游投資受到政策壓制，下游利潤受擠壓，企業擴張投資能力下降。
第二，大宗商品上漲將加劇國企民企之間的分化，降低資源配置效率。大宗商品漲價相對利好上遊行業，目前國企在上遊行業的佔比較高，將進一步擴大國企相對民營企業的優勢。在碳中和目標下，高污染、高耗能上遊行業將面臨傳統工藝路線的大規模調整，具備技術優勢的國有企業更容易降低環保成本，而眾多民營企業難以承受環保設備等資本開支，將會面臨高昂環保成本及產量受限的雙重擠壓，可能面臨被收購或者退出市場。根據統計局發布的規模以上工業企業利潤數據，民企營業成本率、費用率明顯高於國企，民企利潤率明顯低於國企。今年4月民企的營業成本率為86.1%，高於國企的80%和外資企業的83.3%。民企費用率8.5%，明顯高於國企的7.21%。民企的利潤率為5.26%，明顯低於國企的8.23%，相差2.97個百分點，利潤率差距甚至高於2018年經濟下行期間。
第三，大宗商品上漲衝擊中小企業盈利能力與供應鏈穩定，加劇大企業與中小企業的分化。大中型企業議價能力、風險管控、成本控制能力相對較強，在PPI結構性上漲時期所受衝擊較小；同時，小型工業企業是環保限產的重點整治對象，受到衝擊較大。2021年一季度工業企業中的小型企業虧損面高於大中型企業2.4個百分點，表明當前小型工業企業實際生產經營情況較為嚴峻。5月小型企業的製造業PMI經營預期指數為56%，低於大型企業的58.8%。
第四，大宗商品上漲將推動限產企業與非限產企業之間利益再分配，可能擴大南北差距。以鋼鐵行業為例，2018年藍天保衛戰以來，不同地區不同類別的企業限產政策執行環節的力度不同，體現為產量結構的變化。非限產鋼企擠出了重點鋼企的產量，重點鋼鐵企業產量佔比在2018、2019年連續下行。2021年鋼價上漲使得鋼廠利潤大幅改善，鋼廠生產意願提升，非限產區域鋼企產量大幅提升。河北唐山等限產地區鋼廠受到行政管制，唐山鋼鐵集團4月粗鋼產量同比大降31.7%。假設唐山地區鋼廠都按30%比例限產，這將意味著河北省今年可能將降低粗鋼產量至少3000萬噸，由此引發限產地區企業與非限產地區企業之間的利益再分配，相對而言華東、華南等非限產區域的鋼鐵企業將受益。
來源：FT、工商時報
]]>就需求拉動因素來說，今年第1季民間投資及消費成長帶動內需，加以商品出口持續暢旺，帶動實質GDP較去年同期大增8.16%，連續第三季加速，並創下2010年第3季以來最佳成績。同時，景氣燈號持續亮出象徵熱絡的紅燈，製造業PMI也釋放景氣進一步升溫的訊號，使台灣應已出現正向產出缺口。
簡單地說，無論使用何種統計方式估算，只要一個經濟體的實際產出水準高於資源充分利用下的產能時，即代表其出現正向產出缺口。此時，實際總需求會超過總供給潛能，將升高通膨壓力。
就成本推動因素來說，由於台灣缺乏能源及原物料，過去因來自國外原物料價格上漲帶動國內物價上揚的現象屢見不鮮，造成輸入性通貨膨脹。如今，隨著新冠肺炎疫苗開打，全球景氣慢慢走出陰霾，消費、生產、投資需求逐漸恢復，加上防疫管制禁令持續限制產能與運輸力，近半年來北美鋼鐵價格指數、布蘭特原油大漲 80%以上，中國進口鐵礦石價格指數漲幅也近60%；遠東區乙烯價格漲近50%、銅價漲逾40%，棉花現貨則上漲30%，海運運價更呈現數倍的漲幅，並不斷創下歷史新高。影響所及，4月台灣以美元計價的進口物價指數已較去年同期大漲19.11%。即使近來新台幣相對美元偏向強勢產生部分抵銷效果，以新台幣計價的進口物價指數仍上漲11.97%，牽動躉售物價指數連續第三個月上漲，且漲幅加大至9.62%。若此情勢持續，不久後生產者很可能扛不住輸入物價帶動的成本上漲壓力，而不得不調升產品售價，造成消費者物價進一步上漲。
再加上除了輸入物價推動生產成本上漲外，國內生產因素價格上漲也是推升成本的重要因素。去年下半年以來，台灣經濟復甦力道增強，再度突顯長年存在的缺水、缺電、缺地、缺工、缺人才的五缺問題，可能加深整體供不應求的困境。4月中華經濟研究院製造業PMI項目中，供應商交貨時間已連續第四個月高於70%，且寫下創編以來最快升速74.8%，顯見備受結構性沉痾、天候與疫情限制的供給面，遲遲難跟上疫情趨緩後急速好轉的需求，恐增添不少的物價上漲風險。
不過，政府機關雖以低基期因素及少數項目價格上漲為由，解讀當前物價走揚是短期現象，卻未完全否認通膨現蹤的可能性。這點從今年央行第1季理監事會議上，已有理事建議儘早進行通膨預期調查即可得見。央行更預期原油等原物料價格回升、國際運費高漲、國際糧食價格上揚，將使國內進口物價趨升，且旱象持續恐影響農業生產，為食物類價格帶來上漲壓力等因素，都可能推升物價，因此不排除於第2季理事會再度上修全年通膨預估值；行政院主計總處也表示，若國際原物料續漲，使廠商將成本反映在售價上，將影響台灣2021下半年的物價漲幅。
由此可見，目前通膨蠢動現象已是不爭的事實。即使台灣不像美國有景氣過熱、消費者物價指數創下12年新高，引發通膨步入危險階段的壓力，但相關的「能量已在累積中」。倘若近期國內疫情升溫未大幅度扭轉經濟情勢，各界仍應對當前物價走揚保持警戒，並對通膨風險進行超前部署，才能維繫台灣經濟的穩健成長。
]]>北京方面正在迅速採取行動，保護它的工廠和工作場所不受成本上升的影響。政府勸阻鋼鐵和煤炭生產商不要提價，並已發誓要調查哄抬價格和囤積居奇行為。政府還允許本國貨幣升值到多年未曾見過的水平，這讓中國有了一個價值更高、更有力的工具，來購買世界上的糧食、肉類、石油、礦產和其他必需品。
中國是全球最大的製造國和出口國，中國物價的上漲可能在世界各地都能感受到。中國國家統計局週三上午宣布，與去年同期相比，今年5月，工廠、農民和其他生產商收取的價格上漲了9%，去年的價格受疫情影響有所降低。
隨著全球石油價格的上漲，製造風雪外套面料的化纖材料變得更加昂貴。羽絨也是如此，中國是世界上最主要的羽絨生產國。由於航空貨運公司和海運公司在滿足需求上面臨困難，有些貨物的跨太平洋運輸成本已增至三倍。
目前這輪全球通貨膨脹是否將持續下去還遠未有定論。許多經濟學家認為，一旦企業消除了因工廠停工和新冠病毒大流行採取的其他措施造成的供應瓶頸，價格上漲將減慢。
但中國有擔心通貨膨脹的明顯理由。中國在經濟高速增長的幾十年裡已間發性地出現過物價飆升，引發過全國範圍的憤怒。物價上漲是1989年的北京天安門廣場示威活動誘因之一。為了不讓人們在超市裡和家庭餐桌上感受到物價上漲的影響，中國政府長期以來一直在使用非正規的價格控制和補貼。
一些商品的價格確實在上漲。今年春天，紙業生產商已四次提高了餐巾紙和衛生紙等產品的批發價格。做豆腐用的大豆也變得越來越貴。
但到目前為止，感受到價格上漲的主要是中國製造商，而不是消費者。中國今年4月份的批發價格與去年同期相比上漲了近7%，去年的價格受疫情影響有所降低。批發價格上漲的主要原因是來自澳洲的鐵礦石和來自美國的玉米都比以前貴了。
中國國務院一週前宣布了對小企業的補貼，幫助它們承擔大宗商品不斷上升的成本。政府對商品期貨交易施加了新的限制，以抑制投機行為。為了讓這些產品更多地留在中國國內，政府還提高了某些鋼鐵產品的出口關稅。
在5月19日的國務院會議上，國務院總理李克強要求官員「堅決依法合規打擊壟斷和囤積居奇行為，加強市場監管力度」。
政府的措施可能會放慢批發價格的上漲，但不會使其停止上漲。企業在原材料成本不斷上漲面前，最終會想辦法提高產品價格，或者乾脆停產。在原材料成本飆升和不提高紙製品價格的各種各樣壓力下，紙業生產商已在今年春天讓一些工廠停工維修。
到目前為止，價格上漲似乎還沒有影響到中國的消費者。中國5月的消費者價格指數僅比去年同期高1.3%。
一個原因是，中國國內的經濟還沒有完全從新冠病毒大流行中恢復過來。消費者不願花錢意味著，少數家庭的購買力不足以推高豬排等商品的價格，其實，豬排的價格近來已有所下降。男士內衣的價格也沒有變化。
中國的消費者也受到中國生產服裝和家用電器等必需品的工廠過剩的保護。產能過剩確保了消費者有足夠多可供選擇的競爭對手。這讓製造商很難將價格上漲轉嫁給買家。
「在供應鏈上，談判餘地較小的一方將承擔更高的成本，」恒生銀行首席經濟學家王丹說。在中國，處於供應鏈早期階段的公司往往沒有零售商和消費者那麼大的討價還價能力。
不過，中國的價格上漲可能會影響到海外。中國領導人正試圖通過讓人民幣升值來部分地應對通貨膨脹的威脅。
人民幣兌美元的匯率已接近自2018年中期以來的最高點。一美元現在可兌換約6.4元人民幣，而大約一年前，一美元能兌換7.1元以上。
自今年年初以來，人民幣對美元升值了2.2%，讓一元人民幣現在比年初只多值半美分。但中國花大量金錢購買以美元標價的資源，例如，去年僅進口原油就花了1762億美元，另外還花了508億美元進口糧食。這些多值的美分很快就成了一筆大錢。
中國的貨幣長期以來一直是個爭論不休的政治問題。多年來，美國國會議員和官員指責北京不公平地壓低人民幣的價值，為的是讓中國出口商在外國市場上獲得競爭優勢。
但中國官員沒有對目前情況進行干預，而是任由全球力量推動人民幣升值。隨著美國為抵消新冠病毒大流行對經濟的影響，近幾個月來大舉借貸、大筆花錢，美元已開始相對多種貨幣貶值，不僅包括人民幣，也包括歐元。
「人民幣的升值是由中國經濟的良好表現推動的，」上海的獨立經濟學家劉勝軍說。「美國現在製造了太多的貨幣供應，結果是美元走軟。」
但人民幣升值也有不利的一面，中國官員似乎正在介入以阻止人民幣進一步升值。人民幣升值讓中國商品在其他國家市場的吸引力下降。就目前而言，世界似乎樂於繼續購買中國製造的商品。儘管如此，中國人民銀行已在5月27日警告從事外匯交易的人，不要認為人民幣進一步升值是單向賭注。
與此同時，人民幣升值可能會推高中國製造的商品在美國的價格，增加美國的漲價壓力，儘管這種漲幅大都不很大。
美國勞工統計局的中國進口商品平均價格指數顯示，中國進口商品價格在從2018年夏季到新冠病毒大流行前的時間裡下降了約2%，之後保持平穩。現在，中國進口商品價格已自去年11月以來上漲了2%。
牛津經濟研究院(Oxford Economics)的中國問題專家高路易(Louis Kuijs)說，「中國正在輸出通貨膨脹嗎？從人民幣來看，不那麼明顯。但從美元來看，這種影響就開始更多地表現出來了。」
面對近期大宗商品價格急漲，大陸官方近期頻頻出手降溫。大陸國家發改委9日召開工作會議，提出要密切跟蹤大宗商品價格走勢，並切實做好價格預測預警與市場監管工作。同時，9日下午傳出，在夏季用電量高峰來臨前，大陸政府考慮給動力煤價格設定上限。
為了抑制不斷上漲的大宗商品價格，大陸國務院總理李克強先後在5月12日、19日、26日召開常務會議，將大宗商品列入重點討論議題。23日，大陸發改委等五部門聯合約談鐵礦砂、鋼、銅等重點企業，警告業者不可哄抬價格。29日，大陸證監會官員表示，將配合推動期貨法，完善大宗商品期貨監管和風險控管制度。
綜合陸媒報導，大陸國家發改委9日召開工作座談會，包括價格司、價格認證中心、價格監測中心、價格成本調查中心等官員均出席會議。會上提出，要密切跟蹤大宗商品價格走勢，切實做好價格預測預警工作，進一步了解相關市場主體經營情況，查清違法違規漲價線索。並配合相關部門加強期現貨市場聯動監管，規範價格行為，維護市場正常秩序。
另據消息人士透露，隨著天氣逐漸炎熱，大陸政府正考慮給動力煤價格設定上限，其中的一個想法是限制礦商銷售煤炭的價格。目前，陝西省動力煤主要生產基地榆林已經在測試價格上限。
此外，另一個想法則是對秦皇島港基準價格執行每噸人民幣（下同）900元或930元的限制，該港一些國有發電企業正在進行測試。消息人士稱，此舉將影響大陸其他市場，在這種情況下，官方會告知發電廠不能以高於該水準的價格買煤。
自2021年春節過後，大陸動力煤價格急飆，以動力煤主力（ZCM）來看，截至6月9日，期間累計漲幅達四成。若以5月上旬最高點來看，漲幅更突破五成。目前動力煤價格雖略有回調，仍持續維持在高檔，給發電、鋼鐵、石化等業者帶來沉重的成本壓力。
除了動力煤之外，包括鐵礦砂、焦煤、銅、鋁，以及黃豆、玉米等農產品，價格均在5月份衝至最高點，迫使大陸政府連續出手降溫。
來源：紐約時報、工商時報
]]>美國重演70年代滯脹危機？ 聯準會或許低估風險
部分經濟學家警告，美國通膨升高的態勢，似乎遠超出聯準會所希望的。聯準會一直以來不斷重申與強調的「暫時」一詞，最後很有可能變成暫時的用語，鮑爾或許將需要一個新的名言，來描述通膨或許已經變成一個「有點棘手」的問題。
無論是美國財政部長及前聯準會主席葉倫（Janet Yellen），還是現任主席鮑爾和其他央行官員，均一再重申美國經濟尚未從疫情造成的衰退中完全復原，尤其是就業市場。
聯準會上周發布的4月會議紀要顯示，隨著美國經濟活動強勁復甦，央行決策官員認為或許有必要在某個時間點開始討論收緊貨幣政策。但儘管如此，聯準會官員對美國的通膨情勢仍大致抱持樂觀的看法，認為近期的物價壓力會在今年逐漸消退。會議紀要指出，隨著經濟逐漸重啟，持續升高的需求加上供應鏈問題，將使通膨率升破央行設定之2%目標，但央行決策官員們大多認為，在這些因素造成的「暫時性」影響消退後，通膨就會緩解。
聯準會聯邦公開市場委員會（FOMC）在4月會議通過維持基準利率於近零水準不變，每月至少1200億美元的購債規模亦維持不變。除此之外，聯準會亦上修了對美國經濟的看法，稱經濟成長已經「增強」，而通膨正在升高。
當時聯準會主席鮑爾在會後的記者會上對政策按兵不動提出了解釋，他表示，美國的經濟復甦仍「不均衡，且距離完全復甦仍然遙遠」，經濟尚未達到「進一步取得實質進展」這個讓聯準會開始調整政策的門檻。
惟隨著美國持續普及疫苖接種，以及消費者手上還有政府發放的現金可以花用，美國正加速走出疫情的陰霾，其國內薪資攀升、公債殖利率升高、房市持續熱絡，且由於需求高漲，加上供應吃緊，許多零售商品價格也正在上揚。
美國4月消費者物價指數（CPI）較去年同期上揚4.2%，遠超出3月的年增2.6%，並創下2008年9月來最大年漲幅。而美國第二季國內生產毛額（GDP）估將成長近10%，近來發布的製造業和支出等指標亦展現強勁的成長動能。
在國際方面，近來印度、日本、南韓、台灣、越南、泰國、新加坡等亞洲國家疫情急速惡化，這些國家大多是全球製造業的重鎮，一旦疫情失控導致產品和零組件的供應再度斷鏈，勢必使困擾全球的供應短缺問題更加雪上加霜，也將很快反映在美國已經急升的物價上。
IMA Asia常務董事Richard Martin上周接受媒體訪問時提出警告，亞洲主要工廠若為了防疫而關廠，或是供應鏈出現其他任何「閃失」，都很有可能導致通膨急升，這很快就會反映在美國的消費者物價上，速度之快將超出此事對中國物價的影響。他認為隨著通膨急升，聯準會可能被迫提前升息，「聯準會可能不得不在今年底提高政策利率，而非像他們所說的，距離升息還有一兩年時間。」
另有經濟學家警告，雖然美國經濟、尤其是就業市場，確實仍未完全脫離谷底，但聯準會可能低估了近來的反彈，以及像1970年代末期和1980年代初期那種通膨飛漲的可能性。
70年代的大通膨時代
事實上，對70年代通膨失控，以及當時家庭財務如何受到重創還有記憶的美國人，現在都已經是60歲以上的人了。
這是一段慘痛的記憶，到了1980年3、4月時，美國的消費者通膨已經達到14.7%的驚人高點，經濟陷入了「停滯性通貨膨脹」(Stagflation )的噩夢，在經濟成長乏力之際，物價仍持續升高，企業倒閉、銀行破產家數和失業率都創下了二戰後新高。當時美國的失業率一度升至10.8%。不過，這仍低於2020年5月公布的美國4月失業率14.7%，受防疫限制和封鎖措施打擊，美國失業率創下了1930年代經濟大蕭條以來的新高記錄。
為了遏阻通膨進一步失序飛漲，聯準會前主席沃克（Paul Volcker）祭出了鐵腕政策，他開始限制貨幣供應並提高基準利率，這才壓制住了通膨，雖然當時傳統的30年期抵押貸款利率最高升至18.45%，但物價開始緩解，讓仰賴固定收入的人鬆了一口氣。
根據今年5月20日公布的數據，美國該周30年期抵押貸款固定利率為3%。
這個工作相當吃力不討好，當時沃克在接受《華爾街日報》訪問時曾表示：「控制物價上漲比我想像的困難許多，且耗時更長，這讓我有點吃驚」。他並表示，沒有人支持這些前所未見的行動，所有人都說這根本是聯準會在胡搞。
現在或許很多投資人未曾經歷過那一場 通膨和經濟噩夢，但對通膨急升的疑慮仍然主導了近來的市場走勢。
通膨來勢洶洶 經濟學家和企業家如何看?
Nordea Asset Management資深總經策略師Sebastien Galy表示，聯準會一直釋出通膨只是「暫時」現象，而且美國還有800萬人失業的訊息，但問題是，從木材到勞動力，乃至於企業的定價策略，各方面的物價預期都已超乎經濟的現實面。
Insight Investment資深投資組合經理Gautam Khanna則表示，這個「暫時」會有多長？可能從兩個月到18個月不等。投資人不會歡迎這種不確定性，我們預期市場將陷入波動。
Chilton Trust聯席投資長Jennifer Foster表示：「我們正處於供應和需求嚴重失衡的漩渦中。」但她也表示，許多企業引進更多自動化技術並砸下重金提升生產力，那可能是「通膨失控的解毒劑」。也就是，美國一些大型企業正盡可能吸收不斷上漲的勞動力和商品成本，而非將之轉嫁給消費者。
法國興業銀行分析師Kit Juckes表示：「美國通膨揚升只是暫時現象，亦或是聯準會已經自滿到危險的程度，無論是哪一種情況，我們都將看到未來幾個月，對通膨升高的容忍度將進一步受到考驗」。
Honeywell執行長Darius Adamczyk則警告美國必須留意通膨，他向華盛頓當局喊話，不要再採取更多措施來提振已經面臨通膨升高、勞動力短缺和原物料供應吃緊的熾熱經濟。
Honeywell是以市值計全球最大的工業集團，該公司正苦於應付從勞動力到鋼鐵等各種成本升高的壓力。Adamczyk表示，我們看到了非常巨大的通貨膨脹。他表示，即使提高工資，但Honeywell仍然面臨招募不到人力的問題，尤其是製造業務。他並表示，造成勞動力短缺的主要原因除了健康疑慮和托育問題之外，還有聯邦政府加發的失業給付。
Adamczyk接受媒體訪問時表示：「經濟相當繁榮，我們必須小心不在計畫中的後果，也就是通膨」。他雖然擔心通膨失控，但並不認為現在通膨已經到了非常失控而無法抑制的情況，不過他也提出警告：「無論是透過實際發放激勵金或是透過利率，在有關於多少激勵有助於提振當前經濟方面，我們必須謹慎行事」。
]]>通膨最嚴重的1980年前後曾讓各國引以為苦，那個高通膨的年代，隨著國際油價的下跌，企業技術的進步以及貿易自由化的加速，至1990年代後期通膨已逐漸緩和，不少經濟學家認為通膨已經消失，新經濟時代已經來臨。
然而，情況並不如經濟學家們想像的樂觀，美國自2000年～2004年13度降息，為美國帶來繁榮，也帶來泡沫，但過多的熱錢也讓國際原油、農工原料被追漲到空前的價位，以鎳而言，2001年底每噸還不到6,000美元，2007年4月已直逼50,000美元，國際油價也是如此，2001年底每桶不到20美元，2008年7月每桶已逾140美元，其他黃豆、玉米、小麥、橡膠的價格也逐月狂漲。
原物料的行情原是由市場決定，然而隨著熱錢的湧入，市場幾成賭場，原物料價格一路狂飆，而這些原物料又是生產活動不可或缺的投入，遂使得進口價、生產者物價、消費者物價次第上揚，通膨率（消費者物價漲幅）扶搖直上，這就是2007～2008年全球再次出現通膨的情況。
依國際貨幣基金統計，2008年全球通膨率升至6.3％、歐元區升至3.2％、亞洲五國更直逼10％，台灣、南韓也連月升破5％，這可以說是自1980年二次石油危機以來最嚴重的通膨，若非隨後金融海嘯帶來的大蕭條澆息了通膨烈火，2008年的通膨恐怕要直追兩次石油危機的年代。
如今的情況與2007～2008年相仿，在美國無限量QE下，國際熱錢洶湧而至，近期國際油價已漲至七年來的新高，與去年同期比較，如今黃豆、玉米漲逾八成，銅、錫也漲逾九成，漲勢凶猛。
面對國際情勢及國內物價走勢，我國央行及行政院主計總處不約而同的表示：「所謂通膨是指一般物價在一定期間內，持續以相當的幅度上漲。4月CPI漲逾2％僅是短期現象，國內尚無通膨之虞。」這段話的意思是說只有當消費者物價（CPI）出現全面、持續及顯著的上漲才算通膨，目前並沒有通膨的疑慮，要大家放心。
我們就以消費者物價走勢是否已出現全面性、持續性及顯著性的上揚加以檢視，看看如今台灣是否可以高枕無憂：
第一、查價項目近八成上漲，已屬全面性：消費者物價係依食、衣、住、行、育樂、醫藥及雜項等七大類進行查價、查價項目計有麵包、鮮奶、西式速食、住宅租金、機票、行動通訊費等368項，4月有230項較上年同月漲價，以項數而言，有逾六成上漲，若依每項權數（例機票權數1.28％、麵包0.49％）權數合計，上漲的比例更高達78％。
換言之，接近八成是上漲的，往前看一年的時間數列，去年4月上漲項目的權數合計只有六成，迄去年底升至七成，如今又接近八成，雖未達百分之百，但已接近全面性了，2008年那一次的通膨算嚴重吧，其上漲權數合計一樣是接近八成，和目前差不多。
第二、物價指數逐月升高，已是持續性：我們經常會聽到，當經濟成長太低，出口成長太低，官方總會解釋是去年基期過高所致，如今通膨率升逾2％，又會聽到官方說這是因為去年基期太低使然。沒錯，通膨率是CPI的年增率，既是與上年同月比，就會受上年同月的影響，但能否因此就把上漲的原因歸給基期？這得檢視一下。
既然CPI年增率易受基期干擾，那我們直接看CPI，看看這項指數是否平靜無波，驗證一下是否全是受基期影響，往前看歷史數據會發現4月CPI 103.63是歷年單月新高，而近一年以來也是從101.4逐月攀升至歷年最高，這樣說來，近期物價上漲是否具持續性，已是不言可喻。
第三、物價上漲的顯著性，仍待觀察：1990年代通膨率的經建目標多設為3％，在當年總體環境裡，這樣的通膨率被公認是溫和上漲，有助於景氣擴張，而如今2％卻已是通膨警戒線，何謂顯著？實不可同日而語。更重要的是，如今國際農工原料漲勢未歇，推升CPI的火勢未滅，以現在的情況就認為沒有通膨之虞、或說通膨是短期現象，實在太過樂觀。
我們認為，通膨率升逾2％，固有基期的問題，然而一味從基期、預測數去解釋無通膨之虞，大可不必。平心而論，今年以來細部的物價資料，不也顯示了許多警訊嗎？國際原物料飆漲，不也呈現出危機四伏嗎？與其用數字安撫人心，不如讓統計成為鏡子，照出問題，政府運用數字的觀念是該改一改了。
]]>以上這些討論很重要，但現實仍然是：央行搞的是藝術，而不是科學。這門藝術必須以合理的目標和對不確定性的深刻認識為指導方針。
自1990年代早期以來，各國央行和經濟學家中的主流觀點是，最好的目標是通脹。這種方法於1990年為紐西蘭首創，隨後很快被加拿大和英國效仿。2012年，美聯儲(Fed)也採用了這種做法。
歐洲央行(ECB)實際上也以通脹為目標，只是其目標是不超過2%，因此並不對稱。華威商學院(Warwick Business School)的保羅•費希爾(Paul Fisher)表示，2018年有67家央行設定了通脹目標。
以通脹為目標的理由包含三個層面。第一，一種工具——這裡指貨幣政策——只能針對一個目標。第二，央行只能採用某種名義目標。第三，通脹是一種可以理解的、在政治上可以接受的目標。
在認為央行應該以資產價格為目標的人之中，一部分人同意必須只有一個目標。但他們希望央行以一種大宗商品的價格——通常是黃金——為目標。也許到了某個時候，他們會轉而希望央行將比特幣作為最終儲備資產。反對金本位的理由是它杜絕了相機抉擇，事實證明這是要不得的。今天，狂熱黃金多頭(gold bug)的觀點已經很罕見了。
時下一個更廣泛的觀點是，央行應該以債務增長或住房、股票等各類資產的價格為目標。例如，紐西蘭政府最近要求該國央行把目標瞄準房價。持這一觀點的人常常聲稱，資產價格飆升會加劇不平等、導致宏觀經濟出現不穩定。
反對以資產價格為目標至少有4個強有力的理由。首先，由於資產價格容易波動，以它們為目標會使貨幣政策極易波動，從而導致宏觀經濟趨向嚴重不穩定。其次，沒有人知道什麼是「合理的」股票價格、房價或私人負債水平。第三，央行在分析經濟狀況時，無論如何都必須將資產價格和債務增長納入考量。最後，如果央行希望影響資產價格或槓桿水平，它們應該動用各種各樣的監管工具。
也許最奇怪的說法是關於財富不平等的觀點。主張為了減少財富不平等而收緊貨幣政策是很荒謬的。財富不平等只是一個比例，而收緊貨幣政策會導致失業率升高——這對於其受害者是痛苦而真實的。
在2020年美國的收入分配中，處於第20個百分位的人擁有的財富是6400美元，而處於第40個百分位的人擁有的財富是6.75萬美元。頂層0.1%的人至少擁有近4300萬美元。如果後者的財富翻倍，對於那些幾乎身無分文的人而言又有什麼區別？如果人們想要減少財富不均，他們應該支持財富稅和遺產稅。
一個與上述看法多少有些關係的觀點是，央行應該以正實際利率為目標。其隱含的想法是我們知道實際利率應該是多少，而且央行要為實際利率長期處於極低水平負責。兩者都站不住腳。適當的利率取決於整體經濟狀況，尤其是儲蓄和投資。此外，央行必須設定一個與宏觀經濟均衡相一致的利率。因此歸根結底，基本的現實狀況決定了央行能夠做什麼。
利用貨幣政策將目標瞄準資產價格——而不是僅僅將它們考慮在內——是愚蠢的。然而，考慮實體經濟活動並非不合理。實際上，美聯儲已被授權考量失業問題。令人欣慰的是，通脹目標機制與將實體經濟活動作為最終目標是不矛盾的。通脹與失業率之間的關係越弱，美聯儲就越必須以實現最大就業為目標，並受制於通脹約束。
最近，美聯儲甚至轉向了以平均通脹為目標。這讓它能夠更激進地以實體經濟活動為目標，用一段時期內高於目標的通脹來補償長期低於目標的通脹。以價格水平或名義GDP為目標可以強化這一目標。
總之，如今央行廣泛採用的做法顯然是壞處最少的。這並不意味著易於操作。
要使就業最大化並使通脹保持穩定所需的貨幣政策，很可能與金融體系中各種瘋狂的活動是一致的。我們現在肯定看到了很多這樣的現象。但任何理智的央行都不會為了從金融的手下拯救金融而故意製造經濟衰退。相反，它必須通過嚴格的監管——尤其是對槓桿的監管——從金融的手下拯救經濟。
同樣，像大流行病這樣的特殊危機也有可能導致政策失誤，包括意外的高通脹。英國央行(BoE)首席經濟學家安迪•霍爾丹(Andy Haldane)在最近發表的一場引人深思的演講中就強調了這種風險。
各國央行必須時刻保持警惕。但任何人都不應臆測存在一種可以解決所有這些難題的替代機制。央行會犯錯，但它們必須讓事情簡單化。
]]>諾貝爾經濟學家克魯曼則是更傾向後者，不過他也表示，仍在密切關注潛在通膨帶來的衝擊。他認為，現在就判定任何一方是正確的還為時過早。瓶頸和供應鏈問題，是通膨不斷上升的主因，但這些影響是否會消退或是讓價格續漲仍尚待觀察。
他也表示，有多種跡象表明，美國經濟正蓬勃發展，邁向自 1983-1984 年以來最快的成長時期。但同時，蓬勃發展中的經濟往往也會遭遇暫時瓶頸，導致特定物價大漲。
克魯曼也說道，如今的瓶頸問題特別嚴重，未來數月，美國可能見到物價短暫上漲，主因在於新冠肺炎疫情所造成的經濟衰退是異常的，而目前的復甦也會是同樣異常，像是全球船運貨櫃的短缺。另外，消費者支出並沒有依循傳統歷史衰退期間所呈現的型態，也因此造成如今相對異常的局面。
他表示，根據過去 15 年的歷史經驗來看，短期內原物料價格的波動，並不能預估未來通膨的情況。有調查顯示，隨著經濟反彈，美國人已經為通貨膨脹做好準備。
]]>指數出現罕見上升的主要原因是資源價格上漲。因疫苗普及和各國的經濟刺激措施，原油需求復甦期待高漲，另一方面，主要産油國合作減産，導致供求持續緊縮。由於世界各國實施貨幣寬鬆政策，投資資金也流入能源市場，紐約原油期貨價格達到每桶60美元，恢復到了疫情前2020年1月的水平。
「上游」原油價格高漲波及石油化工等原材料市場。美國3M公司首席財務官（CFO）莫尼什·帕托拉瓦拉表示，「通用聚丙烯樹脂等主要原料價格上漲。確定銷售價格時會把採購成本上漲的因素考慮進去」。美國調查公司Wolfe Research稱，在歐洲、中東、亞洲等地區，3M公司的産品已開始漲價。
金屬價格也在上漲。國際銅價達到了約9年半來的高位，用於汽車廢氣凈化催化劑的鉑族金屬「銠」的價格也刷新了最高紀錄。鐵礦石的上漲推高了鋼鐵行情。
經濟順利復甦的中國帶動了原材料需求，亞洲的聚丙烯交易價格比年初上漲了1成多。受中國等國家拉動需求的影響，有聲音指出，德國塑膠包裝膜行業「從2020年12月開始出現進口不足，2021年2月以後日益嚴峻」。
另一方面，疫情帶來的供給面制約依然存在。由於物流不暢，海上貨櫃船運費居高不下，運載的原材料和産品的價格上漲壓力較大。物流停滯還導致各地貨物短缺，比如原材料採購延遲等。英國調查公司IHS Markit稱，製造業的庫存不足情況達到了約10年來的最高水平。
最近又增加了一個導致供應停滯的因素，那就是2月襲擊美國南部的嚴重寒潮。從美國費城聯邦儲備銀行發佈的製造業物價支付指數（回答上漲的比率減去回答下跌的比率得到的數值）來看，3月為75.9，與2月的54.4相比大幅上升，為1980年3月（當時第二次石油危機造成價格上漲）以來的最高水平。
SMBC日興證券公司的丸山義正指出，「寒潮造成德克薩斯州停電，半導體工廠及石油化工廠停産，材料緊缺情況加劇」。企業相互爭奪有限的原材料，導致製造業的採購成本上升。
中游價格上漲對最終産品製造商等造成了打擊。「雖然汽車需求復甦，但原材料價格的上漲將對收益造成擠壓」，美國通用汽車首席財務官（CFO）保羅·雅各森在2月的財報記者會上介紹了2021財年（截至2021年12月）的業績預期。
除了鋼鐵之外，鉑族金屬的採購價格也上漲到了2020年5月的2.2倍。據稱，這會導致一年的成本增加數十億美元。
疫情之下，以已開發國家為中心，儲蓄不斷膨脹。包括美國拜登政府的1.9萬億美元刺激計劃在內，各國都在加緊採取經濟對策，有觀點認為，在這種情況下今後的消費將大幅增加。在供應受到制約的背景下，如果需求增加，不僅會造成最終産品價格上漲，還有可能導致居民消費者物價指數（CPI）在短期內上升。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）小野嘉伸、中山修志 紐約
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]]>2008年金融危機後十年的大部分時間中，一些央行官員每個季度都會預測，通脹很快會回來。在他們的預測無一例外地未能成真後，他們會再次預測通脹會回來——這一次的預測值較之前略低一些。
正是這種令人羞愧的經歷，影響了人們對當前市場擔憂通脹回歸的反應。在如此多次看到有關通脹將恢復「正常」的預測落空、以及量化寬鬆將導致惡性通脹的錯誤警告後，人們現在更難相信，在導致經濟活動進一步下滑的新冠疫情過後，會迅速恢復通貨膨脹。
然而，歷史中充斥著「模式更迭」，在此過程中經濟行為會發生持久的變化。這包括2008年危機後的低增長和低通脹，以及在該危機前英國央行(BOE)前行長默文•金(Mervyn King)所說的「無通脹持續擴張(NICE)時期」——這一時期長達十年。許多這樣的變化都發生在經濟衰退之後，在衰退之後，之前模式中的確定性因素不再成立。在事實發生之前，它們很少能被預測到。
因此，市場對通脹的擔憂是可以理解的。由於預期央行將被迫提高利率，本周股票和其他長期資產的價格下跌。美國周三公布的最新通脹數據顯示，美國物價同比上漲率達到2008年以來的最高水平，這再度強化了這種印象——儘管這些數據因與疫情封鎖期間的物價下跌進行比較而有些失真。
謹慎的投資者保護其投資組合不受通脹影響或許是明智的，但央行官員們面臨的道路並不明朗。目前尚不清楚成本壓力是暫時的，還是更持久變化的一部分。最終，無論經濟復甦過程中發生什麼，央行都必須將通脹控制在目標水平，並密切監控預期的變化。
新冠疫情導致的是一場不同尋常的經濟衰退。這不是一場由金融體系的過度行為或貨幣政策的改變而引發的衰退，而是經過深思熟慮後做出的關閉部分經濟的決定所導致的。同樣不同尋常的是政府的應對措施，不僅在於經濟刺激的規模——各國央行和財政部都在全力以赴——還有其設計，即向企業提供資金，以保持工人的就業。這可能會導致經濟以更快的速度復甦，迅速用光過剩的產能。
而產能可能已經被削弱。並不是所有的企業和工作崗位都得到了政府的支持從而得以保留，重建它們需要時間。同樣，任何向新工作方式的轉變——無論是綠色方式還是其他——也都需要時間；過程中的摩擦可能導致更高的價格壓力。
最關鍵的將是勞動力市場的表現。美國政府政策的一個明確目標是權力向工人轉移。這可能會導致暫時的價格上漲被考慮進薪酬協議，並最終納入長期通脹預期。沒有必要反應過度。權力平衡的任何改變都將是微小的，而且可能早該發生：它不太可能導致通貨膨脹的快速起飛。
2008年金融危機後的復甦經驗教會央行，低通脹伴隨著比他們想象的低得多的失業率。同樣有益的是，他們認識到，自己在預測失業與通脹之間關係的變化方面能力有限。隨著世界從新冠疫情中復甦，他們應該記住這兩個教訓。
聯邦政府12日公布的報告顯示，4月消費者物價指數(CPI)月增0.8％，這是過去十年多以來最大單月增幅。市場擔憂通膨率長期上升，美股指數期貨紛紛下挫，任何通膨擴大的跡象都會衝擊市場並危及經濟復甦。
通膨過去常會帶動薪資提升，因為員工也會要求調薪以符合物價，但現實情況往往不如預期，調薪幅度也難以彌足上漲的物價，甚至形成惡性循環，造成通膨進一步擴大而薪水卻不見起色。
亞馬遜(Amazon)等部分企業近期已調整薪資，表示無計畫再調整。
1960年代末期到70年代初期，美國歷經慢性高通膨，消費者物價隔年上漲近兩位數，近年則在聯準會的介入之下維持通膨低於2%的年度目標。
少數經濟學者認為，美國正處於難以控制的高通膨邊緣，企業、消費者及投資人的疑慮與不安也漸增。
美聯社分析，物價未來幾個月可能再漲的原因之一是去年3、4月物價下跌，當時新冠肺炎疫情重創經濟，在那之後物價回升，也讓年度同期成長看似偏高，今年3月的消費者物價指數較去年同期增加2.6%，而今年2月僅1.7%。
分析師預測，消費者物價指數4月會再漲，年度同期成長可能達到3.6%，若此預測準確，將是近十年來最大增幅。
另一大原因則是廣泛的原物料短缺，造成供應瓶頸，不只建商缺乏木材蓋新屋，製造商也缺銅造物，汽車業者沒有足夠的半導體晶片，餐廳也無法供應雞翅等；這與疫後經濟快速復甦息息相關，各產業難以跟上腳步。
]]>多年來，全球主要貨幣當局一直在根據通脹預測設定利率，並尋求實現2%左右的通脹目標。而如今，它們正在奉行不同的策略。
經合組織(OECD)本周警告「需要保持警惕」，但任何加息嘗試都應「取決於各國的具體情況，並以勞動力市場的持續改善、持久通脹壓力的跡象以及財政政策立場變化為指引」——措辭如此模糊，以至於每家主要央行都可以稱自己的政策符合標準。
美聯儲(Fed)已轉變立場，給予通脹更大容忍空間，並將就業放在更優先的位置。歐洲央行(ECB)捲入了一場圍繞是否應對任何超出目標的通脹更加寬容的爭論，而日本央行(BoJ)正在徒勞地努力重振消費者價格上漲預期。
美國的策略轉變最為徹底；去年，美聯儲主席鮑威宣布了一個新的貨幣框架。
美聯儲的信條已轉為尋求拋棄幾十年來為避開潛在通脹壓力而預先加息的做法，同時更堅定地追求充分就業，並稱這種策略將讓更多美國人受益，包括低薪工作者和少數族裔群體。
它將允許通脹在一段時間內超出2%的目標，此前通脹長期低於這一目標。此舉旨在確保企業和商界預期利率將長期保持在低水平，從而進行支出而非儲蓄。美聯儲的動機之一是避免重複其在金融危機後的立場，當時的政策收緊導致復甦放緩。
美聯儲理事萊爾•布雷納德(Lael Brainard)周二表示：「我對這條預計路徑兩側的風險都有留意。」她稱自己將「仔細監測」通脹數據，以確保其不會以「不良方式」發展，同時「注意過早回撤的風險」，並警告稱，疫情前的「低均衡利率（和）低潛在趨勢通脹」的趨勢「很可能再現」。
但批評人士擔心，美聯儲的策略是為一個實施審慎財政政策的世界而設計，並不適合以大規模借債和支出為特徵的疫情時代，而且如果物價壓力不斷增大，這可能會使其落後於曲線。
上周五公布的核心個人消費支出指數(core PCE)的年升幅達到3.1%，在一定程度上加劇了此類擔憂。
過去5年，日本央行一直在追求實現通脹超目標的承諾，但面對2%的這一目標水平，它連接近都未接近過。令人吃驚的是，疫情爆發後也幾乎沒有任何改變：通脹目標遙不可及，支出增長乏力。
日本家庭和企業相信，通脹將保持在接近零的水平，這讓日本央行幾乎不可能實現其目標。
日本央行行長黑田東彥(Haruhiko Kuroda)在最近的一次講話中說：「日本通脹預期的形成不僅受到當前觀察到的通脹率的深刻影響，還受到過去經驗和這一過程中形成的模式的深刻影響。」
與此同時，在歐洲央行對自己的政策進行評估之際，歐元區政策制定者爆發了激烈討論；討論結果將於9月宣布。
芬蘭央行行長、歐洲央行理事會成員奧利•雷恩(Olli Rehn)最近表示：「從經濟和社會福祉的角度看，同時考慮到通脹低於目標的歷史，接受一段時期（通脹）高於目標是合理的。」
但歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾•施納貝爾(Isabel Schnabel)警告稱，這樣做風險很大。施納貝爾上個月表示，儘管歐洲央行不應對通脹在低迷後超出目標過度反應，但她對於正式設定一段時間內的平均通脹目標「持懷疑態度」。
「計算平均通脹目標的這個時期應該多長？其中應該進行多少溝通？」她問道，「我個人認為我們不應該遵循這種策略。」
在一些經濟學家看來，這些分歧不在點子上：貨幣政策已變得如此廣泛，以至於央行官員們缺少採取更多行動的有效工具。
法國巴黎銀行資產管理公司(BNP Paribas Asset Management)宏觀研究主管理查德•巴韋爾(Richard Barwell)表示，歐洲央行幾乎「彈盡糧絕」，儘管歐元區5月份的通脹升至剛剛超過其接近但低於2%的目標，但要持續做到這一點，需要有雄心勃勃的財政政策、或者好運氣。
他說：「除非歐洲即將出台某種拜登(Joe Biden)式的大規模財政刺激措施，或者通縮性的逆風突然消散，否則使通脹超過2%所需的貨幣刺激力度……遠遠超出了他們的能力範圍。」
這將使美聯儲在未來幾個月獨自面臨艱難的選擇。美國的通脹超過了其目標，需求非常旺盛，美聯儲需要決定是否要輕踩剎車。
政策制定者準備展開辯論，逐步取消部分支持措施，但他們對於新的政策框架沒有顯示出任何動搖的跡象，堅稱近期的通脹上升可能是暫時的、而不是持續的。
上周，美聯儲副主席蘭德爾•誇爾斯(Randal Quarles)表示，該框架是為「勞動力增長緩慢、潛在經濟增長率較低、潛在通脹較低，因此利率也較低」的當前世界設計的。
他說：「我不擔心會回到1970年代。」
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